EVA在上市公司业绩评价中的应用———以海胶集团为例

○郭 阳 傅国华

（海南大学经济与管理学院 海南 海口 570228）

EVA在上市公司业绩评价中的应用
———以海胶集团为例

○郭 阳 傅国华

（海南大学经济与管理学院 海南 海口 570228）

EVA是一种准确评价公司业绩的方法，能准确反映公司为股东创造的价值，促使公司管理者以股东价值最大化作为其行为准则。本文选择海胶集团上市以来的财务数据运用EVA指标进行实证分析，基于不同的分析视角与传统指标，对评价结果进行了比较，对可能的影响因素进行了阐释，并揭示了EVA指标用于农业上市公司绩效评价的意义。

经济增加值 业绩评价 海胶集团

一、引言

经济增加值（Economic Value Added，EVA）是为了适应企业经营环境的巨大变化，由美国StemStewart咨询公司于20世纪80年代首先提出并注册，最后逐渐发展成一套全新的以经济增加值理念为基础的企业价值评价指标体系。EVA在企业的管理、评价、决策及激励体系中都起到了不可替代的作用。

公司的最终目标是实现股东价值最大化，这就要求评价公司业绩的指标应该准确反映公司为股东创造的价值。传统的业绩评价指标，如税后净利润、每股收益和净资产收益率等无法准确反映公司为股东创造的价值，因而日益受到广泛批评。而源于剩余收益思想的EVA理论，针对剩余收益作为单期间业绩评价指标存在的局限性，准确反映公司为股东创造的价值，促使公司管理者以股东价值最大化作为其行为准则。基本理念是：资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险，股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率，因此受到股东和管理者的青睐。

从20世纪90年代中期，EVA指标在国外被广泛运用，世界著名的大公司如可口可乐、IBM、西门子公司、沃尔玛等近300多家公司开始使用EVA管理体系。在我国，2009年12月31日，国资委通过了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（第22号令），于2010年1月1日开始实施。此办法明确将EVA指标和利润总额一并作为业绩考核的基本指标，并就EVA指标考核制定了实施细则，其根本原因在于：EVA指标考虑了机会成本，可真实反映股东的财富增长。

二、EVA评价指标与传统业绩评价指标比较

1、EVA考虑了企业全部资本成本，真实反映了企业业绩

经济附加值和传统业绩评价指标有很大的不同。经济附加值是企业扣除了包括股权在内的所有资本成本之后的沉没利润，而传统业绩评价指标如净利润就没有扣除资本成本。股权资本是有成本的，持股人投资X公司的同时也就等于放弃了该资本投资其它公司的机会。投资者如果投资了与X公司相同风险的其它公司，所应得到的回报就是X公司的股权资本成本。股权资本成本是机会成本，而非会计成本。因此，从某种程度上说，EVA弥补了传统业绩评价指标的部分缺陷，充分考虑权益资本成本和资本结构，同时，通过调整会计项目对会计准则潜在的偏差进行修正，较准确地反映了企业一定时期内为股东创造的价值，更能真实地反映企业的经营业绩。

2、EVA更准确地反映公司在一定时期内创造的真实价值

传统业绩评价体系以利润作为衡量企业经营业绩的主要指标，容易导致经营者为粉饰业绩而操纵利润。例如，采用不同的折旧方法对固定资产计提折旧将对当期的净利润产生很大影响，从而给企业创造了操纵利润的空间。而EVA在计算时，需要对财务报表的相关内容进行适当的调整，避免会计信息的失真，从而降低了企业的利润操纵空间，更准确地反映公司在一定时期内创造的真实价值。

3、EVA重视企业可持续发展，在一定程度上避免了短期行为

从理论上讲，EVA扣除了资本成本，考虑了货币时间价值和风险两个因素，有利于经营者行为的长期化。EVA鼓励企业经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研发、人才培养等，而不鼓励诸如削减研究和开发费用的行为，从而在一定程度上避免了企业经营者短期行为，有利于企业的长远发展。

