绿色投行业务：概念、趋势与发展思路

秦新祥+陈左+刘涛

近年来，绿色金融这一概念已为国内金融机构所熟悉和接受，并被广泛付诸实践，如绿色信贷、绿色证券、绿色保险等。与此同时，碳金融业务也随着各地碳排放权交易所的设立而日渐流行。作为商业银行的投行部门，当前尤应积极关注绿色金融和碳金融中与投行业务相关的领域，即绿色投行业务，抓住创新切入点，抢占市场制高点。目前，国内外尚未正式形成绿色投行业务的概念，相关业务往往散布于绿色金融或碳金融主题下，如绿色债券、绿色金融债、绿色股票、绿色信贷资产证券化、绿色产业基金等。绿色投行业务是侧重于采用投行思维和投行工具而进行的绿色金融活动，它包含于绿色金融范畴中。

2015年1月，银监会、国家发改委联合印发《能效信贷指引》，鼓励和指导银行业金融机构开展能效产品和服务创新。一是在融资方式上，鼓励商业银行提供包括债券承销、融资租赁、引入投资基金等多种融资方式，并积极探索以能效信贷为基础资产的信贷资产证券化试点工作，推动发行绿色金融债。二是在担保方式上，鼓励商业银行以应收账款质押、知识产权质押、股权质押等方式缓解节能服务公司有效担保不足、融资难的问题。本文试图对绿色投行业务进行系统性梳理，并提出关于绿色投行业务的正式定义，即金融机构为引导企业重视环境保护、推动社会经济可持续发展，以绿色金融服务为核心，以投行业务思维和工具为载体提供的创新金融服务。

绿色投行业务的国际实践

绿色债券

就基本要素和业务流程来看，绿色债券与一般的债务融资工具并无本质区别，其特殊之处主要在于募集资金用途上更具针对性。2007年，欧洲投资银行发行了5年期6亿欧元的“气候意识债券”，为全球首只绿色债券。此后，世界银行、国际金融公司、欧洲复兴和开发银行、非洲开发银行等国际多边金融机构或开发银行相继加入了绿色债券的发行之列。2014年，全球绿色债券存量规模达到539.55亿美元，超过2013年225.68亿美元近2倍（如图1所示）。根据气候债券倡议组织的预测，2015年全球绿色债券发行规模有望达到1000亿美元。 从国际经验来看，已付诸实践的绿色创新债券主要包括，地方政府发行的绿色市政债、国际多边金融机构和开发银行发行的绿色开发债券和绿色离岸金融债券、商业银行发行的绿色金融债券，以及企业发行的绿色债券和绿色高收益债券等。表1显示的是部分国外绿色债券的业务实践或设想。

绿色资产证券化

目前，全球范围内的绿色资产证券化业务仍处于探索阶段，较为成熟的业务模式并不多，可供证券化的基础资产主要集中在几个领域：一是太阳能屋顶光伏发电受益权，二是“绿色汽车”贷款，三是建筑物能效改进贷款等（如表2所示）。以太阳能屋顶光伏发电证券化为例，经过了多年的技术进步和成本下降，光伏发电的技术稳定性和市场竞争都得到了较大提升。2013年11月，美国太阳能公司Solar City首次发行ABS产品，成功募集了5442万美元，成为全球首单光伏发电资产证券化案例。

绿色顾问咨询业务

绿色顾问咨询业务主要指与绿色信贷、碳金融和绿色投行业务等相关的一些顾问咨询业务。2011年，标准普尔与点碳咨询公司合作开发了一项服务，标准普尔依据点碳咨询提供的数据，对减排项目进行1～6级评级。该服务不仅评估单个减排项目预期产生碳减排信用的可能性和数量，还将评估相关债券发行的潜在市场，从而有助于碳信用买家和卖家进行风险分析和交易决策。2015年4月，纽约梅隆银行宣布将向其存托凭证客户提供关于上市企业在环境、社会责任和公司治理方面的数据、评级和分析报告。

绿色投行业务的国内实践

目前，国内也有一些商业银行在绿色投行业务的创新实践方面走在前列。这些银行的共同特点是绿色金融业务和碳金融业务开展较早、规模较大，为绿色投行业务的发展奠定了较为扎实的基础。

绿色债券

2014年5月，由浦发银行、国开行联席主承的中广核风电有限公司附加碳收益中期票据在银行间市场成功发行，被认为是国内首单绿色债券或碳债券问世。中广核风电附加碳收益中期票据交易结构图如图2所示。该中票发行金额10亿元，期限5年，利率由固定利率和浮动利率两部分构成。其中，固定利率部分为5.65%，较同期限AAA信用债估值低了46个基点。浮动利率部分则挂钩发行人5个特定风电项目的碳收益率。

绿色金融信贷资产支持证券

2014年9月，由兴业银行发起、兴业信托作为受托机构的国内首单绿色金融信贷资产支持证券“兴元2014年第二期绿色金融信贷资产支持证券”（也称“兴元2014—2绿色金融信贷ABS”）在全国银行间债券市场成功招标，招标总额33.18亿元，投标总额82.96亿元，投标倍率为2.5倍。从最终收益来看，该项目共为兴业银行释放了近35亿元的绿色信贷规模，且相关额度又重新投放到以水资源利用与保护等节能环保重点领域。兴元2014—2绿色金融信贷ABS交易结构如图3所示。

