环境信息披露的经济后果国内研究综述与展望

2015-11-13韩煜

经济师 2015年6期

韩煜

摘要：文章对我国环境信息披露经济后果的最新研究进行了梳理，从企业价值、权益资本成本、债务融资三个视角，按照研究的发展脉络，对国内学术界在环境信息披露方面的最新研究进展进行了评述。分析了目前环境信息披露的经济后果在内容和方法上的最新趋势，提出未来进一步研究的方向，以期对完善我国环境信息披露理论与实证研究提供借鉴与启示。

关键词：环境信息披露经济后果展望

中图分类号：F205

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2015）06-045-03

一、引言

“绿色或是贪婪”是每一个经历工业化的国家所必须面对的难题。我国改革开放30多年来取得了举世瞩目的成就，但是经济炫目增长的同时也对生态环境造成了的严重破坏。如何平衡经济发展与环境保护，成为了我国社会经济可持续发展的关键问题。

随着环境形势的日益严峻，国家近年来出台了一系列环保法律法规和政策文件。2003年的《清洁生产促进法》，首次对强制性清洁生产审核名单上的企业规定了强制性的信息披露义务，拉开了我国环境信息披露正式立法的序幕。2003年的《关于企业环境信息公开的公告》，进一步促进了污染严重企业的信息公开，呼吁公众对企业的环境行为进行监督。2008年，国务院成立了专门进行环境管理的部门——环境保护部，环保部于当年出台的《环境信息公开办法（试行）》标志着我国进入政府环境信息与企业环境信息全面披露的新阶段。上交所和深交所分别于2008年和2009年相继发布通知要求上市公司按规定披露社会责任报告。2010年，环保部最新出台的《上市公司环境信息披露指南》（征求意见稿），要求煤炭、钢铁、冶金、石化等16类重污染行业上市公司应当发布年度环境报告，定期披露环境信息。从上述环保法律法规与政策的发展情况来看，我国环境信息披露相关的立法日趋完善，规定更加细化，范围逐渐扩大，标准逐步提高。

环境保护的刻不容缓与环保法规的陆续出台使得企业环境信息的披露问题引起我国学术界的广泛关注，针对环境信息给企业带来的影响，学者们展开了一系列研究。本文拟对国内环境信息披露经济后果的最新文献进行梳理与评述，以期对该问题未来研究提供借鉴与启示。

二、国内关于环境信息披露经济后果的研究

1.环境信息披露与企业价值的相关性研究。根据现有文献，环境信息披露与企业价值之间关系的研究，首先体现在经济后果方面。

蒋麟凤（2010）随机选取上交所各行业20%的A股上市公司共139家作为研究对象，从企业环境政策、环境责任信息、环境保护信息、环境信息的质量控制、特殊环境信息的补充披露这五个方面，使用内容分析法提炼出环境信息披露指数，以Tobin Q值衡量企业价值，对环境信息披露与企业价值的相关性进行研究。实证结果显示，由于环保法律法规的不完善、政府监管不力、投资者对企业环境表现的关注度不高，导致环境信息披露情况对企业价值没有形成显著影响。

唐国平、李龙会（2011）从行为金融学与投资心理学的视角出发，以2007—2009年沪深两市湖北省A股上市公司的数据为研究样本，考察了环境信息披露的经济后果。研究表明，湖北省A股上市公司中披露环境信息的比例较高，披露质量总体较差，但是有逐年改善的趋势；环境信息披露水平与企业价值有微弱的正相关关系；环境信息披露质量越好会对投资者信心产生微弱的积极影响，而且投资者对上市公司披露的环境信息的反馈具有时滞效应。

杨璐璐、苏巧玲（2013）选取2011年深交所A股120家上市公司的数据为研究样本，将未来自由现金流量以加权平均资本成本为折现率进行折现估算出企业价值，并将其与环境信息披露指数进行多元线性回归。实证结果显示，环境信息披露对企业价值的影响不显著，原因可能是我国目前还没有形成全面系统的企业环境信息披露体系。

