玉柴上市公司绩效影响因素变化的研究<br/>——基于VAR模型的实证分析

玉柴上市公司绩效影响因素变化的研究
——基于VAR模型的实证分析

2015-11-20沈常亮张林

沿海企业与科技 2015年3期

沈常亮张林

玉柴上市公司绩效影响因素变化的研究
——基于VAR模型的实证分析

沈常亮张林

在中国机械工业行业经济规模落后的背景下，文章以在纽约证券交易所上市的玉柴集团为案例，探讨中国机械制造业上市公司技术创新能力对其经济效益的影响力度，通过建立VAR模型，Granger因果关系检验等分析方法，得出制造业企业的技术创新能力对企业经济效益有着显著的积极作用，促进企业进入良性发展。

技术创新；制造业上市公司；玉柴；企业绩效

一、我国机械制造企业及技术创新

（一）我国机械制造业企业存在的问题

机械制造业水平与规模不仅是衡量一个国家科技水平和经济实力的重要标志之一，同时也是国际间科技竞争的重点。在我国，机械制造业是国民经济的基础产业，它的发展直接影响到国民经济各部门的发展。改革开放三十多年来，中国机械制造业已经具有相当的规模，无论是制造业总量还是制造业技术水平都有很大的提高。机械制造业从产品研发、技术装备和加工能力等方面都取得了长足的进步，积累了大量的技术与经验。但是，随着世界经济一体化的形成，由于中国潜在的巨大市场和丰富的劳动力资源，国外的技术、资金、产品大量涌入国内，中国企业面临着更加激烈的竞争，诸多问题也浮现出来。

科学技术是第一生产力，凡是有新技术的加入都会使制造业事半功倍，故而世界各国的制造业企业都相互竞争引进先进技术来增强自身实力。我国的机械制造业普遍存在侧重制造而轻视研发的现象，导致我国的制造业自主创新在质量和规模上都普遍低于发达国家，而技术创新能力的薄弱更是制约我国从世界加工转变成世界制造的关键因素。

（二）企业发展与技术创新能力

创新是自我发展的基本路径，也是企业生存和发展的灵魂。企业竞争成败的关键在于它的竞争优势，而技术创新正是企业竞争优势的根本支撑和决定因素。自从熊比特提出“创新”的概念以来，创新便成为西方社会各界普遍关注的话题和研究的重点。近年来，我国也对企业技术创新给予了很高的重视，指出加强技术创新是我国21世纪科技工作与经济工作中的一项重要战略任务。

企业发展的基础是技术创新，只有持续不断地推进技术创新，企业才能在剧烈的市场竞争中立于不败之地。技术创新能力是企业竞争力的核心，加强企业的技术创新能力，已充分显现出重要性和紧迫性。技术创新型企业具有高投入、高产出、高附加值和高渗透性的特点，它对经济发展、贸易增长及国家转型都起着积极作用。在国内，不少学者对于制造业企业的技术创新问题研究都有广泛的关注，王凯、马庆国运用因子分析定权法对中国制造业创新能力进行评价；安同良、方艳基于江苏省制造业企业问卷调查的实证分析，研究中国制造业企业技术创新的障碍与对策；丁重、邓可斌对上市公司面板数据进行实证分析，研究中国企业技术创新的逆周期特征。在机械制造业方面，其工业的发展离不开创新，运用已有的机械制造知识，不断突破常规，产生新的制造技术创新，才能快速推动机械制造企业的发展。

（三）广西玉柴机器作为案例分析

技术创新型企业与普通企业不同，研发投入较大，资金需求旺盛。技术创新型企业更需要通过上市融资加大研发投入，提高经济效益，增强企业竞争力。然而，目前对技术创新型制造业企业的诸多研究中，进行定性分析的研究成果多于定量分析研究成果，缺乏精确的数据说明；宏观研究多于微观分析，更多地是在行业层面上提供理论指导和政策建议，对单个制造业上市企业的绩效研究相对较少。为了更加细致地研究基于技术创新的制造业上市企业绩效影响因素，本文选取广西玉柴股份有限公司（下文简称为“玉柴”或者“玉柴集团”）作为案例进行深入探讨。

