石油石化板块跑输大盘

□ 李祾譞



石油石化板块跑输大盘

□ 李祾譞

2015年，石油化工板块整体表现弱于市场。2016年石油石化板块的重心是国企改革、对二甲苯和轻烃资源综合利用、油气改革、互联网+等。

2015年上证指数收于3539点，涨幅为9.41％。虽然全年K线收红，但过程惊心动魄。2015年中国股市先扬后抑，先后经历快牛到股灾的冰火两重天格局。虽然，全年K线收红，但是石油石化行业作为传统行业，缺乏利好支撑，出现了大盘涨、石油石化涨不动，大盘跌、石油石化跌得重的局面。

从快牛到股灾

2015年上证指数收于3539点，涨幅为9.41％。虽然全年K线收红，但过程惊心动魄。事实上，年内A股的走势可以一分为二，分成两阶段来看待：上半年由于“改革牛”+“杠杆牛”，中国股市形成快牛走势；然而，进入6月之后，市场却风云突变。受IPO大量发行、监管层打击民间配资去杠杆、大宗商品价格下跌等因素影响，股市出现断崖式下跌，上证综指从年内高点5178点一路下探至2850点方才止跌企稳。其间出现14次千股跌停的局面，在A股历史上前所未有。

为了避免系统性金融风险的发生，政府策动全方位力量发起罕见的“救市”行动。不过，沪深两市流通市值还是总计减少了22.9万亿元，投资者人均损失24万元，折损比例高达40％。

走势弱于大盘

从振幅看，2015年股市的振幅是让人爱恨交织的一年。2015年上证指数振幅72％；券商板块跌21.84％，振幅78％；创业板涨88.86％，振幅177％。2015年，石油化工板块整体表现弱于市场，以中信行业指数划分的41家上市公司平均跌幅-16.26％，上证指数在此期间上涨9.41％。

石化产业大多属于重资产项目，在油价低迷、实体经济转型升级的背景下整体承压，但是也要注意到未来较长的一段时间内，风险偏好低、资金宽松的局面可能会持续。

上证石油石化板块上市公司有37个，数量占比1.3％；总市值22368亿元，占比4.5％。

从子行业来看，石油石化板块走势分化明显。石油开采、油田服务板块受低油价影响，整体承压，板块跌幅分别为-16.26％ 和-19.43％。油品销售及仓储子板块比上年增长8.71％（主要是转型），其他石化板块增长46.91％。

以中国海油为例，2015年中国海油桶油成本降至41.24美元/桶。如果全年油价低于30美元/桶，那中国海油就会非常困难。中国海油2016年资本支出继续下调，预计2016年资本支出总额将低于600亿元人民币。据了解，中国海油资本支出在2014年为1070亿元，在2015年降至672亿元，两年时间资本支出降低了45％。同时，中国海油下调2016年的净产量目标定为470百万桶至485百万桶油当量。这是中国海油自1999年上市以来首次调低产量目标。目前国际油价已经跌入“2时代”。这意味着中国海油每生产一桶油都是亏损的。

上证基础化工上市公司共计242家，数量占比8.7％，市值24033亿元，占比4.8％。经济回归新常态，油价低位，降息带来费用降低，基础化工呈现低位复苏态势。2015年1～10月化学原料及化学制品收入、利润同比分别增长3.3％、10.1％；化学纤维收入、利润分别增长2.1％、35.1％。从行情表现看，2015年初以来，基础化工指数上涨71.3％，分别超越上证、沪深300为59.7％、65.1％，超额收益显著，主要驱动因素为转型跨界及改革，而基本面较差的子行业则表现欠佳，成为估值杀手。

2016年石油化工板块或将迎来良机

2016 年原油供需层面仍然存在压力，但是，油价企稳回升没有悬念，可能的触发因素在于美元指数企稳，北美页岩油产出见顶或者4月份页岩油企业自救。

从投资的角度看，页岩油以及边际成本比页岩油高的油气业务，比如深水、超重油等，产业链整体承压。由于油价已经企稳回升，油服板块可以认为是利空出尽。但是由于油价偏低，生产经营压力仍然较大，物探类企业首当其冲，投资者要关注相关公司转型的可能。油气装备板块也是利空出尽，其前景取决于俄罗斯地区的地缘政治演化动向，加速开发北极地区的油气资源是俄罗斯的一个基本国策，如果制裁加码，国内的油气装备企业可能迎来新的市场投资机会。油气并购仍然值得重点关注，尤其是“一带一路”已经提升到国家战略层面的背景下，中亚地区的油气并购投资机会更加凸显。

油价可能长期低位运行，对上游油气勘探、油服装备板块有一定的压力，但是对石油化工的中游产业而言，却迎来了发展良机。从中国石化、中国石油等企业的运行情况看，长期拖后腿的石脑油裂解链条开始重焕生机。

长期以来，民营企业难以触及三苯三烯资源相关领域，不仅制约了三苯三烯衍生物产业的发展，而且对中国的聚酯纤维产业、机电产业的可持续发展构成挑战。轻烃资源综合利用和凝析油的深加工为相关企业涉足相关领域打开一个出口。和欧美国家相比，中国的成品油需求仍处于稳步增长的阶段，中国也是全球最重要的芳烃及其衍生物的生产地区和市场，芳烃及其衍生物是中国具有综合比较优势的产业。但非常不协调的是，中国的对二甲苯项目发展异常缓慢，不完全统计，2014～2016年全球累计有1854万吨的对二甲苯项目建成投产，而其中在中国建设的项目为280万吨，仅占15.1％。

2016年货币宽松的边际速度放缓，对股票市场未必有负面影响。流入流出市场的资金大致平衡。市场整体呈现的是围绕估值中枢宽幅震荡，主体区间是3000～3500点。事件性因素孕育机会与风险：索罗斯等金融大鳄做空，美联储加息，中国限售解禁、社保入市、注册制等。

目前，从图形上看，A股市场并未脱离下降通道，且市场仍属存量资金博弈，量能无法有效实现突破。从外部市场来看，人民币近日遭遇大幅波动，香港股市及汇市遭遇国际资本巨鳄的连续做空，这导致A股年初再度出现千股跌停的局面。从流动性看，2016年春节前，央行近期频繁释放流动性，因此市场在春节前降准降息落空。从周边经济环境看，原油跌破30美元/桶关口，欧美股市持续暴跌，也导致2016年一季度中国A股难以好转。

整体看，2016年中国股市存在交易型机会，集中在自下而上的主题炒作中。2016年石油石化板块的重心是国企改革、对二甲苯和轻烃资源综合利用、油气改革、互联网+等。

（作者单位：卓创资讯）