杠杆理论的实质及其在财务管理中的运用

2016-03-16代鸿顺李平原淮南职业技术学院安徽淮南232001

淮南职业技术学院学报 2016年2期

关键词：杠杆风险条件

代鸿顺，李平原（淮南职业技术学院，安徽　淮南　232001）

杠杆理论的实质及其在财务管理中的运用

代鸿顺，李平原
（淮南职业技术学院，安徽淮南232001）

［摘要］以杠杆理论为切入点，以企业运用杠杆效应为视角，对杠杆理论的实质及伴随的风险进行分析，得出企业应树立收益与风险同等重要的管理观念及恰当运用杠杆理论应满足的条件的结论，从而为企业正确运用杠杆理论提供切实可行的思路。

［关键词］财务管理；杠杆；理论；风险；条件

杠杆理论，即财务杠杆、经营杠杆及复合杠杆理论是企业财务管理理论中极具实践意义的理论成果。然而，这一理论的重要性并没有被我国企业管理者普遍重视、运用，表现在企业管理者没有自觉或主动地将其恰当地运用到企业的管理活动中。由于杠杆理论揭示了财务变量之间的内在关系，反映了收益与风险的并存性，因此，它对于企业防范其在经济决策中面临的经营风险和财务风险，确保决策正确具有现实指导意义。

一、杠杆理论的实质

杠杆理论具体分为经营杠杆理论、财务杠杆理论及复合杠杆理论，它以两个或数个财务变量为研究对象，通过建立财务变量间的数量关系，揭示财务变量间的内在联系，为企业决策提供理论依据。

（一）经营杠杆的实质

经营杠杆是指固定经营成本（以下称固定成本）对息税前利润（以下称利润）的影响［1］，这种影响表现为随企业固定成本的变动其利润也随之变动，且呈现出反向变动的趋势。对不同企业而言，固定成本低且变动成本高的企业比固定成本高且变动成本低的企业的利润变动可能性及变动幅度要小，反之也然。显然，固定成本具有撬动利润的作用，这便是经营杠杆。经营杠杆发生作用的原因是固定成本的存在，结果是利润的变动，而作用程度的大小可以用经营杠杆系数来衡量。经营杠杆系数等于利润变动率与销售收入变动率之比，而正常的企业在正常的经营过程中，其经营杠杆系数是大于一的，也就是说企业的利润变动率高于销售收入变动率。由于销售收入是实现利润的前提，所以销售收入变动率是引起利润变动的原因，而利润变动率又高于销售收入变动率，这就是说销售同样的商品，的，且呈增加态势。从而导致企业扩大生产规模，增大产销量以求获得更多利润。由此可以得出以下结论：经营杠杆的实质：一是固定成本可以撬动利润；二是在既定产销量（假设产销平衡）的基础上企业固定成本的变动与利润呈现出反向变动关系；三是在存在固定成本且不变的前提下产销数量（或销售收入）的微小变化会引起利润较大或巨大变化。

（二）财务杠杆的实质

财务杠杆是指负债对每股收益的影响［1］，这种影响表现为企业因负债支付利息的变动导致企业投资者每股收益也随之变动，且呈现出同向变动的趋势。对不同企业而言，负债高的企业比负债低的企业的每股收益的变动可能性及变动幅度要大，反之也然。显然，负债具有撬动每股收益的作用，这便是财务杠杆。财务杠杆发生作用的原因是负债的存在，结果是每股收益的变动，而作用程度的大小可以用财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数等于每股收益变动率与利润变动率之比，且正常的企业在正常的经营过程中，其财务杠杆系数是大于一的，即企业利润变动率低于每股收益变动率。由于利润是形成每股收益的前提，所以利润变动率是引起每股收益变动的原因，而每股收益变动率又高于利润变动率，导致每元利润产生的每股收益是不一样的，且呈递增态势，从而导致企业投资者追求最大利润，以获得超额收益。由此可以得出以下结论：财务杠杆的实质：一是负债能够通过利润撬动每股收益；二是在企业资金利润率高于资金成本的前提下负债利息与每股收益呈现出正向变动关系；三是企业在存在负债的基础上其利润的微小变化会引起每股收益较大或巨大变化。

