浅析《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》对市场投资的影响

文/方开航 对外经济贸易大学国际经济贸易学院

浅析《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》对市场投资的影响

文/方开航 对外经济贸易大学国际经济贸易学院

为推动银行理财业务市场规范化、专业化发展，降低金融企业杠杆，防范出现系统性风险，促进更多金融资源进入实体经济，银监会印发了新的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》。本文在对新版“征求意见稿”出台的动因，主要内容及市场影响等进行深入解读的基础上，提出了相应的投资建议。

理财业务、去杠杆、债券市场

近日，中国银监会印发了新的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，进一步加强对商业银行理财业务的监督管理。与2014年12月的旧版相比，新版“征求意见稿”要求更加细化，整体风格也更加严格，透露出监管机构对金融市场进一步去杠杆、控风险、保持经济健康稳定发展的决心。新版“征求意见稿”的印发以及后续正式落地实施，会对当前我国金融市场发展及投资行为产生重大影响。

一、新版“征求意见稿”的出台动因

在金融市场风云变幻、金融创新快速发展的今天，商业银行理财产品规模快速扩大，给市场的参与者带来巨大的收益和便利。然而风险与发展并存，快速发展的理财业务导致信贷资金表外化运作趋势加剧，金融企业杠杆高企，社会资金在不同金融部门之间空转严重，无法真正进入实体经济，带来巨大的潜在风险。加强对商业银行理财业务的监督管理，加强理财产品基础资产运作管理，推动银行理财业务市场规范化、专业化发展，一方面可以降低金融企业杠杆，避免金融风险跨业、跨机构转移，防范出现系统性风险。另一方面，可以促进更多金融资源进入实体经济，避免社会资金在金融部门空转，或者利用理财渠道进入限制类发展领域。

二、新版“征求意见稿”的主要内容及市场影响

1、《征求意见稿》拟将不同银行发起的理财业务分为两大类，即基础类理财业务和综合类理财业务。基础类可投资于银行存款、大额存单、国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、公司信用类债券、信贷资产支持证券、货币市场基金、债券型基金等资产，不能投资非标准化债权资产、权益类资产等，而综合类理财业务则暂时不受此限制。从银行分类来看，划分基础类和综合类商业银行的重要标准之一是资本净额，《征求意见稿》中将商业银行的资本净额低于50亿元人民币的划为基础类商业银行，其理财业务不得投资于权益类资产及非标准债权资产。据笔者估算，整体来看，大型股份制商业银行和中小型股份制商业银行都属于综合类商业银行，在已经公布财务数据的60家城市商业银行中，仅有7家不满足资本净额超过50亿人民币的要求；而规模相对较小的农村商业银行中则有一半被分为了基础类，在已经公布数据的32家农村商业银行中，有16家的资本净额不足50亿元人民币。从募集资金的规模来看，全市场80%以上的理财资金被划分为综合类银行理财，资产配置计划不会受到太大的影响，仅有不到20%的理财资金不得投资于权益及非标产品。《2015年中国银行业理财业务发展报告》中显示，投资于权益资产的比例是7.8%，投资于非标准资产的比例为15.73%。照此计算，新政对于股票市场和非标市场配置规模的影响分别为3600亿和7400亿，这部分配置需求或将转移至债券市场。

2、《征求意见稿》拟禁止银行发行分级理财产品。所谓分级理财产品就是将本金和收益的受偿顺序分为优先级及劣后级，不同等级的收益分配由合同另行约定。此外，《征求意见稿》中规定理财产品总资产与净资产的比例不得超过140%，这使得银行理财产品在针对杠杆问题的限制上与公募基金管理公司所受监管力度一致。对分级产品发出禁令，是监管机构对金融市场总体去杠杆的政策背景下拟出台的又一新规。在此背景下，预计未来银行理财产品的收益率会逐渐下降，这一方面有助于降低整个理财产品市场的风险，使得市场规范理性发展；另一方面也能够降低理财产品负债端成本，在收益率整体下行的大趋势下，缓解了理财产品资产端与负债端收益率倒挂的压力。

