投资主体多元化背景下的铁路建设项目财务评价探讨

高继宇

（铁道第三勘察设计院集团有限公司运输规划设计处工程师,天津300251）

投资主体多元化背景下的铁路建设项目财务评价探讨

高继宇

（铁道第三勘察设计院集团有限公司运输规划设计处工程师,天津300251）

近年来我国铁路管理体制和投融资体制发生重大变化，政企分开，鼓励多元化社会资本参与铁路建设。铁路建设项目市场化程度更高，项目财务评价备受关注，目前所用一些方法存在一定的不适应性。针对上述问题，从财务评价相关指标的计算和参数的选取等方面展开分析，提出改进方案。

铁路建设项目；财务评价；评价方法；参数选取

1 研究背景

2016年8月10日，国家发改委下发了《国家发展改革委关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》（发改投资〔2016〕1744号），标志着我国传统基础设施领域投融资体制改革的进一步深化，积极促进政府和社会资本合作（PPP），积极鼓励和引导民间投资进入交通运输、能源、水利、农业、林业、重大市政工程等基础设施领域。在铁路建设领域，事实上自2013年撤销铁道部成立中国铁路总公司（以下简称铁路总公司）以来，为了更好地发挥市场作用加快铁路建设，我国铁路投融资体制改革就在不断深化当中。2013年8月，国务院发布《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》（国发〔2013〕33号）。明确提出按照“统筹规划、多元投资、市场运作、政策配套”的基本思路，全面开放铁路建设市场，鼓励社会资本投资建设铁路,投资主体的“多元化”是我国铁路投融资体制改革的主要方向之一。伴随着铁路总公司的成立和更多社会资本的介入，近年来铁路建设项目市场化程度更高，投资人更加注重项目的财务效益，财务评价作为项目投资决策的重要依据正受到越来越多的重视。

2 铁路建设项目财务评价方法与参数

目前，铁路建设项目财务评价方法和参数选取的主要依据有：国家发改委、住房和城乡建设部、原铁道部发布的《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）、《铁路建设项目经济评价方法与参数》（2012年版），以及铁路总公司下达的《关于深化铁路建设项目经济评价工作的通知》。评价工作遵循以下步骤展开：根据项目投资、运量、运价、运营成本和其他相关参数，通过编制表格，计算各项财务评价指标，进行财务评价分析，进而得出评价结论和相关建议，详见图1。

图1 铁路建设项目财务评价路线图

上述评价步骤和方法已经较为成熟，但以往通常是以项目为评价主体，以满足国家立项要求为目标开展财务评价工作。而新时期，随着多元化资本进入铁路建设领域，通常要求以项目公司作为评价主体，客观真实地反映出项目公司的实际经营情况，以满足多元化投资人投资决策的需要。二者的本质区别造成以往所采用的一些计算方法和参数选取存在一定的不适应性。

3 财务评价存在的主要问题

3.1 收入计算存在的主要问题

项目运输收入与公司清算运输收入间存在差异。运输收入所采用的计算方法通常是根据客货运量和运价率分别计算客货运输收入后加和，即：

运输收入=客运收入+货运收入=客运周转量×客运运价率+货运周转量×货运运价率

这样计算得到的运输收入是项目产生的全部运输收入，但并不等同于公司可以获得的实际运输收入。对于一个铁路项目，尤其是合资铁路项目而言，除本线运量外通常还有跨线运量，公司可以获得的实际运输收入应该是清算运输收入。

单一运价率不符合市场化发展趋势。财务评价所采用的运价率一般是以国家发改委批复的国铁基准运价为基础确定的，但合资铁路较国铁而言在运价制定上拥有更大的自主权，铁路运输企业可以根据市场供求状况和竞争关系自主确定运价水平。即使是国铁以及国铁控股的合资铁路，也可在国家规定的基准运价基础上，允许上浮不超过10％，下浮不限，高铁项目2016年开始更是可以自主定价。因此单一的运价率略显僵化，不符合市场化的发展趋势。

其他收入计算精度不足，缺乏说服力。其他收入一般按运输收入的一定比例计算，通常取运输收入的5％～20％。这种算法虽然操作简单，但精度不足，缺乏说服力。其他支出的计算也存在该问题。

3.2 支出计算存在的主要问题

运营成本计算不能充分反映不同项目的差异性，不具备计算增值税抵扣的基础。运营成本通常按有关成本和无关成本分别计算。有关成本是与客货发送量及行车量有关的支出，包括机车燃料或电力消耗费用、机车车辆修理养护费用、机车与列车乘务员工资、货物发到费用及分摊的管理费用等；无关成本包括铁路固定设施的修理、维护费及分摊的管理费等。运营成本计算通常采用分别计算有关成本和无关成本后加和的方法，即：

运营成本=有关成本+无关成本=客运有关成本支出率×客运周转量+货运有关成本支出率×货运周转量+无关成本支出率×线路长度

在确定有关成本支出率和无关成本支出率时考虑了正线数目、限制坡度、牵引种类等影响因素。这种算法存在两个问题：一是指标匡算虽然考虑了部分影响因素，但不能完全体现不同项目的具体情况，计算结果缺乏说服力。二是目前铁路行业营改增后，不具备计算增值税抵扣的基础。

财务费用通常按当期贷款基准利率计算，未与项目投融资方案相结合。铁路建设项目投资大债务融资额高，财务费用占总成本费用比重大。以往铁路项目财务评价一般是按照固定的融资比例，融资渠道通常只考虑银行贷款，按当期的人民币贷款基准利率计算。但随着对财务评价要求的提高，目前越来越多的项目，特别是境外项目，要求结合项目投融资方案进行分析。

