供给侧结构性改革背景下资产评估思考

岳修奎 刘灿灿 王宏光

资产评估如何在供给侧结构性改革中发挥价值发现功能以促进改革进程，如何在供给侧结构性改革中拓展新的业务已成为业界研究的重要课题。作者从资产评估的角度重新审视了供给侧结构性改革与资产评估之间的关系，认为在供给侧结构性改革进程中，市场会对资产评估行业产生新的服务需求，也会对资产评估提出更高的要求。资产评估专业人员应努力提升自身的专业技能和水平，主动承担起供给侧结构性改革过程中的价值认知和价值优化责任。

一、引言

传统以凯恩斯经济学为基础的“以需求谋增长”的经济发展方式在我国经济发展新常态下开始显现诸多弊端，日益积累的产能和库存以及不断攀升的生产成本制约着经济转型升级。传统以“需求+投资+出口”模式带动经济增长的发展方式已无法支撑经济的可持续发展，供给侧结构性改革成为中国经济在新常态下突破瓶颈、转型升级的必然选择。供给侧结构性改革的实质是资源的优化配置，其核心内容是“三去一降一补”，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。当前，我国大多数企业的发展模式是扩大产能以抢占行业市场，忽视了需求的新态势。而盲目扩大再生产造成库存过多的同时也使企业存有粗放式管理的隐忧，僵化的管理制度以及创新力匮乏，导致企业自身占有大量固定资产资源，却没能相应产生匹配的利润，急需依靠市场机制通过企业间的兼并重组等形式进行资源整合。

资产评估作为生产型服务行业，能够提供专业的价值评估和价值咨询服务，在国企改革、国有资产保值增值等方面发挥了巨大的作用。面临供给侧结构性改革和经济转型的迫切要求，资产评估行业如何发挥自身的专业优势和改善自身存在的问题，为不同类型企业的持续发展提供更专业的服务；通过自身的改革和创新，把握改革的历史机遇，提升专业服务质量、拓展新的业务领域，都成为这一改革进程中值得研究的重要课题。

二、供给侧结构性改革中资产评估实践思考

供给侧结构性改革进程中涉及的核心问题包括发现并清除无效资产、处理僵尸企业、兼并重组优质企业和重组后的管理咨询等，这些价值发现和价值整合的过程都离不开资产评估的参与，但我们发现在评估实践中仍然存在一些需要改善的地方。

（一）资产评估中价值类型的选择

“去产能、去库存、去杠杆、降成本”强调的是“减法”作用，涉及资产的处置、变卖和脱手。资产评估师在价值类型选择上不能按照惯性选择常规价值类型，而是要区分不同价值类型之间的差异与联系，经对比分析后慎重选用。如在评估实践中，价值类型的选择方面应突破只能选择“市场价值”的固有思维定式，可以根据项目的具体情况，在确保公平、公正、独立和客观的原则下选择“投资价值”等价值类型。

资产评估中的价值类型是资产评估结果的价值属性及其表现形式，价值类型的选择与评估的特定目的相关。在评估实践中，存在价值类型的选择脱离评估目的的现象，如一些资产评估师受惯性思维制约，未恰当考虑评估的时间、地点、市场条件以及资产自身状态等因素的影响，得到的评估结果不被市场认可。评估值过高或过低地脱离资产的真实价值都不利于资产效益的发挥和资产的优化配置。在拍卖经评估过的资产的实践中，有时会发生“流拍”现象，这种现象的发生反映了资产评估结论未被市场接受。“流拍”的主要原因往往是资产评估师未充分考虑资产的贬值，或者单纯地考虑资产的实体性贬值，忽略了技术落后导致的功能性贬值以及资产利用率下降导致的经济性贬值（无形贬值的分析和计量）。另外，资产评估过程中未模拟市场处置资产的情形，有些大型资产处置需要支付拆除费用，且拆除费用占资产真实价值的一定比重，若在评估过程中未考虑该部分拆除费用，则可能导致评估值偏高而无人问津。

