A股与H股价格差异的文献综述

王浩宇，吕彦召，赵博之3

（1.吉林大学商学院，长春 130012；2.哈尔滨工程大学，哈尔滨 150001；3.太平人寿保险有限公司，上海 200120）

一、引言

我国证券市场发展迅速，现已形成A股、B股、H股三个子市场并存的市场体制。交叉上市股票价格存在巨大差异的这一现象是由于我国境内资本市场市场分割造成的。价格差异从股民投资角度看是一种快速获利的渠道，但从国家整体经济来说，境内股溢价、境外股折价的现状不可避免造成市场混乱和国家经济总量损失。从国际市场看，由于国际资本市场一体化的趋势正在逐步加强，这也促进了发展中国家金融市场与国际金融市场的接轨。A股H股交叉上市股票市场的表现从一个侧面反映了我国金融市场与国际接轨的进步和问题。自2006年之后，财政部不断变更会计准则，与国际会计准则接轨。这使得长期存在的A股H股同股不同价问题出现了新的市场表现，其背景影响因素的相对强弱程度也发生了变化。因此，有必要开展相关领域的研究工作。

国内学者也进行了一些研究。巴曙松（2008）选取了2007年1月至12月的日交易数据对同时在A股、H股市场交叉上市的公司股票价格进行研究，其研究结果发现，在股权分置改革之后，流动性差异因素、信息不对称因素、需求差异因素、投资理念差异因素均是导致A股、H股市场交叉上市的公司股票价格存在差异的原因。徐寿福（2009）选取了同时在A股、H股上市的34家企业的交易数据，采用面板数据模型检验了影响A股、H股交叉上市的股票价格差异的因素，研究结果显示：需求差异、流动性差异、港股直通车等因素对A股、H股交叉上市股票价格的差异有显著影响。周开国等（2011）选取了在A股、H股市场交叉上市公司的40只股票进行研究,发现在A股、H股市场交叉上市能够提高上市公司股票在短期内的流动性，使得在A股、H股市场交叉上市公司所发行H股的换手率与交叉上市之前H股换手率相较明显提高。

二、A股与H股交叉上市股票概况

A股、B股和H股是我国可供境内外投资者投资的三种股票，A股、B股、H股这三种股票的具体区别如表1所示。

表1 A股、B股、H股股票区别

A股是由我国境内的公司发行的以人民币认购和交易的普通股股票，A股也称为人民币普通股票，供除港、澳、台投资者以外的境内机构、组织或个人投资，其注册地在内地。

1990年，我国A股股票一共仅有10只，截至2013年12月31日，A股股票增加到2383只，股票发行总股本40690.27亿股。在2004年A股仅有5478亿股的年成交量，到2013年，A股年成交量为47 710.94亿股，可见中国A股市场的迅速发展已经初具规模。

H股也称国企股，指注册在内地、而在香港的外资股上市，因香港英文缩写而得名H股。在A股、H股市场交叉上市企业2013年的流通市值及流通股本数。

随着A股、H股两市场交叉上市公司的数量不断增加，交叉上市企业的股票价格差异现象已经成为两地投资者普遍关注的内容。截至2013年底，我国共有81家公司在A股、H股市场交叉上市。根据证监会2013年上市公司行业分类指引，将81家公司在A股、H股市场交叉上市分为制造业，金融业，交通运输业，采矿业，建筑业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，批发和零售也，水利、环境和公共设施管理业，房地产业等多个领域，其中制造业37家，金融业14家，交通运输业11家，采矿业8家，电力、热力、燃气及水生产和供应业以及建筑业各4家，其他类别上市企业（批发和零售业、水利、环境和公共设施管理业、房地产业）共3家。不同板块上市企业数量占比如图1所示。

图1 不同板块上市企业数量占比情况

截至2013年，共有2492家企业在A股市场上市，其中制造业1577家，金融业43家，交通运输业84家，采矿业65家，电力、热力、燃气及水生产和供应业82家，建筑业63家，批发零售业156家，水利、环境和公共设施管理业23家，房地产业共141家。

表2 分类行业股票上市情况统计

根据表2分类行业股票上市情况统计数据统计可知，制造业，金融业，交通运输业，采矿业，建筑业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，批发零售，水利、环境和公共设施管理业，房地产业等领域在A股市场上市数量的总比例和交叉上市企业数量的比例存在较大差异。金融业在交叉上市企业中活跃度最高，而房地产业和批发零售业活跃度较低。除制造业外，交通运输业，采矿业，建筑业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业等行业的交叉上市活跃度均表现为较高水平。通过以上分析可知，金融业在交叉上市企业中的需求量较大。

