中国人寿 保费稳健，130亿认购邮储

大山

中国人寿（601628.SH），公司在2015年全年股价上来看33元股灾后跌到最低价20.51元。基本面上来看该公司属于白马股特征，业绩每年都是稳健增长趋势，目前股价在22附近。进行基本面与股价用价值投资的眼光来看中国人寿远远是被低估。

价值维度：物有所值

保费增长稳健，市场份额稳固。截至2015年前三季度，中国人寿累计实现已赚保费3050亿元，同比增长14%，继续保持寿险行业龙头地位，2009年至2014年间，中国人寿已赚保费同比增速基本保持在10%以内，2015年以来，通过个险发力，中国人寿规模保费增速持续超过10%，截至2015年6月末，中国人寿个险营销员数量增加至94.9万人，较2014年底增长27.7%，达到5年来最高水平，预计四季度个险将继续成为推动增长的主动力，形成规模和质量的双重优化，全年规模保费增速有望维持在10%以上。

退保率环比上升，但存在边际改善。2015年前三季度，中国人寿退保率为4.67%，较2015年6月末环比上升0.69个百分点，与2014年同期相比，2015年退保率上升存在边际改善，截至2015年6月末的退保率水平为3.98%，高于2014年同期的3.34%，而2015年前三季度的4.67%较2014年同期下降了0.1%百分点。根据寿险行业经营规律，全年退保率会继续缓慢提升，但大概率低于2014年末5.46%的水平。

成长维度：物超所值

2015年12月8日订立股份认购协议，有条件同意认购邮储银行334190万股股份，总对价为人民币约130亿元。本次交易构成邮储银行通过增资扩股的方式引入境内外战略投资者的一部分。在邮储银行引资完成后，公司将持有邮储银行不超过5%的经扩大后已发行股本。

点评：

1. 通过股权投资，同时达成进一步战略合作：根据战略合作协议，双方将本着互惠互利、优势互补的原则，在公司治理、金融市场业务、现金管理、个人金融和小微金融服务、信息科技、保险代理等方面开展合作。

2. 邮储网点渠道发达，有望强化中国人寿银保渠道：邮储已成为全国网点规模最大、覆盖面最广、服务客户数量最多的商业银行。截至2015年9月末，邮储银行拥有营业网点超过4万个，服务触角遍及广袤城乡，服务客户近5亿人。邮储本身已经是公司重要银保合作伙伴，在县域城市优势更加明显;本次股权及战略合作可进一步加强国寿在邮储渠道的渠道和成本优势。2015年上半年，国寿银保渠道保费收入约830亿元、占比约35.4%。

3. 股权投资有望分享稳定收益：截至2014年12月31日，邮储总资产62983.25亿元、净资产1879.09亿元，2014年度营业收入1733.79亿元、净利润325.67亿元。国寿通过此项投资获得的股息收入和资产增值可期。

估值维度：安全边际高

通过追踪市场中各大券商对中国人寿的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2015年每股收益达到1.197元，其合理股价在28.21元左右。

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