税金计算仍然采用类似营业税的计算方法，且税率偏低。2014年铁路运输企业流转税由营业税改为增值税，运输和邮政业适用11％的税率，同时需要考虑可以抵扣的进项税。但由于进项税额难以计算，因此目前所采用的仍然是类似于营业税的简化计算方法，按营业收入乘以一定的税率得到应纳税额，新建项目取5％，既有线改造项目取6％。在3年过渡期内享受返还政策的企业采用上述税率较为合理，但对于其他项目税率偏低。经了解铁路行业可以抵扣部分比重较小，主要为燃料、新购材料、新购机车车辆等。而占比较大的非动产固定资产、专用设备等固定资产的维修支出以及人工成本等均不可抵扣。此外，增值税应为价外税，但目前各铁路公司并未调整运价，实际相当于按价内税在执行。因为上述两原因，铁路行业营改增后实际税负有所增加，据了解目前的实际税负水平在10％左右。

3.3 财务评价分析存在的主要问题

对运营初期现金流分析不足。运营初期的现金流情况关系到项目的财务可持续性，其损益情况也影响着项目运营期融资。以往现金流分析主要是针对整个计算期内现金流情况进行，缺乏对运营初期现金流情况的重点分析。

敏感性分析过于程式化，未结合项目具体情况。目前所采用的敏感性分析方法是把对铁路财务效益影响较大的投资、运量、运价、成本四项因素按±20％区间变化，计算项目投资财务内部收益率，以此反映项目的抗风险能力。这种做法过于程式化，未能结合项目具体情况进行分析。

4 对策分析

按实际清算收入计算运输收入。有清算协议的应根据协议规定事项计算，无清算协议的可参照《铁路运输进款清算办法》和其他运输进款清算的相关规定计算。

采用市场化的运价率。在完全市场化条件下，铁路建设项目财务评价宜采用通过对不同运输方式、不同运输径路多方案比选后确定的具备较强市场竞争力的合理运价。

根据项目具体情况分类细算其他收入和支出。根据目前相关政策，对于以货运为主的项目，计算重点应当是装卸、仓储、“门到门”接取送达等物流增值服务收入和支出；对于以客运为主的项目，计算重点应当是铁路车站及周边和铁路沿线土地综合开发的收入和支出。计算中应注意遵循费用效益一致性原则，即效益和费用的计算口径和范围应保持一致，纳入相关收入的同时，也应纳入相应的支出。

按成本要素计算运营成本。为提高计算结果的准确性和可信度，满足计算增值税抵扣的需要，可按人员工资、原材料、燃料与动力、设备维修、管理费和其他费用等成本要素，根据项目具体情况分类计算，最后加总得到总的运营成本指标与类似项目对比校核。

结合项目投融资方案计算财务费用。项目财务费用计算应结合项目投融资方案进行分析，由于专业性较强，可与相关专业人员配合完成。

按增值税实际计税方法计算税金。分别计算销项税额和进项税额后，按销项税额减去可用于抵扣的进项税额计算应纳税额。

加强运营初期的现金流分析。项目运营初期通常还处于客货运量的培育期，运量较小，单位运营成本高，还本付息压力大。应加强对项目运营初期现金流情况的分析，保证项目的财务可持续性，满足运营期融资的相关要求。

结合项目具体情况进行敏感性分析。根据项目具体情况对各影响因素进行评估，确定各影响因素在最乐观和最悲观预期下变化范围，在该范围内进行敏感性分析，从而提示项目风险，反映项目抗风险能力，帮助投资人进行投资决策。

5 结束语

以往我国铁路建设项目多是由铁道部主导，铁道部除了承担企业职能外，还承担着政府职能，除了项目财务效益外，往往更关注项目的社会效益。但随着铁路政企分开，铁路总公司的成立和多元化社会资本的进入，铁路建设项目市场化程度更高，投资人越发关注项目的财务效益。区别于以往以满足国家立项为目标，以项目为主体进行的财务评价，新时期通常要求我们以满足投资决策，指导投资经营为目标，以公司为主体进行评价。针对以上不同，本文对目前财务评价工作中所惯用的一些方法和参数计算中存在的问题进行了分析，并提出相应对策，具体运用中应根据项目具体情况灵活掌握。

[1]国家发展改革委，建设部.建设项目经济评价方法与参数[M].北京：中国计划出版社，2006

[2]住房和城乡建设部，国家发展改革委，铁道部.铁路建设项目经济评价方法与参数[M].北京：中国计划出版社，2012

[3]接建峰.铁路建设项目经济评价算法与实例[M].北京：中国铁道出版社，2001

[4]毕守峰.铁路运营经济效益指标及其关联分析研究[D].北京：北京交通大学，2012

[5]李冰.铁路运营费用计算理论与方法研究[D].成都：西南交通大学，2011

[6]马静华，洪浩.铁路实行增值税的运输收入管理探讨[J].铁道运输与经济，2013(2):10-14

[7]冯颖，林晓言.铁路项目评价中运营成本的探讨[J].铁道经济研究，2012(4):8-12

[8]高小珣，魏然，花伟.基于市场化运营导向的铁路运输清算激励机制研究[J].北京交通大学学报（社会科学版），2014(1):38-43

（责任编辑：魏艳红）

Study on the Financial Evaluation of Railway Construction Project Under the Background of Diversification of Investment Subject

GAO Jiyu
（The Third Railway Survey and Design Institute Group Corporation,Department of Transportation planning and Design,Engineer, Tianjin 300251,China）

With the system reform of railway administration and investment this years,the railway construction projects have been more market-oriented.Therefore,investors pay more attention on financial evaluation than before.However,the conventional methods and parameters are unadaptable.Aiming at these problems,this paper concretely analyzes and proposes the advanced measures.

railway construction project;financial evaluation;evaluation method;parameter selection

A

：1004-9746（2016）06-0026-04

2016-10-20）