4、EVA有利于建立有效的薪酬激励系统

目前我国大多数企业的薪酬制度是固定薪金制，这对企业的经营者不能产生有效激励效果。而EVA激励机制可以用EVA的增长量来衡量经营者的贡献，并按照增长数额的一定比例作为奖励给经营者的奖金，将管理者与股东的利益紧密结合起来。这有利于上市公司建立完

善的薪酬激励制度，可以有效激励经营者从企业角度出发，为企业创造更多的价值，同时经营者自己也将获得更多的利益，从而达到“双赢”的效果。

5、EVA是资本配置和战略规划的理想工具

EVA不能决定战略，但它是评价备选方案的最佳指标。由于某一项目或战略未来EVA的现值等同于它对公司MVA所作的贡献，管理者可以预测某一项目、车间或生产线的EVA，并将之与对公司价值所作贡献直接联系起来。管理者同样可以根据对EVA所作贡献评估收购对象，因为收购实质上也是一种资本投资。决策者可根据各业务部门管理者所作预算，直接评价对某一新市场或生产领域的战略扩张将增加或减少多少股东价值。运用EVA动因（EVA drivers）分析技术可以将EVA的形成分解为一组主要经营指标变量，通过与本行业其他企业进行比较，找出哪些变量发挥作用，哪些不起作用。因此，管理者可以运用EVA直接比较备选战略，识别形成收益的变量并找到改善它们的途径，还可以设置EVA目标，然后通过进行EVA动因分析，对实现这些目标的规划做出评价。

尽管EVA有很多优点，但也存在着一定的局限性。如果公司仅以EVA来评价管理者的绩效也会造成激励失灵或功能失调，因为EVA也仅仅一个计算的数字，依赖于收入和费用确认的会计处理方法，不能排除人为操纵的可能。

三、海胶集团公司EVA应用案例

1、EVA的计算

EVA是一定时期企业税后营业净利润（NOPAT）与投入资本的资金成本的差额，是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效评价方法。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。具体计算公式为：

EVA＝税后净营业利润－资本成本＝税后净营业利润－调整后资本×WACC

如果EVA的值为正，则表明公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值；相反，如果EVA的值为负，则表明股东的财富在减少。

2、海胶集团公司2007年EVA计算示例

在EVA计算时，对海胶集团税后净营业利润（NOPAT）以及资本成本构成项目进行统一调整。这里主要以2007年海胶集团上市公司财务报表的财务数据为基础来计算，数据来源为海胶集团上市公司年度报告。其计算EVA的过程如下：

（l）税后净营业利润（NOPAT）的计算。与税后净利润不同，是指公司的营业收入减去利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税）后的净值。其实质是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也就是全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。计算海胶集团公司税后净营业利润（NOPAT）如下（以2007年为例）：

税后净营业利润（NOPAT）=净利润+少数股东损益+财务费用×（1-所得税率）=58382.7+（-43.35）+15511. 28×（1-25%）=46705.89（万元）

（2）调整后资本成本和资本结构的计算。

调整后资本总额=股东权益合计+少数股东权益+递延税款贷方余额+各种准备金-在建工程+短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款=363536.35+1752.51+ 0+1427.67-1115.02+30160+99200+0=494961.51（万元）

债务资本总额=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款=30160+99200+0=129360（万元）

权益资本总额=资本总额-债务成本总额=365601.51（万元）

债务资本成本的计算按照中国人民银行公布的一年期金融机构贷款基准利率，如果在当年贷款基准利率发生变化的话，则按照当年贷款基准利率的加权平均数来计算，2007年的债务资本成本为6.84%。

（3）计算权益资本成本。权益资本成本Ks的计算通常采用资本资产定价模型，公式为：

Ks=rf+β×（rm-rf）

其中：Ks为权益资本成本，rf为无风险利率，β为风险资产的风险系数，rm为市场年收益率，（rm-rf）为市场风险溢价。这里的无风险利率采用一年期定期存款利率，市场年收益率按照国内学者的主流做法采取国内生产总值增长率。β系数反映公司股票相对于整个市场的系统风险，在计算β系数时，一般采用单个样本公司的股票回报率协方差除以市场回报率的方差，这里β系数根据上市公司股票每日数据计算（来自锐思金融研究数据库），2007年为0.820。则计算得到的权益资本成本为：Ks=10.2%

