地方社保基金投资股市破冰

李建华

[摘 要] 近年来，由于我国利率水平长期下行，地方社保基金收益率水平长期跑输CPI，面临极大的贬值风险，地方社保金划拨给全国社保基金统筹管理的方案已获得中国国务院通过。反对入市者认为社保基金是养命钱，不能有任何亏损。支持者认为多年来地方社保基金投资收益率低，现行的投资方式不能达到保值增值的目的，还不如去承受给予相对收益的风险。从地方社保基金的发展历程来看国内国外都有成功的案例，因此地方社保基金投资股市也有一套风险可控的成熟投资机制。

[关键词] 地方社保基金；投资股市风险；探讨

[中图分类号] F230 [文献标识码] B

据悉，经反复研究认证后，地方社保金划拨给全国社保基金统筹管理的方案已获得中国国务院通过，人力资源社会保障部和财政部会同有关部门起草了《基本养老保险基金投资管理办法》稿，从即日起向社会公开征求意见。投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品比例合计不高于基金资产净值的30%。征求意见的截止日期为2015年7月13日，方案最快将在年底之前落实。地方社保基金大规模投资股市就此破冰。粗略计算，此次纳入全国社保统筹管理的地方社保资金规模约在两万亿元人民币。

此消息一出，市场一片哗然，股民热切期盼，翘首以待。但市场分析人士及各路专家对此则给出了不同的看法。反对入市者的主要观点就是，社保基金是养命钱，不能有任何亏损；此外，国内股票市场不成熟，大涨大跌，风险较大，养老基金的安全难以保证，何谈收益。而支持者的观点则认为，多年来地方社保基金一直投资低收益国债等工具，收益率水平长期跑输CPI，面临极大的贬值风险；为此，部分地方政府被频频曝出养老支付不足情况，且收付差漏洞逐年加大，根本无法保障未来养老人员的生活水平，加剧社会恐慌，并制约了社会消费能力。

对于持续热讨多年未果的地方社保基金投资股市破冰，这涉及到我们每个人的利益，此事和我们息息相关。我们有必要好好分析其中的缘由，是福是祸？作为一个金融从业者，更作为一个时刻关注地方养老金入市的学术研究者，我持肯定态度。

首先，地方社保基金持续多年只投资于低风险低收益的国债等工具用来保值增值是肯定行不通的。历史数据显示，截至2014年，中国养老金制度内的赡养率（退休者和缴费者比例）已经达到1∶3，这其中养老保险总征缴收入为2.11万亿元，而实际支出的2.33万亿元，且连续两年出现收不抵支。究其原因，主要有两点：第一是中国步入老龄化社会，劳动人口增长小于老龄化人口增长；第二就是投资收益率远远抵不过通胀，以广东省为例，广东省社保基金收益率仅为1.3%，而同期CPI指数为2.6%。

举一个更为现实的例子。假如你现在的工资是3000元钱，那么每个月拿你8%的收入储蓄起来，为养老做准备。那么从25岁开始工作到65岁退休，中间有40年的时间，假如说你在40年里面能够得到年均8%的回报率的话，那么当你退休的时候这笔养老金将达141万元。这141万元有34万元是本金，107万元是属于你在40年里面8%的复合回报率里面所得到的回报。而如果你的长期投资回报没有达到8%的水平，只有5%的水平，那这个结果是什么呢？这个结果就是你大概65岁，也就是40年以后退休的时候，你所积累的金额只有77万元，相当于我前面讲的8%的回报率的一半。而如今大多数的地方社保基金只有2%左右的水平，基本跑不过CPI，退休后的养老金大幅贬值，购买力大幅缩水。诚然，社保基金关系到老百姓的养老，必须把资金安全放在第一位，但如果常年跑不赢CPI，同样伤及资金安全。

其次，从表面上看，目前社保基金存银行、买国债，很安全，达到保值的目的；但是实际上却已经发生了贬值的风险，根本不安全。养老金要发挥其养老功能，增值是必然需要，且增值幅度一定要超过CPI涨幅。与其承受必然的贬值风险，还不如去承受给予相对收益的风险。事实上亦如此，只要在风险与收益对等的情况下，保值和增值这二者也是可以同时兼顾的，国内国外皆有较好的成功案例。

