运用财务杠杆的收益与风险

兰晓辉

摘 要：财务杠杆作为一把“双刃剑”，在给企业带来正的财务杠杆利益的同时，也会给企业带来额外的一些损失。它能使企业自有的资金利润率得到提高，也能造成财务杠杆损失。本文首先介绍了运用财务杠杆的风险与收益，分析了影响财务杠杆风险与收益的因素，在此基础上指出企业应对财务杠杆进行合理利用，达到规避财务风险的效果。

关键词：财务杠杆；利率；行业竞争程度

1 财务杠杆是衡量企业财务风险的财务指标

财务风险是指企业在未来收益不确定情况下因使用债务资本而产生的由权益资本承担的附加风险。若企业经营状况良好，使得企业息税前利润率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益；反之，则获得财务杠杆损失，甚至导致破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

财务杠杆系数的高低是企业财务风险大小的主要决定因素。财务杠杆可以对企业的价值及其权益资本起到增加的作用，与此同时，也存在不足之处，过高的财务杠杆又会导致企业的破产率上升，产生破产成本。

2 影响财务杠杆风险与收益的因素

2.1 税前利润率

以其他因素不变为前提，息税前利润率与财务杠杆系数是成反比的，前者越高，后者越小；反之，前者越低，则后者越大。

2.2 资本结构

负债与总资本的比率即为负债比率，通常将它用以表明企业负债占全部资金的比重。以息税前利润率和负债利息率不为前提，负债比率与财务杠杆系数成正比，前者越高，后者越大；反之，前者越低，后者越小。

2.3 利率变动

以资本结构与息税前利率一定为前提，利率与财务杠杆系成正比，前者越高，后者越大。在金融市场这个大环境中，利率的高低直接决定企业借入资金成本的大小。当实行紧缩的财政政策和货币政策，即“双紧”政策时，货币供给量减少，贷款利息率升高，而企业在此时进行筹资，其资金成本必然会增高，因此，企业在实行“双紧”政策时要承担比较大的筹资风险。反之，当国家在实行扩张的财政政策和宽松的货币政策，即“双松”政策时，企业在偿还债务时面对的风险是比较小的。

2.4 企业所处行业竞争程度

在考虑使用财务杠杆的时候，应对其所在行业产品市场竞争的激烈程度进行有效的分析。

对于有些行业的上市公司来讲，其市场间的竞争比较激烈，价格战频繁。为了击败对手，降低产业内同类产品的产品利润率和经营现金流量，负债水平和财务杠杆比较低的竞争对手，就经常会在产业内的企业负债水平比较高的时候，主动发动价格战和营销战。经过长期价格战的影响，高负债对的企业会出现资金流断裂的现象，并陷入财务危机，从而导致企业的竞争能力大幅度下降，而最终被迫退出市场。因此，为了使企业风险降低，保证企业长期稳定的发展，产业内的企业，在产品市场竞争激烈程度越高的时候，越会选择低的财务杠杆。

由此可见，小的财务杠杆，在企业激烈的竞争中为使企业立于不败之地，起着至关重要的作用。

3 规避财务风险的对策

根据影响财务风险与收益的因素，当企业出现财务风险的时，企业应采取一些有利措施，降低因财务杠杆对企业产生的不利影响。

3.1 增强企业盈利能力，提高息税前利润率

增加企业的盈利能力是降低收支性财务风险的根本方法，正确地运用杠杆，实现财务杠杆利益。因此企业要认真贯彻国家的产业政策，抓好产品结构的调整，顺应市场发展的趋势，不断开发以市场为导向的新产品；完善激励机制、开发机制和销售机制：实施经营多元化，提成企业在竞争市场的占有比率。

3.2 资本结构的优化

企业可从两方面进行资本结构的优化，一方面从静态上进行资本结构的优化，使企业自身资本的比重增加，从而使总体债务风险降低；另一方面是从动态上对资产利润率和负债利率进行调整，提高资产利润率，负债比率相应自动调高，财务杠杆系数增加，资本利润率增加。分析最佳负债规模时，应以企业未来长期发展收益为前提，充分考虑财务风险和财务杠杆效应，以及行业内竞争程度等因素，以此来确定企业最佳负债规模。

