卡住并购红利

王海慜

并购重组的政策红利正在不断释放，企业想要抱团取暖，只需顺势而为，因为“1+1>2” 的商业法则，需要演变成一个恒定公式。

合并似乎已经成了2015年各个企业的标配。

近几年来，中国各个行业整合加速，并购越来越多，更有不少让人跌破眼镜的案例。长期血拼、势不两立的行业巨头频频宣布合并，人们惊呼声四起，“又相信爱情了”。

不到一年的时间，多家互联网公司从势不两立到抱团取暖。而这背后，是出于市场理性的抉择，还是隐藏着神秘的推手？联姻背后的共同逻辑是什么？合并之后的道路，是否能够一马平川？这似乎注定将成为一种趋势和常态。

放眼到市场大环境中，如今的中国经济无疑正处于一个不确定的年代。各个行业的并购更是无孔不入的投射到各个领域。A股回归并购意在套利，跨界并购趋势增速，这些逻辑的背后，除了资本的诱利驱动，又还剩下些什么，让人捉摸不定。

合并只是不得已而为之？

经济形势下滑，投资方意求整合

目前中国经济形势不容乐观，GDP增速跌破7%已经是常态，马云认为这个周期将持续3～5年。证券发行市场更是一片哀嚎，去年A股还没有蹿升到6124，就等来一场史无前例的股灾。而资本方在二级市场兵败如山倒的情况下，口袋也捂得更紧了。

自古富贵险中求，中国遇到最厉害的金融危机是——持续十年左右的超级去杠杆化。但恰恰在这一波去杠杆化浪潮中，那些被严重低估的权益资本的价值，也跟着水涨船高。

所以，如何有效地整合手中的牌，更加高效地完成投资升值并降低预留风险，并购成了一个非常好的方法。所以从宏观层面上，并购案一般也都由资本方开始推动。

企业疯狂烧钱，却仍然烧不出未来

对于拿到热钱的互联网公司来说，非常重要的一点就是获取目标客户。但是无奈市场入局者太多，获取用户的成本大大增加。例如O2O公司，平均获取单个下单用户从几元涨到了几十元甚至上百元。但是这种模式，一开始并没有一个明晰的可预见的盈利模式及周期，随着烧钱大战持续蔓延，连年的巨额亏损，资本方也被创业者一路“挟持”推动一轮又一轮的融资。这种近乎于恶性的竞争，并没有烧出一个明确的未来。

而巨头间的并购案可以有效的降低竞争成本，占据市场的话语权。类似滴滴和快的，58和赶集，之前行业排名前两位的巨头，合并后甚至对整个市场形成垄断的趋势。

BAT开始一统江湖，低价抄盘

作为互联网公司的绝对三巨头，“如果BAT也跟着做了怎么办”，成为很多创业者绕不开的问题。但现在很多创业者选择了被BAT三巨头吞并，无论是套现离开还是继续发展壮大，这无疑是一个非常好的选择。背靠大树好乘凉，有了BAT的站台，以后发展壮大自然方便很多。

对于BAT来说，积极联合了资本方进行推动并购案。虽然BAT中的搜索、电商、社交是当之无愧的老大，但未来属于哪个领域谁知道呢？所以来源于对未知的恐惧，使BAT异常积极地去各个细分领域“填坑”，保持自己的领先地位。并且互联网行业经历烧钱大战后估值普降，此时去抄个底何乐而不为？

他山之石的镜鉴之处

目前中国掀起的并购热潮并非像无头苍蝇一样乱窜，西方发达国家完善的资本市场、鼓励并购的法制环境、以企业为主体的自发并购行为等，都为我国当前经济环境下的企业并购提供了借鉴。

资本是并购的“发动机”，企业并购需要资本市场的强力支持。企业之间并购的根本目的是收购方希望借助资本市场开辟新的融资渠道，加快自身的发展，实现跨越式的几何级增长。

正如金融财团摩根大通在美国运输产业、钢铁产业并购整合中所起的作用。摩根大通利用高超的资本运作技术，通过资本的魅力塑造了美国金融界和产业界的寡头，也对美国产业原料和生产环节之间产生了重要的协同作用。

当前，中国境内上市公司数量约有2500多家，上市公司是中国企业海外并购的主力军。在强大的资本支持下，这些公司会寻求更多并购的机会来实现增长，从而对融资市场提出了更高的要求。

站在市场的角度，去考虑到底怎么样才能够给企业并购带来一个更好的环境，如何适度放宽金融体制的限制以解决企业并购中的资金问题，如何监管证券公司以实现市场的公平公正公开，都是亟待相关机构解决的“一线”问题。

并购活动是企业自身发展的一种要求。在目的上，并购大都是为了实现垄断利润和股东价值最大化。尤其是在经济增速放缓的背景下，并购战略、路径的合理性对于未来中国企业的并购至关重要。

并购重组成转型发动机

目前中国公司并购还是以国内标的为主，2015年前三季度上市公司的并购案例中90.6%来自国内，相应的并购金额占比达80%。随着中国在全球经济格局中的地位提升，未来海外并购的潜力较大。

一些有“国家队”背景的企业凭借雄厚的资金实力在全球市场掀起了一股热潮。

例如，紫光集团在全球半导体并购市场的异军突起。在近2年內，紫光先后收购了IC设计公司展讯、锐迪科，再投资惠普旗下的华三、入股美国西部数据，近来则投资台湾力成，目标甚至还放在规模更大的美光及英特尔，一举一动已经成为全球半导体瞩目的焦点。

在经济周期下行的市场里，我们的企业可以去拿资产、投资、对外配置，对接的焦点应是中国本土市场转型的需求。放眼全球从不同经济周期观察会发现非常多的投资机会。

除了跨界、纵向的并购整合外，去年同业间的横向整合也不乏大事件，尤其在互联网领域，一些主要市场主体接连发生并购。

2015年情人节当天，原来的死对头滴滴打车与快的打车宣布合并；4月，58同城宣布战略入股赶集网；5月，携程战略性收购艺龙37.6%股份（总价约4亿美元）；10月，爆出美团和大众点评的合并，携程并购去哪儿。

当前，我国并购重组的政策红利正在不断释放。2014年，国务院、证监会发布了一系列并购重组的意见和管理办法，支持上市公司通过增发优先股进行并购融资，鼓励创业板公司通过定增等再融资并购，鼓励市场化并购重组。去年下半年以来，由于简政放权收到成效，并购重组的审批流程得到优化，重大资产重组和发行股份购买资产的审批时间几乎缩短了一半。

并购带来的红利时代能持续多久，只需留给市场去验证即可。