其他已落地的绿色投行业务

绿色财务顾问业务。在国内各商业银行中，农行最早进行了协助企业申请清洁发展机制（CDM）项目的国内审批和联合国注册，完成CDM交易的“清洁发展机制财务顾问业务”，包括提供CDM项目咨询、项目申请、确定并协调各中介机构关系、项目注册、项目执行、寻找买家、调整项目资料、以及协调资金支持等顾问服务。兴业银行推出了“碳金融客户资产专项管理”业务，旨在为企业实现碳资产（碳配额）的专业化组合管理和增值服务，适用对象是参与试点碳交易的企业，准入条件是在兴业银行开立碳配额交易资金结算账户。此外，兴业银行还围绕绿色金融设计了一系列更为全面的解决方案，包括碳交易解决方案、排污权交易解决方案等。

绿色企业资产证券化和绿色非信贷业务。企业绿色企业资产证券化主要是券商以专项资产管理计划形式发行的资产支持证券产品。国内较为常见的绿色企业资产证券化业务主要集中在污水处理、光伏发电等领域。国内污水处理证券化起步较早，2006年7月，东海证券就已推出南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划。该专项计划的基础资产为南京市城建集团所拥有的未来四年内的污水处理收费收益权。项目规模为7.21亿元，4年内预期收益率在2.8%～3.9%之间。国内光伏电站证券化的基本思路是，光伏电站所有者将光伏电站受益权转移给特殊目的机构（SPV），由SPV以证券化产品的方式销售给投资者。2014年11月，上市公司爱康科技发布公告，宣布将以公司已建成并网的光伏电站相关权益为基础资产，在总额度不超过12亿元的范围内开展资产证券化业务。

酝酿中的绿色投行业务

绿色金融债券。在监管政策研究层面，2015年4月，中国人民银行的绿色金融工作小组发布了《构建中国绿色金融体系》报告，建议由人民银行和银监会发布绿色金融债相关指引，允许银行发行绿色债券，为绿色贷款提供较长期限、较低成本的资金来源。在银行机构探索方面，2015年3月，兴业银行系统阐述了关于发行绿色金融债券的设想和建议：一是在推进初期可借鉴中小企业专项金融债的成功经验，采取试验和试点的形式，以银监会绿色信贷统计制度为投向范围要求，采取金融机构上报审批的形式实施。二是建议由人民银行和银监会联合发文，明确绿色金融债的定义、发行程序和资金使用规范。三是建议监管部门对绿色专项金融债券的募集资金的投向使用提出具体要求，并建立专用资金账户，实现封闭运行。四是建议简化绿色金融债券发行的审批程序，将目前金融债由银监会和人民银行先后审批的程序改为“并联审批”。

碳交易（排放权转让）及相关业务。从2011年11月起，国家发改委即已在北京市、天津市、上海市、重庆市、湖北省、广东省及深圳市正式启动碳排放权交易试点（如表3所示）。截至2015年3月末，上述七个碳排放权交易试点省市累计成交量约2000万吨，累计成交金额近13亿元。此外，国家发改委已在国家信息中心建立了全国性碳交易注册登记系统，并计划于2016年试运行，届时碳排放权配额将由国家统一分配。不过，就国内碳交易市场创新产品的现状来看，真正意义上的投行业务并不多见，大部分还停留在配额交易、抵质押贷款等传统对公业务思路上。但随着未来国内碳交易市场规模持续发展，各种与信贷、受益权等相关的股权和债权非标产品也将应运而生，同时资产证券化也将有较多的基础资产可供选择。

商业银行开展绿色投行业务思路

加强研究，塑造绿色商业银行投行形象。金融创新要有所突破，研究工作理应先行。一是注意研究国内的绿色金融扶持政策，以便在开展绿色投行业务时为符合条件的客户争取相关政策优惠和财政补贴，提供主动式绿色财务顾问或撮合服务。二是随着监管部门态度日趋明朗，商业银行应着手绿色金融债券、绿色资产证券化等业务的准备工作，以抓住市场机遇，满足符合绿色标准的企业融资需求。

立足实际，选择适合的绿色业务切入点。从我国商业银行投行业务的发展来看，在债券承销、权益融资、顾问咨询、投行类非信贷以及信贷资产证券化领域都有较好的基础，过去对于多数环保、清洁能源领域事实上也都有所涉及。因此，认真梳理我国商业银行已开展过的绿色信贷业务，在此基础上，筛选相关行业有融资需求且环保意识较高的客户，为其设计绿色投行业务综合性解决方案。

突出特色，打造专业的绿色项目团队。尽管绿色投行业务所使用的投行工具与一般投行业务相比并无本质区别，但在具体项目，如光伏电站资产证券化、碳排放权交易的实施过程中，仍对项目人员的专业背景有较高要求。国内商业银行要根据自身定位和实际需要，选择一些重点或特色业务培养绿色投行人才，走“少而精”、特色鲜明的绿色投行人才建设之路。

横向打通，与行内绿色信贷部门协同。传统商业银行业务是投行业务的基础，对于绿色投行业务而言同样如此。例如，绿色信贷资产证券化业务顺利开展的前提，就是有大量可作为基础资产的绿色信贷业务。目前，我国商业银行基础性的绿色金融业务多由公司业务条线承担，熟悉绿色金融业务的专业人才也多集中于公司业务条线。商业银行绿色投行业务要想驶入快车道，应与公司条线的绿色金融团队加强对接和交流。此外，考虑到客户需求的多元化，必要时也可由两个条线的人员组成临时项目组，配合分行对客户开展协同营销，提供包括绿色投行业务在内的全面绿色金融服务。

（作者单位：交通银行投资银行中心）