供给侧结构性改革进程中，优质资产的注入会引发企业之间的并购重组。并购重组时，评估是针对某一特定投资者还是针对公开市场中的一般参与者其价值是存在差异的，这两种价值分别被称为“投资价值”和“市场价值”。此时，资产评估师应理清投资价值和市场价值的区别，市场价值侧重市场整体对被评估对象价值的认可，而投资价值针对的是某一类甚至是特定的投资者。实践中，相对于投资价值而言，以“市场价值”作为价值类型的并购重组业务较多，评估师的实践经验较丰富。但如何合理量化协同效应（潜在协同、预期协同、现实协同）成为以投资价值作为价值类型的并购重组项目的难点和热点。同时，在并购重组评估业务中，资产评估师应摒弃固有的认为“优质资产进入上市公司”，从而选取的标的资产盈利预测必须保持持续增长状态的观念。资产评估师在进行未来收益的预测时，应结合被评估对象所处的行业发展周期，分析行业发展趋势，找寻行业发展规律，认识到未来盈利有一定程度的波动是经济发展的必然现象。资产评估师只有充分地了解被评估对象所处的行业，认真分析市场真正需求，才能分析得到资产的“真实价值”。

（二）基于资产价值的评估思维转变

在供给侧结构性改革背景下，评估师的评估思维要相应变革，评估思维要向系统性、整体性转变，以期客观合理地反映资产的价值。在评估企业整体价值时，评估师应运用系统性、整体性的思维方式将企业作为一个有机的整体来进行评估，同时应充分考虑影响企业活力、能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业发展状况，对企业整体价值进行综合性评估。

在评估单项资产时，评估师也不能简单地对该项资产本身进行评估，而是要充分了解该项资产在企业运营时与其他各部分的关联，要在具体评估参数的选择方面着重考量资产的处置方式（原地续用还是拆零变现）、市场供求关系等容易被忽视的价值影响因素。如对矿山企业的单项资产进行评估，不能单纯地对该项资产采用重置成本法进行评估，而是要充分了解该项资产的价值所在，在评估时要考虑企业整体的可开采年限。倘若矿山企业的剩余开采年限已经为零，那么该项资产按照惯性的思维去评估，就会导致虚评。同时，鼓励对具有独立获利能力的生产装置采用收益法进行评估，以便更加恰当地反映被评估资产的市场价值。

对资产评估行业来说，客户价值的产生与发展是一个系统性过程，企业从其内部结构调整到去产能，再到与第三方的合作，直至借助资本市场并购重组等等都是一系列价值发现和价值再造的过程，其对应的评估业务就是改制的评估、引入战略投资者的估值、上市发行定价的评估等。资产评估作为价值发现的服务机构要用这样系统性的思维方式去服务客户和市场，以满足连续不断的价值服务需求。

（三）多种方法挖掘无形资产的价值

供给侧结构性改革进程中企业如何“补短板”，引进先进的技术成为企业提高生产效率、降低成本的有效途径之一。因此，技术引进和技术创新价值评估这一无形资产评估成为资产评估专业服务的对象。但在评估实践过程中，因无形资产的种类多，又分为可确指的无形资产（知识产权、专有技术、关系类无形资产和权利类无形资产）和不可确指的无形资产（商誉），以及无形资产的非实体性等多种特点致使对其评估存在诸多难点。一方面，无形资产评估范围的划定不清晰。有些评估师对无形资产的界定比较模糊，很多评估人员只看重被评估企业提供的各项专利和商标证书等，而忽视了一些未体现在账上的无形资产的获利能力。另一方面，无形资产评估方法的运用需要更加深入地研究和探讨。无形资产评估常用的方法有收益法、成本法和市场法，评估实践中最常使用的是收益法。资产评估师不仅需要熟练运用传统评估方法对无形资产评估，也应学习并掌握传统方法之外的评估方法。

评估师可以尝试采用更为复杂的方法对无形资产评估，如采用蒙特卡罗法或者实物期权法评估无形资产。蒙特卡罗法源于科学和工程分析，在金融工程学、宏观经济学、计算物理学等领域应用较为广泛。运用该方法对无形资产评估能够区分资本成本和不确定性风险，可以提供关于机会和风险更加强大的可视化工具，更清楚地识别影响价值的相关因素。根据《实物期权评估指导意见》，实物期权法是指附着于企业整体资产或者单项资产上的非人为设计的选择权，现实中存在的发展或者增长机会、收缩或者退出机会等。与传统的评估方法相比，实物期权法可以发现潜在的价值和对价值产生重大影响的不确定性，运用实物期权法的难点在于识别实体资产中包含的重要实物期权，并对其进行定性和定量分析。传统评估方法和新兴评估方法在多数情况下并不是相互替代的关系，而是相互补充的关系。资产评估师应掌握多种评估方法和思路，通过不同方法之间的互相验证以挖掘无形资产的真正价值。