国际上，大家最为熟知当属美国401k计划。401k计划也称401K条款，401k计划始于20世纪80年代初，是一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度，20世纪90年代迅速发展，逐渐取代了传统的社会保障体系，成为美国诸多雇主首选的社会保障计划。数据显示，401K计划的基金收益平均每年超过指数约0.31%，而美国主要的三大指数则远远超过了该国同期的CPI水平，美国401k养老金计划举得了成功。此外，对于美国401k计划研究较深的美国投资人还发现，小规模的养老基金每年可以获得超过指数的3%的超额收益。

除了国外的成功案例，我们国内社保基金也已经入市好多年。全国社会保障基金是指全国社会保障基金理事会负责管理的由国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其你方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。全国社会保障基金理事会成立于2000年8月，并于2001年12月召开全国社会保障基金理事会第一届理事大会第一次会议通过了全国社保基金首次“试水”股市的议案。在之后的2002年年底，南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实六家基金公司成为首批社保基金管理人，同时中国银行、交通银行为全国社保基金的托管人。从成立的十几年来看，包括08年金融危机在内，成立至今全国社会保障基金年均投资收益率高达8.38%，远远高于同期CPI涨幅。值得注意的是，由于去年股市走势较好，全国社会保障基金更是实现了11.69%投资收益率，权益投资收益额1424.60亿元，收益率高出其年均投资收益率8.38%于3.31个百分点，取到很好的保值增值功能。

正因为全国社会保障基金投资的巨大成功，结余较好的省份也开始了主动试点。2012年，广东省将企业职工基本养老保险结存资金1，000亿受托给全国社会保障基金理事会管理，并取得了试点成功。全国社会保障基金年报显示，2012年首次受托运营广东省企业职工基本养老保险结存资金1，000亿元以来，累计投资收益173.36亿元，收益达17.34%，显然大幅跑赢同期广东省CPI水平，也实现了保值增值的效果。鉴于良好的示范效果，据新华社报导，今年初山东省亦加入试点的行列，年初将1，000亿元基本养老金结余也委托全国社保基金理事会投资运营。现在，这一成功的举措将应用到全国的地方社保基金，希望这一困扰地方政府多年的难题能够得到解决。

第三，地方社保基金投资股市有一套风险可控的成熟的投资机制可复制。这是全国社会保障基金理事会多年摸索出来的成熟稳健的投资道路。这套成熟的投资机制这主要体现在投资规模及投资策略方面合理把控。在投资规模方面，目前全国社会保障基金在股票二级市场中的投资规模已达1700亿元，但也只占其资产配置份额的30%左右，也就是说投资二级市场上的资金仍然是占小部分，而非绝大部分，保证了大多数资产的安全，控制了风险；在这一点上，地方社保基金也借鉴了全国社保基金经验，入市总量控制在全部基金的30%。在投资策略方面，全国社会保障基金理事会目前采用的是委托投资方式，而非自己直接投资，保证了投资水平；此外，这也是我们常说的分散投资。从2002年年底入选的首批社保基金管理人南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实六家基金公司来看，六家投资基金管理公司是目前中国最大的基金管理公司，整体表现稳健，且收益可观。我们也有理由相信，未来全国社会保障基金理事对于地方社保基金的管理也会采用这一套成熟的机制。

最后，投资A股正当时，在长期利率水平下行及改革预期下，大类资产重新配置驱动股指上行。虽然目前经济存在较大的下行压力，但是仍然保持了较高的增速增长，此外，政府也在不断的加大国企改革力度，并制定了一路一带、京津冀一体化、扶持七大战略新兴产业等促进经济发展的措施。从市场本身来讲，市场对目前的风险要素如通胀、经济增速下滑等已有较充分的预期，沪深300估值处于历史低位，且通过沪港通、基金互认、增加QFII额度来不断增加市场资金供给量。当然，地方社保基金的入市也会给中国的A股市场也带来较大的资金，而这部分资金属于长线资金，也利于市场的长期稳定的发展这是一举多得的好事情。

[参 考 文 献]

[1]胡继晔.保障未来社保基金投资资本市场[M].北京：中国社会科学出版社，2006-07-01

[2]戴相龙.戴相龙社保基金投资文集[C].北发图书网专营店出版社，2013-07-01

[3]韦琳.社保基金投资效益与风险监控[M].北京：中国金融出版社2014-06-01

[4]江红莉.全国社保基金委托投资风险测度研究[M].北京：江苏大学出版社，2014-12-01

[责任编辑：刘玉梅]endprint