3.3 透过当前国家政策，分析未来的利率走向

利率变动会对负债的利息产生直接的影响作用，从而也会对财务防范和财务风险产生影响。由此可见，企业必须通过对未来利率的走势分析，掌握其未来发展的趋势，从而制定出有效的，应对未来利率走私的负债管管理政策。举例来说，当利率由高向低过渡时，应减少有息负债资金的筹集，如果有必须要筹集的资金，则应该采取浮动利率的计息方式进行资金的筹集，降低企业自身财务风险。而相反，当利率由低向高过度时，则应该采用固定利率的计息方式，积极进行长期资金的筹集。预计短期内中国的通货膨胀率还会维持较高的水平，利率也会持续走高，因此，对高度依赖贷款的企业来说，如房地产、公路、钢铁、汽车等行业要尽量少借入有息负债，采取其他方式筹资，降低财务杠杆。

3.4 根据行业产品市场竞争程度，预计财务风险

在我国，公司所在行业的产品市场竞争程度较高的负债比例偏高。企业在负债经营时，资金通常都是比较紧张的，在这种情况下，企业会为了已经开展起来的经营活动，而不顾及使用债务资金的风险，去大量举借债务。这一举措会使企业面临巨大的破产风险，从而导致企业财务状况不良的发展状况，尤其在金融危机席卷全球的情况下，较高的财务杠杆对企业产生消极的负面作用，给企业财务带来更大的风险。因此如果预计企业未来经营状况不佳，公司所在行业的产品市场竞争程度较高，公司应采取保守的财务政策，即减少负债，降低负债比率，降低财务杠杆。反之，如果预计未来经济转好，公司所在行业的产品市场竞争程度较低，则就应更多地选择债务融资。

3.5 制定财务风险防范机制

在竞争激烈的市场经济环境中，财务风险是客观存在的。企业应提高自身对应财务管理环境变化的适应和应变能力，为企业自身财务管理制定一套高效的管理机制，完善财务管理方面的规章制度，同时，还要对财务进行预警系统设置提高财务高层管理者的风险意识。在现实的财务工作中，产生财务风险的重要原因之一，就是财务高层管理者的风险意识淡薄，他们主观地认为，控制财务风险的途径就是做好资金的管理工作，风险意识淡薄。因此，企业要保证自身经营的良性运作，实现企业价值最大化，则应从提升管理者的风险意识着手做起。endprint

4 总结

利用财务杠杆，企业筹资的债务所产生的利息抵税，使得债务资本的成本低于权益资本的成本，这使得企业自身的加权平均资本成本降低，从而，企业价值增加。由此可见，企业的行为在产品时长激烈的竞争中，比没有负债的时候更具有攻击性。然而，企业在进行资本结构决策时不能仅考虑债务的利息抵税利益和财务杠杆带来的权益资本收益率的提高，还应该对财务杠杆可能给企业带来的破产风险进行充分对的考虑，企业如何使自身在同行业产品市场激烈的竞争中占有竞争优势，实现企业持续经营发展。

高财务杠杆给企业带来的高破产风险，会提高企业的债务和权益资本成本，成本的提高导致企业的财务承受能力不足，大大削弱了企业的投资能力，从而使企业被迫削减资本投资，更严重的情况下，甚至会退出同行业产品市场竞争。企业应该根据自身情况对不断变化的宏观环境进行认真分析，尤其是对国家的产业政策、行业政策、相关法律法规、市场变化及经济形势的变化等因素进行充分的分析和研究，把握其变化趋势及规律，适时调整财务管理方法，提高企业自身的适应、应变能力，降低一些不必要因素所带来的财务风险。在进行筹资投资经济活动时，科学地进行项目可行性分析。在同行业产品市场激烈的竞争中，多重因素的波动变化，使得企业的实际执行结果与预期结果相偏离。由此可见，树立风险分防范意识，对风险防范机制进行完善是多么重要。企业的财务部门应当广泛收集同行业产品竞争市场的各方面信息，及时作出科学的风险预测，制定出一套符合企业自身财务管理的风险规避措施，防范和分散风险。

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