随着环境信息披露理论与实务研究的发展，一些学者对环境信息披露与企业价值的相关性研究开始扩展到社会后果方面。张淑惠、史玄玄、文雷（2011）认为环境信息披露对企业价值的影响首先体现为经济效应，即环境信息披露可以为企业带来实际的经济利益，使预期现金流量增加，从而提高企业价值；同时也产生了社会效应，即环境信息的披露为企业赢得良好的社会形象，因此对企业价值产生正面影响。作者对2005—2009年上交所647家A股上市公司样本数据进行研究，发现环境信息披露水平与企业价值显著正相关，环境信息披露主要是通过增加预计现金流量来提升企业价值，而对资本成本的降低作用不明显，说明了产品市场和资本市场对环境信息的反应存在差异。

另外，有学者从市场化水平的角度出发，对现有研究进行了补充。游春晖（2014）认为地区经济发展水平的差异，会影响环境信息披露与企业价值之间的敏感程度。研究对2009-2011年化学制品行业沪深两市A股上市公司的数据进行多元线性回归分析，发现我国上市公司环境意识逐渐增强，环境信息披露水平逐年提高，对企业价值有显著提升作用；同时，市场化程度较高会增强环境信息披露对企业价值的正面作用。

2.环境信息披露与权益资本成本的相关性研究。近年来环境信息披露的经济后果研究不断细化，但现有文献多集中在对环境信息披露与权益资本成本关系的研究。

沈洪涛、游家兴、刘江宏（2010）在我国出台“绿色证券”政策的背景下，对环保部2008年出台的《上市公司环保核查行业分类管理名录》中规定的重污染行业进行研究。研究印证了环境信息披露与权益资本成本之间的负相关关系，并且受环保核查政策影响的企业，二者间的关系更显著；另外，该政策的执行程度的不同也会对二者的关系产生影响。

孟晓俊、肖作平、曲佳莉（2010）认为，目前关于社会责任信息披露与资本成本相关性研究没有得出一致结论的原因在于，社会责任信息披露与资本成本之间并非仅仅是简单的线性关系，二者可能相互影响，存在互动作用，因此作者从信息不对称角度重新构建了理论框架研究二者的互动关系。研究发现，社会责任信息披露与资本成本之间存在U形关系。一方面，信息不对称会显著增加资本成本，因此企业有动机披露社会责任信息，以降低信息不对称程度，从而降低资本成本；另一方面，由于资本成本状况的不同，企业披露社会责任信息的动机和水平也会受到影响，研究结果表明资本成本对其具有反作用，进而证明二者间实际上是U形关系。

吴红军（2014）对我国化工行业上市公司2006—2008年间共301个样本进行研究，实证结果表明，环境绩效与环境信息披露呈显著正相关关系，并且环境信息披露水平越高，资本成本越低。环境信息可分为“硬披露”和“软披露”，环境绩效好的企业大多会披露客观真实具体的环境信息，即“硬披露”；而环境绩效差的企业倾向于披露空泛缺乏实质内容的环境信息，即“软披露”。借助信号传递作用，来提高企业的社会形象。然而，作者发现只有“硬披露”才可以起到降低权益资本成本的有效作用。

袁洋（2014）根据《上市公司行业分类指引》，选择上交所A股重污染行业268家上市公司2008—2010年的数据为样本，对环境信息披露与权益融资成本的关系进行了研究。研究表明，对于沪市重污染行业上市公司而言，环境信息披露质量与权益融资成本呈显著负相关关系，其中财务性环境信息的披露质量越高，权益融资成本越低，但是非财务性环境信息的披露对权益融资成本的影响不明显。因此投资者更为关注上市公司披露的财务性环境信息，财务性环境信息的质量会对权益融资成本产生更加直接的影响。