三、A股、H股交叉上市股票价格差异分析

自1993年7月15日，青岛啤酒股份有限公司（以下简称“青岛啤酒”）在香港联合证券交易所挂牌上市并发行H股（股票代码00168），并于同年8月在上海证券交易所上市并发行A股（股票代码600600）以来，青岛啤酒开创了中国企业在境内外同时挂牌上市交易的先河。截至2013年，已有81家中国企业同时在A股、H股市场交叉上市。81家交叉上市企业囊括了制造业，金融业，交通运输业，采矿业，建筑业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，批发零售，水利、环境和公共设施管理业，房地产业等多个领域。本文选取了2004～2013年的数据对交叉上市企业的股票价格进行研究，交叉上市企业在此十年期间的股票价格概况如表4所示。

表4 2004年~2013年A股、H股交叉上市企业股票价格概况

2004～2013年同时在A股、H股市场交叉上市的企业在A股市场价格与H股市场价格比较如图2所示。

结合2004～2013年股票价格概况以及A股市场价格与H股市场价格比较分析可知。

（一）2004～2005年

A股市场从2004年到2005年一直处于持续下跌状态，同时H股市场价格水平也一直处于低位运行状态，且A股价格跌幅高于H股市场价格，到2005年下半年，A股

图2 交叉上市A股与H股市场价格走势

（二）2005～2007年

自2005年下半年开始，A股市场和H股市场开始复苏。由于H股市场的价格整体趋于上升状态，因此直至2006年下半年A股市场和H股市场的价格差异不断缩小。全球经济的持续发展以及股权分置改革的全面实施，标志着中国资本市场逐步走向成熟，中国经济的飞速发展同时也吸引了众多国外投资者的目光。在2006年下半年A股市场股票价格和H股市场股票价格开始飙升，A股市场股票价格涨幅高于H股市场股票价格，2007年A股、H股市场交叉上市的企业股票价格差异较大。

（三）2007～2009年

自2007年下半年开始，“A股溢价、H股折价”现象的趋势呈现出了一定幅度的波动。由于A股市场和H股市场的价格整体趋于下跌状态，2009年A股市场和H股市场的价格差异与2007年相较呈缩小趋势。

（四）2009～2010年

自2009年下半年开始，A股市场和H股市场的价格稳步上涨，其涨幅较小，且A股市场和H股市场的价格差异不断缩小，表明A股市场的投资者越来越趋向理性投资，但在A股、H股市场交叉上市的企业股票价格依旧表现为A股溢价。

（五）2010～2013年

2010年我国大部分金融业交叉上市的企业股票价格出现“H股溢价”现象。

2004年—2009年，我国金融业交叉上市的企业股票价格普遍高于H股价格，且A股溢价幅度较大。然而，2010年以来，两地大部分金融业交叉上市的企业股票价格都出现了“A股折价、H股溢价”的现象。2013年底，在A股、H股市场交叉上市的企业股票价格差异进一步缩小，并表现为趋于一致的状态。

四、结论

从整体上对在A股、H股两市场交叉上市企业的股票价格进行分析后发现，A股相对于H股的溢价现象十分明显。虽然随着全球经济的持续发展以及我国资本市场与国际资本市场的逐步接轨，使我国资本市场的分割状态得到改善，但是不同政策的实施推广以及股市的波动、震荡等都会对A股和H股的价格差异程度产生影响。通过分析可知，不同行业的企业在A股市场上市数量的总比例和交叉上市企业数量的比例并不相同，这也就意味着不同行业的企业交叉上市的活跃度存在一定差异，其中金融业在交叉上市企业中表现最为活跃，而房地产业和批发零售业活跃度较低，其余行业在交叉上市企业中表现较为活跃。通过以上分析我们知道，自2010年以来，金融业交叉上市的企业股票价格出现了“A股折价、H股溢价”的现象，表明金融业企业在境外上市收到越来越多的投资者青睐，这与金融业在交叉上市企业中的活跃度表现一致。同时在A股、H股两市场交叉上市企业股票价格的走势是否存在着一定的规律，值得我们进一步深入探讨。

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