当风投遇上股权投资2.0

苏红宇

中国股权投资市场由于参与者和资金的进入和累积，市场竞争程度不断提升，投资压力和项目估值水平均节节攀升。股权投资机构从小作坊到大资管，业务内涵和外延，投资范围和类别均有大变化，中国VC/PE大踏步进入了2.0的时代。2016年被业界普遍认为是股权投资的黄金时期。

LP刷出新高度

目前中国股权投资市场活跃的VC/PE机构超过8000家，管理资本量约5万亿人民币，市场规模较20年前实现了质的飞跃。相比美国，我国资产证券化率水平仍然较低，股权融资仍存在较大发展潜力，私募股权投资发展空间广阔。当前，中国的高净值人群在进行财富管理时越来越追求资产配置，而股权投资已然成为资产配置中极为重要的一部分。虽然股权投资的时间可能较长，但因为能获得较高的投资回报率，也越来越受到投资者的追捧。

“因为中国的资本财富已经积累到了一定的规模。《2015中国私人财富报告》提出中国可投资资产在1000万元以上的人数已经超过100万人。相比2010年的数据，4年时间翻了一番，可以看出来中国人可以用来投资的钱越来越多了，所以中国大资本时代已经到来。”长富汇银基金执行总裁杨明伟对《经济》记者表示。在这种情势下，大规模的资金进入股权投资领域，这对中国的产业转型尤其是创新型、科技型产业的发展也是极大的助力。

“我国私募股权投资从上世纪90年代萌芽至今已走过了20余年，目前股权投资市场的情况大概每年融资规模在1万亿元左右，只占全国GDP的0.7%，对比国外经验看，未来的股权投资市场应该占GDP的5%-10%，那股权投资市场至少还有4万亿到8万亿的市场空间。”众投邦董事长朱鹏炜告诉《经济》记者。

作为LP（有限合伙人），他们的愿望当然是为了达到资产收益的目标，杨明伟表示，“如今，投资人自身的投资能力提高了很多，很多时候行业内一些资深的LP对行业的理解并不亚于机构。比如做房地产投资，很多投资人实际上就是一个中小开发商，他们对行业的认识、对具体项目地段的认识、对业态的认识，规划的合理性以及项目定位、销售渠道等都非常专业”。除此之外，投资人还认识到了选择带领人的重要性，杨明伟表示，一个新的变化是很多投资人在选择投资项目时需要找基金的管理层来聊。“2015年我接待了20位高净值的投资人，他们买项目之前说一定要见一见公司风控部门的主管领导”，可以看出，投资人甄别能力和投资能力的提高。

同LP的互动也从原来的出资跟投资的简单管理关系深化到与经济运营一定程度上的命运共同体，亚商资本创始合伙人陈琦伟对《经济》记者表示，对比国内外LP的区别，国外LP更多是对机构、团队和投资模式认同以后，长期跟随投资，然后耐心等待的状态，“中国的LP很多都是从企业家出身的，因此跟国外LP相比他们进入股权投资领域，对回报以及回报期限、运营的过程有更加急迫的参与感”。

“所以面对LP要引用互联网的精神来看待，因为互联网的根本精神第一是平等，第二是沟通，第三就是互利。跟LP的互动就是由简单的他出资，你来管他的资金投资，实现回报的关系，变成大家在经济运营中间更加紧密、更加深入的共同体。”陈琦伟说。

政策成发展引擎

除了LP的不断提升，多层次资本市场体系建设的不断完善也为私募股权投资退出提供了更丰富的渠道。2016年，战略新兴板推出、新三板分层实施、创业板、中小板改革等措施的落地，都将激发PE行业的发展热情。

中国人民大学法学院副院长、教授杨东告诉《经济》记者，“最大的变化就是新三板发展比较快，2015年挂牌企业有4000多家，去年11月20日，证监会发布新三板改革意见，加快推进新三板发展，预计到2016年新三板挂牌企业会达到6000家左右，由于去年IPO暂停，VC/PE不能上市是最大问题，但是可以到新三板挂牌，所以新三板发展是对股权投资最大的利好”。

新三板对于PE公司既是挂牌融资渠道，又是投资退出渠道，2015年，十几家PE在新三板实现挂牌，同时，由于7月末IPO暂停，新三板新挂牌企业数量迅速增长，新三板成为PE公司最大的退出渠道，2015年前11月退出项目比例达到46.0%。

杨东还表示，“上交所推出的战略新兴版，也是面向科技类的创新企业，深交所也会推出类似的低层级板块，这样上海证券交易所战略新兴板，以及深圳交易所创业板、新三板形成了一个面向中小企业的竞争态势，这对于股权投资的发展是非常有利的，使得IPO的通道更多了，打造成了新的金融输血管道”。

对此，中国人民大学金融与证券研究所教授李永森告诉《经济》记者，“不同层次的企业能够通过不同层次的股票市场实现股权的流动性，从这个大的方向看，为股权投资提供了更好的前景”。

另外，像上股交以及股权众筹等都会有很大的发展，杨东解释称，“尤其是股权众筹，由于政策层面对此非常重视，地方试点工作也已经打开，在2016年会推出全国性的试点，试点推进的话，股权众筹会形成一个非常好的态势，对于股权投资来说也是极大的利好”。