3、《征求意见稿》中对可投资于非标资产的综合类银行理财产品也做了新的要求。《征求意见稿》第三十九条（四）中提出“所投资的特定目的载体不得直接或间接投资于非标准化债权资产，符合银监会关于银信理财合作业务相关监管规定的信托公司发行的信托投资计划除外”。在银行理财投资非标准资产热情高涨的背景下，近日被炒得沸沸扬扬的“宝能事件”暴露出一个问题：券商资产管理计划和基金子公司资产管理计划由证监会监管，因此银监会可能存在监管协调上的困难。出于对风险控制的考量，银监会希望进一步加强对银行理财产品资金运用的监管。《征求意见稿》中明确指出理财产品投资非标资产只能对接信托公司，若这一政策最终落地，银监会可以对银行、信托公司实施全面的监管，对资金的来源和去向形成全面的监控，并且有助于引导资金进入实体经济，实现政策目标。

4、《征求意见稿》中要求银行按季计提风险准备金。具体规则是：预期收益率型产品按其产品管理费收入的50%计提；净值型理财产品、结构性理财产品和其他理财产品，按其产品管理费收入的10%计提。余额达到理财产品余额的1%时可以不再提取。理财产品风险准备金主要用于弥补因商业银行违法违规、违反理财产品协议、操作错误或因技术故障等原因给理财产品的财产或者理财产品的客户造成损失，以及银监会规定的其他用途。从《征求意见稿》中的计提规则来看，银监会鼓励银行更多地发行净值型理财产品，体现出监管层希望引导市场参与者逐渐打破刚性兑付和严格把控风险的态度。虽然计提风险准备金的要求在2014年12月的旧版本中就有所体现，但此条规定一旦正式落地仍会对银行的业绩有小幅影响。

三、新版《征求意见稿》实施带来的市场机会

首先，债券市场将迎来利好。如果未来对银行发行的理财业务进行分类管理，极有可能采取新老划断的方法，那么基础类银行理财业务将在目前的非标准化债权资产到期之后向标准化债券资产挤出配置需求。以一个简单测算为例：《2015年中国银行业理财业务发展报告》显示，截至2015年底，银行理财余额为23.5万亿元人民币，其中国有大型商业银行和全国股份制商业银行的理财规模合计为19.23万亿元人民币，这两类银行基本均满足综合类银行要求，理论上仍可以进行非标准债权投资和权益业务的投资，而剩余4.27万亿元人民币理财产品大部分由基础类银行发行。按照2015年报告中统计数据测算，总体理财业务中非标准化债权和权益投资的占比分别为15.7%和7.8%，二者合计规模为23.5%。若假设基础类理财投向占比与总体类似，则4.27万亿元人民币基础类银行发行的理财中，有1万亿元人民币（4.27*23.5%=1）的非标准化债权资产和权益类资产会流向标准化债券资产；若以银行理财产品每年新增20%的比例预测，这一数值将会更高。此外，按照新规要求，综合类银行的非标准化债权投资和权益类投资应该仅由信托公司来对接，但由于信托公司受制于两方面的监管要求，一是针对银信合作投资非标资产的风险资本占用较高（10.5%）；二是银信合作投资非标资产不能超过银信合作总规模的30%，信托公司可能会面临无法满足综合类银行理财产品需求的情况，这部分不能被满足的配置需求届时将会被挤出至债券市场。综合以上两方面原因，未来债券市场将得到更多的需求支持，债券市场中长期有望迎来利好。

其次，针对股票市场的资产配置策略应该是防御性的。商业银行将须压缩投资非标准化债权资产类的高收益理财产品占比，提高投资标准化债权资产类的低收益理财产品占比，从而相对压低商业银行理财产品整体收益率水平。在利率持续下行的大环境中，单从估值模型的角度出发，股票的投资价值凸现。但是由于目前国内经济自2015下半年以来，面临较大的下行压力，GDP增长走势呈L型，经济发展的重心是供给侧结构性改革，在稳增长的前提下，主要目标是去产能和去库存，因此，在未来一段时间内，针对股票市场的资产配置策略应该是防御性的。投资者应该更多的去关注业绩良好且有相对高股息的股票，以期在经济面临不确定性时找到具有相对稳定收益的投资标的。

［1］《商业银行理财业务监督管理办法（意见征求稿）》

［2］任泽平、杨为敩.《方正证券点评〈银行理财业务监督管理办法意见征求稿〉：利好债市利空股市，委外或快速增加》（R）.北京.2016.2-3.

［3］沐华、屈俊.《理财监管趋严，去杠杆引发资金面担忧—理财监管新规点评》（R）.北京.2016.1-3

（作者单位:对外经济贸易大学国际经济贸易学院在职人员高级课程研修班学员）