玉柴是国家级高新技术企业，具备雄厚的技术研发实力，位列中国制造业企业500强第138位。1994年12月，中国玉柴国际股票在美国纽约证券交易所正式挂牌上市。选择玉柴作为研究案例基于以下理由：1.柴油发动机产业属于成熟产业，玉柴又是全球最大的专业柴油发动机生产基地，1978-2008年间保持了全行业最高的平均增速；2.玉柴极其重视技术创新，是国家级高新技术企业，拥有国家级企业技术中心；3.玉柴地处西部落后地区，先天条件严重不足，通过自身努力成长为行业领先企业，为西部企业树立了一个很好的典范（曹平、梁运文，2011）；4.中国制造业企业上市后其研发能力普遍下降，而玉柴公司自上市后技术创新能力却处于逐步增强的状态。

二、近年来玉柴上市公司的经济状况

中国玉柴国际有限公司（下文简称为“玉柴国际”）是国内最大独立柴油引擎制造商广西玉柴机器股份有限公司的主要控股股东，也是玉柴集团唯一的上市公司。从1998年到2013年年末，公司总资产从27.1亿元增长到192.9亿元，各年主营业收入从11.73亿元上升至159.02亿元。2012年，中国机械制造行业处于低迷状态，在行业整体效益以及产销量下滑的情况下，玉柴并没有脱离国内大局势，但在外资控股集团规范化、国际化的管理与调整之下，其跌幅远低于行业平均水平。1998年至2013年玉柴国际总资产和主营业收入的具体走势如下图1所示。

图1 1998-2013年玉柴国际总资产与主营业收入变化折线图

近年来，中国制造业企业500强的赢利能力和企业运行效率处于波动前行状态。与世界500强制造业的平均利润率水平相比，中国制造业企业500强利润率历年来均处于较低水平。在这样的大环境之下，玉柴国际的盈利能力基本上保持着稳定发展，整体呈现健康态势。其1998年至2013年净收益的变化情况如下图2所示，在严峻的经济形势下保持良好的增长和收益，是玉柴实现可持续发展的基础。

图2 1998-2013年玉柴国际净收益变化散点图

与中国制造业企业利润率偏低相随的是，其整体资产负债率呈现攀升。2014年制造业500强整体资产负债率达到69.43%的高水平。下图3为玉柴国际16年来资产负债率的增长情况，从图中可以看出，近两年来玉柴国际的资产负债率已开始回落。

图3 1998-2013年玉柴国际资产负债率（%）变化折点图

三、基于VAR模型对玉柴国际数据的实证分析

（一）模型变量

1.净利润（i）。在现有的绩效评价体系中，反映赢利能力强弱的指标多以净利润为主。净利润是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业经济效益就好；净利润少，企业经济效益就差。

2.资产负债率（d）。资产负债率是衡量企业融资能力的重要经济指标。对于经营者来说，他们希望资产负债率较高，通过举债经营，扩大生产规模，增强企业活力，获取更高的利润。

3.主营业务收入（m）。主营业务收入反映了企业经常性的、主要业务所产生的基本收入。此项指标可以显示玉柴集团在主要机械制造方面的盈利状况。

4.专利数量（p）。本文以玉柴集团各年的专利数量来反映其技术创新能力的变化。从1998年的3项专利到2013年的762项，其技术创新能力正在大幅度地持续提升。

5.政策作用变量（g）。因玉柴集团总部位于广西玉林市，故本文使用玉林市市辖区在科学技术版块的地方公共财政支出与其GDP的比重来衡量政策对玉柴企业的作用。

（二）计量方法

本文建立模型所有数据来源如下：纽约证券交易所官方网站的中国玉柴国际有限公司（股票代码NYSE：CYD）1998年至2013年度财务报表，中经网统计数据库，以及专利之星检索系统，经整理及计算后得到。首先采用Augmented Dickey-Fuller单位根检验（ADF检验），判断数据的平稳性，然后建立VAR模型，得到系数和相关参数，通过检验数据的平稳性和脉冲响应分析以及方差分解来探讨影响玉柴企业绩效的各种因素。