并且对于新三板的改革，新三板本身要展开的分层制度，以及实行多种方式的交易机制，甚至对股权投资未来的流动性也提供了比较好的环境。李永森补充说，“区域性股权市场未来也有一个规范发展的过程，也会提高挂牌企业的规范性和流动性，这些改革都对股权投资提供了比较重要的制度基础以及市场基础，所以有理由相信未来的前景会向更好的方向发展”。

注册制引爆资本

2009年创业板启动之后，大量股权投资获取了高额回报，中国股权投资市场进入了持续高速发展阶段，一度引发了“全民PE”投资热潮。然而，2012年10月至2014年1月长达15个月暂停IPO的空窗期，中国VC/PE机构面临极大的退出压力。从2011年下半年以来，VC/PE募资市场整体遇冷，股权投资市场进入了深度调整之中。

近年以来，私募市场转好，在这一过程中，部分PE登陆新三板之后，大规模融资举牌A股，抑或通过新三板融资进而“野蛮膨胀”，与监管层所倡导的为中小企业融资精神背道而驰，大量抽走了新三板的“资金池”，证监会2015年12月25日表示暂停PE挂牌新三板。除了已经拿到挂牌同意函的天星资本外，在审项目中，多家私募股权投资机构正在等待挂牌新三板，其中大多处于“反馈意见回复审查”阶段。有市场人士认为，这种暂停应该是暂时的，当约束PE融资的相关政策出台以后，政策会放开。这无疑在火热的股权投资市场泼下一盆冷水。

对此，李永森表示，在PE快速发展的过程中，股权投资市场存在不同层次的问题，一个是从规范化的角度看，制度的规范化需要进一步提升，资本市场本身层次化改革推进的过程中，也应该对相应的股权投资制度有一定的完善，提高股权投资的规范性、透明度、风控机制。这些方面做得不全面，也会给监管带来空白地带。“但此次暂停PE挂牌新三板并不是阻止股权投资而暂停，而是为了让股权投资者有更加规范化的运作而暂时停止，未来规范化后肯定会有更好的发展前景”。

但市场情绪依然被政策红利拉高，注册制就是其中的一个重磅红利。李永森告诉记者，2016年注册制的推出会利好整个行业，而且利好股权投资各个层面。注册制的推出，长期来看，更能体现出PE机构的水平，投资时，PE机构更能回归到价值投资的本质，因而投资和募资也会更加顺利。一级市场也会更为活跃。

之前IPO长期“堰塞湖”的现象影响了行业的整体投资效果和策略。杨东告诉记者，“注册制推出将使得PE行业发展直接受益，IPO关停曾是影响PE行业活跃度的重要因素，实行注册制后企业在主板上市也将更快，这将有效降低IPO对于行业的影响，保持退出渠道畅通”。

私募风起，谁在风口

2015年，在我国经济转型、产业调整以及二级市场震荡的背景下，私募股权市场也经历了机遇与风险、收获与挑战并存的一年。在“大众创业、万众创新”的时代浪潮下，我国私募股权市场在基金募资、投资和退出各方面依然保持较高的活跃度，且多项数据刷新历史纪录。

一直以来，VC/PE就被誉为是用“聪明人的资金”办“聪明的事”。恰恰是VC/PE这些“高大上”的投资机构，在市场中扮演着先知先觉的角色，从最细微的市场动向以及政策萌芽中捕捉到最新的投资机会。投资人面对万亿私募市场，不免想知道未来的风口在哪里？在风口上如何顺势而为？

业内相关人士纷纷表示，看好TMT。达晨创投合伙人齐慎就表示，“TMT确实是一个大范畴，包括很多领域，包括互联网、移动互联网、云计算、大数据，很多企业级服务，也包括人工智能，以及现在最火的虚拟现实等。所以很多投资机构都会倾注大量的精力来关注，因为这也代表技术创新的机会，很多技术创新是为传统企业提供商业模式或做技术的变革”。

杨东告诉记者，“除此之外，创新类的企业、‘互联网+的企业、科技和金融结合的企业，以及环保能源的企业、跟五中全会五大发展全面结合的‘绿色发展、协调发展、创新发展、开放发展、共享发展领域的企业都会有很大前途，值得关注”。

对此，朱鹏炜表示赞同，他解释称，互联网金融和大消费相关的领域以及消费医疗都是未来风向。除了这些热点，也有业内人士向记者表示，相信未来随着人们的消费升级，文化娱乐、企业消费、企业服务、工业4.0等都是非常值得关注的热点，另外，人工智能，特别是技术创新方面，也让投资人看到了一些有特点的技术创新公司得到资本市场的追捧，并且融资规模和速度都非常快，这也是值得做布局的领域。

除了LP要关注风口之外，从GP（一般合伙人）角度看，由于我国法制环境和社会普遍诚信不足，资产管理公司更要强化自身的公司治理，如何建立一个机制使得GP与LP共担利益和风险才是长远发展之道，源坤控股集团管理合伙人、董事长李智就对此表示，投资方和产业方要形成一个共同的目标，在这个共同目标下更重要的是怎么共同成长。投资PE，并非仅仅看GP的管理规模，重要的是看GP专业运作能力，和GP专注做事的管理风格，面对万亿市场，切记抓住风口，顺势而为。