（4）计算加权平均资本成本WACC。WACC的计算公式为：WACC=债务资本成本×（1-所得税率）×+权益资本成本×=6.84%×（1-25%）×+10.2%×=8.87%

综上，2007年海胶集团的加权平均资本成本WACC为8.87%。

（5）计算2007年海胶集团的EVA值。EVA＝税后净营业利润－资本成本＝税后净营业利润－调整后资本总额×WACC=46705.89-494961.51×8.87%=2801.95（万元）。

3、海胶集团公司2007—2012年EVA值的计算

计算2007—2012年连续6年的经济附加值（EVA）时，所使用的各项数据来源于海胶集团上市公司年度报告和锐思金融研究数据库，并根据上述计算过程，得出海胶集团2007—2012年的经济附加值，结果如表1所示：

表1 海胶集团2007—2012年EVA值

根据表1中的结果进行分析，从EVA总额的角度，2007—2012年仅2007年的EVA为正，2008—2012年均为负，说明海胶集团并未能给股东创造价值，究其主要原因可能有三个方面：其一，受国际金融危机的影响导致企业业绩波动变化较大；其二，受到国际天然橡胶市场价格波动的影响；其三，天然橡胶产业发展容易受到自然灾害的影响。由于2008年冬季出现严重寒害，导致2009年天然橡胶产量增幅下降，2009年企业业绩有所下滑。2009—2010年，由于海胶集团上市笼络大量投资资本，企业资本总额大幅提高后企业业绩随之上涨，综合效应后EVA下降达到-26155.60万元。2012年天然橡胶经历了价格大滑坡，在欧债危机、国际油价暴跌和自然灾害的多重因素影响下，主营业务业绩大幅下滑，其EVA值也比较低。从EVA增量角度看其呈波动状态，反映了企业经营者对企业的贡献和市场、气候等多因素对公司业绩的影响，特别能反映管理者对公司的贡献，从2007—2012年EVA增量来看，管理者能根据外部影响因素的变化来调整公司的发展战略，但缺乏对市场的掌控力，对于公司的发展只能被动地根据市场来进行调整，因此企业应加强内部控制和市场监控能力。同时，根据“经济人”理论，公司经营者在制定公司发展战略时，选择自身利益最大化的决策；或管理者为保证在任期间的成绩而过于追逐短期利益，忽略公司的长期发展，因此企业应加强管理层的绩效考核和监督机制。

从公司净利润来看，2007—2012年公司的净利润存在较大的波动，其中2010年公司上市，由于大量资本的注入为公司创造了较高的净利润，如果排除资本总额的因素单从净利润的角度来衡量公司的业绩，得出的结论是公司业绩出现波动，每年都能为公司创造利润，其中2011年业绩最好，2010年其次。但从EVA角度分析，除2007年外公司不能持续每年为股东创造价值，公司的业绩波动较明显，其中2012年业绩最差，2010年其次。从总体情况看，EVA指标比传统评价指标能更准确更全面地反映企业的发展方向。

四、结语

目前我国也有许多公司在一定程度上实施了EVA绩效考核指标体系，并取得了较好的绩效表现。EVA指标的计算不仅包括对税后净营业利润（NOPAT）的计算和调整，而且也包括资本成本和资本投入的计算和调整，其注重的是企业的价值创造能力。EVA为正，说明企业为股东创造了价值；EVA为负，说明投资者获得的收益不能弥补所投入的成本，即使净利润为正，实质上也是亏损的。通过对海胶集团2007—2012年EVA的计算和分析，可以说明EVA比传统的业绩评价指标更能深刻地揭示企业效益和效率以及企业的价值创造能力。因此，对于上市公司，应当重视EVA指标的研究，EVA的应用也必将提高企业对自身价值创造的深刻认识。

（注：资助项目：国家天然橡胶产业技术体系（CARS-34）。）

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