经济时间序列多数是有发展趋势的非平稳序列，传统上进行时间序列回归分析时，要求所用的数据是必须平稳的，即没有随机趋势或不确定性趋势，否则回归模型会出现“伪回归”问题，“伪回归”也就是说，变量之间本来是没任何有意义的有关系的，但是回归得出结果是变量之间存在某种有意义的关系。为了使所做的模型消除异方差的影响，使其更加合理的表达，本文对所有变量分别取了自然对数Lni、Lnd、Lnm、Lnp、Lng。由ADF检验结果可知，在5%的显著水平上，存在四个变量不能拒绝原假设；对其进行一阶差分，仍然存在一个变量不能拒绝原假设；故再对其进行二阶差分，显然出各个变量均是平稳的序列。因此，Lni、Lnd、Lnm、Lnp、Lng之间存在协整关系，并不存在“伪回归”的现象，各变量的单位根显示结果如下表1显示：

表1 ADF单位根检验结果

（三）VAR模型的建立与估计结果

建立VAR模型，表示为：

以上模型中，Lni（-n），Lnd（-n），Lnm（-n），Lnp（-n），Lng（-n）为n阶滞后期下的净利润，资产负债率，主营业务收入，专利数量以及政策作用变量的自然对数，αβγδθ为它们的系数。其中，滞后阶数n可根据“FPE最终预测误差”或“信息准则”法则来确定，检验结果如下：

从表2可以看出，根据FPE和AIC法则确定滞后期为一期，经过Stata计算得到相应结果：

（四）脉冲响应分析

技术创新能力对玉柴国际净收益、主营业务收入、资产负债率的冲击作用如下图4所示。第二期以内Lnp对Lni以及Lnm的冲击曲线向下凹凸，存在负向效应作用，而后处于长期递增趋势，第1期时Lnp对Lni影响最大。这说明科研投入的效果存在时间滞后性，企业在前期技术创新过程中投入大量的研发成本，致使经济效益下滑；经过短暂的效益低迷期之后，技术创新能力便推动企业绩效的长期上升，增强赢利能力，促进其长远发展。Lnp对Lnd的冲击曲线较为平稳，但仍存在微弱的正向效应作用。技术创新对企业融资能力影响较小。

图4 l np对l ni、l nm以及l nd的脉冲响应图

地方政府政策对企业净收益与技术创新能力的脉冲响应曲线均呈现出前二期以内的向上凹凸，而后递减直至处于长期平稳状态。其中，lng对lni的冲击效应一直为正向作用，第8期以后趋于平稳；lng对lnp在前期的正向效应作用尤为强烈，第1期时影响最大；第4期以后则表现出略微的负向效应作用，最后逐渐递增至平稳状态。这显示出政府政策对于企业的经济效益以及技术创新能力在企业发展前期都存在着较为强烈的积极促进作用，后阶段的长期发展上则需要企业自身的努力与完善，政府的促进作用只会逐渐降低。在企业经济效益与技术创新能力提升的道路上，企业不可长期依赖政府政策，而应该自力更生，自我发展。其脉冲效应曲线如下图5所示。

图5 l ng对l ni、l np的脉冲响应图

玉柴企业前期的经济绩效对长期经济状况的自身作用效应如下图6所示，大致呈现出U型曲线状态。短期内，企业前期的经济效益对日后的绩效产生正向效应作用，但作用强度会逐渐下降至负效应。之后则会缓慢回升，达到长期的正向冲击作用。

图6 l ni自身作用的脉冲响应图

资产负债率对净收益与专利数量的冲击效应如下图7所示。企业负债融资对其经济效益以及技术创新能力呈现出0至8期的正向效应作用，在第2期时影响最大，长期则归于平稳。

图7 l nd对l ni、l np的脉冲响应图

1.模型的平稳性检验

VAR模型稳定的条件在于VAR的特征方程所有根的倒数值均在单位圆以内。根据VAR模型生成的AR逆根图，如果特征方程的全部根倒数值都在单位圆之内，则该VAR模型是稳定的。