对于供给侧结构性改革中“一补”方面涉及的评估，除了无形资产评估，新兴资产类型的评估外，资产评估师还需要着重研究互联网企业、文化企业等轻资产企业的价值评估，这些轻资产企业的价值评估需要资产评估师更加深入地学习和研究。资产评估师在对轻资产企业评估时，评估结论既要充分反映和体现此类企业资产的合理市场价值，也要防止和遏制近来资本市场中出现的高估值、高溢价、高承诺（业绩承诺）“漫天要价”的现象。

三、供给侧结构性改革中评估业务多元化

（一）资产评估的咨询服务

无论从资产评估的特点还是基本作用，我们都可以看到咨询性、咨询作用等字眼。资产评估咨询服务是指资产评估为需求方提供专业化的意见，给相关当事人提供有关资产交换价值方面的专业判断或者专家意见。不同类型的企业在咨询方面均存在大量的需求。价值评估咨询的类型多样，主要是为各需求方的决策提供参考意见。咨询服务有通过项目数据的科学分析来评估项目的可行性，也有企业日常经营活动中的咨询服务，以及并购重组各阶段的咨询服务。

在并购重组咨询服务中，资产评估师应积极参与并购过程中的各个阶段。评估师不仅要积极参与对目标公司价值的评估，也应更加深度地参与并购重组的前期、中期和后期。如主并方前期对目标公司的筛选、编制并购可行性研究报告、并购完成后的评价和并购绩效考核等方面都存在咨询服务需求。在目标公司筛选过程中，评估师可以列出可供主并方选择的目标公司，以及备选目标公司的优劣势分析、所处的行业地位等；在并购可行性研究阶段，需要针对某一个确定的目标公司做出详细的考察，对此次并购行为中涉及到的关键问题进行分析（如融资方式、支付方式、并购后的绩效预测等）；在并购完成后，资产评估师可协助委托方进行并购后评价以及并购绩效的考核，查验并购完成后若干年内是否实现了并购时的目标和业绩，绩效是否实现的原因和应对策略等。

资产评估师提供咨询服务需要深入了解某一行业，跟踪掌握行业和企业的动态，这需要资产评估师具有很强的专业性。资产评估具有专业优势，这主要得益于资产评估在资本市场中扮演角色的独立属性和中立属性决定了其能够提供独立、客观和不偏不倚的意见，而站在中立立场上提出的价值参考意见更容易被利益相关各方接受。同时，资产评估是在相关法律、法规和准则的基础上为资本市场参与方提供参考意见，这保证了资产评估作为资本市场上的专业评估机构应具有的专业性，从而保证其服务水平和服务质量。

（二）自然资源和生态价值评估

自然资源和生态价值方面对资产评估存在大量的需求。党的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中，明确提出“探索编制自然资源资产负债表，对领导干部实行自然资源资产离任审计，建立生态环境损害责任终身追究制”的要求。同时供给侧结构性改革中也提出要推进自然资源资产产权制度、资源有偿使用制度、生态补偿制度等保护环境的要求。无论是自然资源资产的离任审计还是自然资源的补偿和使用制度均需要资产评估为自然资源和生态价值进行评定和估算。

目前，在我国资源资产评估的理论研究中，对土地资源资产、矿产资源资产、森林资源资产和水资源资产的研究较为深入，但对光能资源、降水资源、洋流资源、牧草资源、沼泽资源等研究尚少。从整体上看，我国资产评估行业在资源资产领域的评估业务尚少，参与程度不深。从尽责保护环境的角度，也急需资产评估行业和评估专业人员积极参与到生态价值评估的过程中去。资产评估师在资源评估领域未充分发挥自身的专业特长，不仅与资产评估师评估资源资产的经验不足有关，也与我国自然资源丰富，存在形态各异，种类繁多等特点相关，这使得资源资产评估需要评估师掌握多个学科的相关专业知识，具有一定的难度。因此，在对资源资产进行价值评定估算时需要借助资源专业人员的力量，使专业人员与资产评估师共同发挥优势互补的作用，为环境保护和绿色的可持续发展尽责。