（三）复合杠杆的实质

复合杠杆就是财务杠杆与经营杠杆共同作用形成的总杠杆［1］。这种杠杆效应的强弱用复合杠杆系数衡量，而复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数之积，由于经营杠杆系数和财务杠杆系数分别大于一，所以复合杠杆系数必然大于一，即每股收益变动率大于销售收入变动率。而造成这种效应的原因是企业同时存在固定成本和负债。由此可以得出以下结论：复合杠杆的实质：一是固定成本和负债共同作用能够撬动每股收益；二是在企业同时存在固定成本和负债的前提下销售收入的微小变化会导致每股收益较大或巨大变化。

二、伴随杠杆的风险分析

杠杆理论分别揭示了固定成本可以撬动利润、负债或负债与固定成本共同作用可以撬动每股收益的事实，进而得出在杠杆作用下企业销售收入的微小变化将导致利润及每股收益较大或巨大变化的结论。然而，这种较大或巨大变化具有正反两面性，既会是正向的有利于提高企业效益的有利变化，也会是反向的降低企业效益的不利变化，反面变化便是风险。这一风险是伴随杠杆效益而生的，只要存在杠杆便有风险存在。伴随固定成本的风险是企业亏损的经营风险，伴随负债的风险是企业不能偿还到期债务的财务风险，经营风险与财务风险的叠加便是复合风险。因此，企业在获得杠杆收益的同时也面临着风险，且杠杆效应越强风险越大。

三、杠杆理论的运用

在了解杠杠理论的实质及其伴随的各种风险的基础上，企业应树立收益与风险同等重要的管理观念，主动运用各种杠杆效应，以求在风险可控的条件下做出正确的经济决策，为企业谋求杠杆效益。

（一）经营杠杆的运用

由于固定成本是产生经营杠杆的原因，因此，企业运用经营杠杆就意味着企业要不断扩大经济规模以使其固定成本发生增长，而扩大经济规模的主要方法是对内投资。所以，企业对内投资的实质就是企业运用经营杠杆理论的过程。那么如何恰当地运用经营杠杆理论才能使企业既能获得杠杆效益，又能控制经营风险，由于经营杠杆涉及固定成本、利润、销量收入三个财务变量，且固定成本是初始的原因变量，销量收入是中间变量，利润是结果，固定成本越大杠杆效应越大，而要获得正向的经营杠杆效应必须有销售收入的增长作支撑，并由此能获得经营杠杆效益。另外，对内投资会导致企业资金流出增大，这一流出必须以资金流入为基础，而资金流入又以销售收入的增长为条件。因此，企业在同时满足以下条件的基础上，才能恰当地运用经营杠杆，从而获得经营杠杠正效益。一是企业扩大经济规模要与产品生产最大化和实现产品全部销售为保证；二是企业全部销售的货款得到及时回笼或虽不能全部回笼但有其他现金流入补充，即扩大经济规模要与企业现金流相适应。否则，企业不但不能运用经营杆杠获得正向杠杆效益，而且会带来比没有运用经营杆杠前更大的亏损，导致对内投资失败。

（二）财务杠杆的运用

由于负债是产生财务杠杆的原因，因此，企业运用财务杠杆就意味着企业要举债经营，而举债规模的确定过程实质就是企业运用财务杠杆理论的过程。那么，如何恰当地运用财务杠杆理论才能使企业既能获得杠杆效益，又能控制财务风险，由于财务杠杆涉及负债、利润、每股收益三个财务变量，且在这三个变量中，负债是初始的原因变量，利润是中间变量，每股收益结果，负债越大杠杆效应就越大，而要获得正向财务杠杠效应必须以利润的增长作支撑。另外，企业负债不仅会导致企业在未来的特定时点上的现金流出增大，而且会额外增加利息所致的现金流出，从而增大企业偿债负担，而企业的偿债负担必须以同步的现金流入作保障，否则，企业将陷入财务风险，而现金流入又以销售收入的增长为条件。因此，企业只有在同时满足以下条件时，才能恰当地运用财务杠杆，获得财务杠杠正效益。首先负债规模要以企业达到最大生产能力和产品全部销售为保证；其次产品资金利润率要大于资金成本；再次企业销售的货款得到及时回笼或虽不能全部及时回笼但有其他现金流入补充。否则，企业不但不能运用财务杆杠获得正向杠杆效益，而且还会带来比没有运用财务杆杠前更大的损失，导致负债经营失败，甚至企业破产。

（三）复合杠杆的运用

通常，市场经济中的任一企业都会同时使用财务杠杆与经营杠杆，以求最大效益。而复合杠杆又是财务杠杆与经营杠杆共同作用形成的总杠杆，所以恰当运用财务杠杆与经营杠杆的条件也必然是运用复合杠杆的条件。