图8 AR逆根图

根据图8可以看出，所有的特征根倒数值都在单位圆内，因此该VAR模型是稳定的。

2.格兰杰因果检验

格兰杰因果检验仅仅是检测出统计上的因果关系，协整关系告诉我们变量之间是否存在长期的均衡关系，但是并没有说明是否构成因果关系。Granger因果关系检验就是检验变量之间是否互为因果。

首先构造无约束模型：

假设H0：β1=β2=……=βn=0

约束模型（把X的参数约束为0）：

式子中，ut为白噪声序列，α、β为系数，n为样本容量，m为滞后的阶数，方程（1）和方程（2）的残差平方和为RSS1和RSS2

计算F统计量的值：

可以通过判断F的检验值同F分布临界值的大小来选择是否接受原假设。其检验结果如下图9所示：

图9 格兰杰因果检验

判断P值是否大于0.05，若大于0.05则拒绝原假设。结果表明，滞后一期时，lnp是lni、lnm以及lng的原因，即技术创新能力对企业经济效益与政府决策产生影响。

3.VAR模型的总体结论

（1）玉柴集团在前期的技术研发过程中，可能会导致其经济效益的短暂下滑。但随着技术创新能力的不断增加，新产品份额的不断扩大，玉柴企业绩效迅速走出低谷，并保持长期向上攀升的趋势，达到可持续发展的最终目的。

（2）地方政府政策对于玉柴集团经济效益与技术创新能力存在促进作用，但作用效果只表现在前期，不能持久。

（3）在企业发展过程中，技术创新能力至关重要，对企业净收益、主营业收入以及政府对其的关注程度都有所影响，是机械制造业绩效提升的关键所在。

（4）技术创新型企业前期的经济绩效对企业长期的经济发展存在着一定的促进作用。良好的经济效益会使企业投入更多的资金进行技术研发创新，而技术能力的提升则会反过来影响企业。短期内正效应的逐渐递减甚至达到负效应是由于技术研发的时滞性以及企业的内部环境问题。

四、结论及对策建议

（一）结论

本文从理论的角度，同时基于VAR模型的实证分析，系统地揭示了玉柴集团技术创新能力与其经济增长之间的规律，探索出以下研究结果：

1.选择在美国纽约证券交易所上市对玉柴集团发挥了良好的正面效应。外资控股可以提高企业风险控制能力和技术创新能力，对玉柴投资以及科研投入进行干预，使其管理和约束规范化。国内上市的机械制造业企业一味扩大厂家规模，企图迅速提高经济效益，使市场波动较大。而采取混合所有制的玉柴集团却发展平稳，逐步推进，企业绩效实现长久发展。

2.保持技术创新能力，努力提高科研开发水平是玉柴国际在同行业上市公司中位居前列的关键因素之一，无论中国机械制造业整体行业景气与否，玉柴集团都习惯性地加强科研投入力度。在短期内，由于激烈的市场竞争以及科研投入效果的时滞性，技术创新并不能迅速带动企业整体赢利能力的增长，但从长远的发展角度来看，增强技术创新能力对机械制造业的持续发展确实有着推动作用。

地方政府在科学技术方面对机械制造业企业的扶持只能发挥较为短暂的正面效果，对其赢利能力和技术创新力度有一定程度上的帮助作用。然而，企业不可过分依赖政府政策扶持，其自身的独立创新才是根本的生存发展之源。就玉柴集团而言，玉林市本身地域资源有限，对玉柴企业的政策扶持力度尽管年年都有所提升，但依然存在较大的局限性。在这样的环境之下，玉柴企业强大的自我发展能力仍然促使其走在中国制造业的前列，并保持长久不衰的趋势。

（二）对中国制造业上市企业的建议

根据以上分析，由此对中国机械制造业上市企业提出三个方面的相关建议：

1.机械制造业企业绩效不可一味冒进强求，而应规范控制市场风险，提高创新意识，实现长期稳定发展。

2.提升技术创新能力，加强科技研发力度，是机械制造业企业稳步推进的决定性因素。

3.政府政策扶持以及所在环境制约均只是侧面影响，企业自身发展能力才是企业可持续经营的关键所在。

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