四、推进资产评估自身的供给侧结构性改革

（一）提升资产评估机构和从业人员专业技能

科学合理的资产评估能够为资本市场利益相关各方提供有效的价值衡量尺度。资产评估师在价值评估和价值发现过程中充当的角色尤其重要，无论是专业的技能，还是丰富的实践经验都有利于资产评估工作的开展。同时，供给侧结构性改革进程中也会催生新的资产评估业务类型，资产评估师就需要提供更多样化的服务以满足市场的需求。

资产评估机构和从业人员应清晰的认识到，资产评估是综合性很强的专业，不仅涉及经济学，还涉及统计学、技术经济、公司财务管理、企业战略管理、投融资、绩效评价和人力资源评价、自然资源等各方面知识的应用。数学模型的构建、统计分析方法的运用以及统计软件的熟练操作都有助于资产评估工作的开展，能够提高资产评估师的工作效率。因此，资产评估师自身应具备补充和完善资产评估专业知识以及其他相关学科等各方面知识的意识，努力提升自身专业能力和技术水平。

（二）充分发挥资产评估行业协会的作用

在供给侧结构性改革的进程中，资产评估行业协会仍然需要重视以下两方面的工作：

一方面，加强资产评估行业的宣传力度。与国外的资产评估发展相比，我国的资产评估行业发展时间较短，社会公众对资产评估行业的认识仍需要提高，尤其是对资产评估的职业能力、职业水平和从业范围等方面的认识不够。因此，这迫切需要资产评估行业协会和资产评估机构共同为提高资产评估行业的知名度和行业地位而努力。加强宣传资产评估行业的力度和提升资产评估的行业地位，不仅需要与各政府部门、相关行业协会等部门保持良好的沟通关系，协调资产评估行业内、外的多方面关系；也需要向社会各界宣传资产评估行业在资本市场中的重要作用和社会贡献，进一步扩大我国资产评估行业在国内外的影响力。

另一方面，培养和吸引高层次人才。资产评估行业协会每年定期组织多次培训，在提高资产评估师的专业技能方面发挥了重要的作用。但随着经济的发展和资本市场的完善，评估的对象越来越多样化，评估对象的多样性和复杂性也会增加评估工作的难度。资产评估行业协会和评估机构应加大力度培养和吸引高层次人才，特别是收益法、市场法评估和无形资产以及其他新业务方面的人才。资产评估行业协会可以从资产评估师考试内容上向上述方面倾斜，增加与服务于资本市场相关的考试知识，筛选出更加符合市场需求的评估人才。资产评估行业协会和评估机构应组织评估人员对新业务类型和评估项目定期进行讨论、研究和分享，同时加大力度培养和吸引高层次人才，这不仅能够为资产评估行业的发展注入“活水清源”，也有利于资产评估为资本市场提供更高效、优质的服务。

五、结论

在以需求促增长的经济发展模式下，日益积累的产能、库存和不断攀升的生产成本成为我国经济转型中亟待解决的问题。政府适时提出供给侧结构性改革以推动结构调整，提高要素生产率，促进发展动力转换。在供给侧结构性改革进程中资产评估如何发挥价值发现功能以促进改革进程、如何合理公允的评估资产价值以及如何在供给侧结构性改革中拓展新的业务是每一个资产评估从业人员应该认真思考的问题。

本文从供给侧结构性改革中资产评估实践思考、供给侧结构性改革中评估业务多元化和推进资产评估自身的供给侧结构性改革三个方面出发，首先基于价值类型选择、评估思维转变、挖掘无形资产的价值等方面剖析了目前评估人员在实践中仍需改进和完善的地方；其次，从资产评估咨询服务功能、自然资源与生态价值评估角度分析了业务的多元化对资产评估提出的新要求和应对措施；最后，论述了在供给侧结构性改革进程中仍然需要资产评估人员、机构和协会的共同努力。

总之，资产评估师应提高自身的职业敏感性、前瞻性和专业素养，调整和转换资产评估思维，真正地了解市场，发掘市场需要所在，努力找寻具有发展潜力的“有效资产”、剔除“无效资产”，这对实现资源的优化配置尤其重要。资产评估师应深刻理解供给侧结构性改革的内涵，供给侧结构性改革不是随意地“加减”，并非“一刀切”，而是将确实无法带来收益和真正不适应市场的资产“减”去，将被市场认可且有发展潜力的资产予以“整合”。资产评估师只有识别资产“真实的面目”，才能评估出经得起市场检验的评估结论。