政府真的救市了吗？

《中国经济信息》综合报道

7月8日9点30分的A股，肯定可以载入史册。

一半的股票停牌，一半的股票跌停或走在去往跌停的路上，只有两只股票是红的。即便沪指最终守住了3500点关口，但当日跌幅仍达到5.9%。

这样的情况，不但A股历史上绝无仅有，就是在全球主要股市当中，也非常罕见。例如，2000年3-4月，纳斯达克泡沫破灭时曾经有过26个交易日下跌37%（5132点至3227点）的记录。而我国A股创业板综指仅用15个交易日就达到了这个跌幅。

由此看来，本次下跌是名副其实的股灾。既然是股灾，总要救灾，但效果如何呢？

救市手段受争议

6月27日，央行宣布即日起同时降息0.25个百分点，定向降准0.5个百分点。央行双降政策超出市场预期，有利于在情绪面上稳定市场信心。市场人士普遍认为，接下来的交易日（6月29日）将会是被这些重大利好政策稳住的一个交易日，“股灾”或可到此为止。

但被认为极为关键扭转“股灾”的6月29日，反而成为关键的、惊心动魄的“股灾”扩大化的一周起点。6月29日早市开盘，沪深A股指数再次深度下探，盘中击穿3900点，下跌接近8%。当晚，证监会连夜答记者问安抚市场情绪，认为回调过快对市场不利，宣布融资融券稳健，经得起回调检验，而证监会能看得到的场外配资规模也在可控范围。同时，多年犹豫不前的养老金入市消息释放。养老基金进入股市的通道原则上打开，测算表明，未来可流入股市的资金理论值在1.05万亿元左右。

可惜，这种明显看起来有组织的唱多，反而在其后几天形成了一种如临大敌的态势，更增加了市场恐慌心理，导致更多卖盘出现。

7月1日，沪深股市在横盘震荡之后，尾盘再次出现快速下跌，当天上证指数下跌5.23%，创业板指数下跌3.47%，震幅超过9%，市场恐慌情绪再度蔓延。

“大招”失效后，显然外围资金就是再充裕，也不会进股市了，而场内积累的丰厚获利盘和风声鹤唳的融资盘、配资盘，都急于卖出，短期市场资金供需严重失衡，踩踏于是发生了。

安信证券首席经济学家高善文表示：“股票市场上杠杆的使用本身形成了流动性的创造机制，使得这一特定市场在上涨过程中自动产生了大量的流动性供应。但在股价下跌过程中，这又形成了流动性的自动收缩，对市场产生巨大冲击。并且由于缺乏最后贷款人安排和紧急融资便利，这一类似银行挤提的过程很难阻断。”

也就是说，在投资者情绪逆转和一致去杠杆的情况下，股票需求完全跟不上卖盘大增的节奏，这造成了股票的进一步下跌和买盘继续缩手，简言之：上涨的正反馈变成了下跌的正反馈。

此时，一切修修补补、口惠而实不至的救市措施，在夺路而逃的融资盘、配资盘面前，都是杯水车薪。

救市的最高境界

舆论对证监会救市不力予以批评，或许是片面的，因为至少二万亿的平盘股票，需要大量资金来接盘，而且这些资产是有毒的，国家队真心不想在这个价位入手。坊间多有批评，甚至国际顶尖高手也出谋划策，但这些评论建议都停留在技术层面，普遍缺乏大局观。

大局是什么，就是避免系统性风险。什么是系统性风险，股市的系统性风险已经出现，更大的系统就是整个金融系统，乃至实体经济。因此，宏观决策者眼里的系统性风险不是股市，而是银行等金融机构。所以，高层考虑问题应该主要着眼于处理危机的第二个问题，即切断传染链条。

说到这儿，我们就会发现，救市的关键是确保上市公司和金融机构不发生流动性问题。那么解决这个问题的关键不是证监会，是央行。只要央行公开宣布向银行券商等金融机构提供无限制流动性供应，危机链条就被切断。以央行管理者的经验，他们应该认识到这一点，所以并不急于表态。

因此，证监会主导的救市既然无法解决“有毒资产”问题，那么证监会的救市只能是起到安慰作用，这非证监会错误，而是在大局里，注定要放弃股票市场。历史经验也证明，救市效果往往有限，而且导致“道德风险”。此轮危机的爆发点就是去杠杆和消除泡沫，那么此时接盘“有毒资产”，就无法达到预期目的。因此，从宏观大局看，救市的最佳办法就是“不救”，即不在股票市场过度纠缠，而应该做好切断危机链条的准备。

“救市”的路径

让市场自然形成市场底，实际是政府理性选择。这样的好处至少有三个，一是消灭投机者，二是消灭配资公司，三是为社保基金入市创造条件。前两个目的就是挤泡沫和去杠杆，这也是证监会最初查处场外配资的理由。

既然危机已经发生，那么干脆就将错就错，借市场力量，实现行政手段之目的，这也算证监会的工作成果。从盘面看，蓝筹股开始补跌，而中小盘股票开始企稳，那么市场底也在形成过程中。当股市泡沫进一步消化后，国家队可以快速入场扫货，最终达到一石三鸟效果。

当然，金融市场存在传染性，A股大幅调整，已经影响到港股、商品市场，乃至人民币汇率，但影响商品期货和汇率的真正原因是对实体经济的预期，这就要求宏观当局要拿出稳定实体经济的政策来。从中国经济目前运行情况看，未来仍有增长空间，对商品期货和汇率构成一定支撑作用。

如果静下心来，回到政府救市的初衷，市场就应该明白，政府救的是金融机构，而不是股民，更不是投机者和高利贷者。

中国经济发展，需要一个“慢牛”行情。虽然之前的步伐有些“疯牛”态势，但回调却不应是这种“屠牛”手段。

在经济下行压力不断加大、结构调整需要回旋时间、改革和反腐需要由经济的普惠性增长巩固正当性等大背景下，无论是顶层设计者还是普通百姓，都不愿看到股市暴跌。

要稳定住股民的信心，要保住改革的成果，要击退别有用心者的阴谋，救市，就箭在弦上不得不发。而国家的态度，比万亿资金更显现出蓬勃力量。

眼下，在这么多利好的堆积下，股市在一个阶段性节点止住了下滑步伐，更可喜的是成交量的放大，股民也终于可以谈论“信心”二字了。

保卫战，持久战，金钱金融的世界里或许不应该有这种硝烟味的术语，它有着市场化的一套逻辑。

但这一战足以成为日后回顾中国股市的重要标杆，也将是2015年的年度回忆之一。endprint