罗党论、王碧彤（2014）以2009—2011年建筑业、制造业、采矿业以及电力热力燃气和水生产供应企业IPO成功的334家上市公司为样本进行研究，发现环境信息披露水平与IPO融资成本显著负相关，环境信息披露水平对其具有明显的约束作用；另外，当其他条件不变时，高污染行业的IPO融资成本相比于其他行业而言受环境信息披露的影响更大。

何玉、唐清亮、王开田（2014）选取2009—2010年标准普尔500指数中的181家公司的数据，考察了碳信息披露、碳业绩以及资本成本之间的关系。与理论预测一致，研究发现碳信息披露与资本成本显著负相关，并且碳信息披露越差的企业，相关关系越强。研究还发现，碳业绩较差的公司为了减轻合法性压力更愿意对碳信息进行披露。

3.环境信息披露与债务融资的相关性研究。随着2007年原国家环保总局、中国人民银行和中国银监会联合发布的《关于落实环保政策法规防范信贷风险的意见》，我国进入全面推行绿色信贷的新阶段，一些学者开始尝试探索研究环境信息披露与债务融资之间关系。

沈洪涛、马正彪（2012）以沪深两市重污染行业190家上市公司2008—2010年的数据为研究样本，发现在绿色信贷政策的背景下，环境表现对企业获得银行长期借款具有显著影响，但是在迫于GDP增长压力，个别地方政府为追求短期经济增长而对企业施压，因此约束了环境表现对债务期限结构的影响，削弱了绿色信贷政策的执行效果。

牛佳丽、聂绍芳、唐洋（2013）对2010—2012年沪深两市A股石化塑胶行业上市公司进行研究，发现当负债水平较高时，企业会更多地披露环境信息以缓解代理问题，降低利益相关者对企业风险水平的预测。另外，市场化程度较高的地区，资本市场相对更完善，企业的环境信息披露质量更高；市场化程度的提高会增强环境信息披露与债务融资比重的正相关关系。

龙姣（2013）以沪深两市A股604家重污染行业上市公司2007—2010年的数据为样本，研究了绿色信贷实施后，公司治理、环境信息披露和银行信贷融资三者的关系。研究发现，公司治理水平高的企业往往经营风险较低，较容易获得银行借款，并且成本更低，规模更大；在此基础上，环境信息披露质量越差的企业，公司治理因素对银行借款的影响更显著，而环境信息披露质量越高，公司治理因素对银行借款的作用越弱，说明银行在进行信贷决策时，更加注重企业的环境风险，绿色信贷制度在实践中得到了很好地实施。

舒利敏、张俊瑞（2014）在绿色信贷制度背景下，以采掘业、石化塑胶业、食品饮料业、金属非金属业、造纸印刷业、生物医药制品业、纺织服装皮毛业和水电煤气业这八类重污染行业为研究对象，选取了上交所2010—2012年八个重污染行业上市公司的373个样本，研究发现，环境信息披露与债务期限结构呈显著正相关关系，即环境信息披露水平越高，企业长期借款比重越大，验证了绿色信贷的实际实施效果；由于我国目前环保法律法规的不健全，重污染行业上市公司的环境信息披露水平普遍较低，环境信息的“软披露”比“硬披露”对债务期限结构具有更加显著的影响，并且只有在“软披露”信息不过度的情况下具有积极作用，“硬披露”只有当信息披露非常充分时才会对债务期限结构产生正向影响。

三、文献评述及研究展望

通过梳理和回顾环境信息披露经济后果的相关文献，可以发现，近年来对环境信息披露的研究还在不断发展完善当中，虽然我国的环境会计研究起步较晚，但是新的观点不断涌现，逐渐丰富了环境信息披露理论与实证研究。

国内学者对企业环境信息披露经济后果的研究，主要集中在企业价值、权益资本成本、债务融资三个视角。在国家产业结构转型升级与构建环境友好型、资源集约型社会的大背景下，企业的环境表现成为投资者、债权人、社会公众等企业的各方利益相关者密切关注的焦点。对环境信息的披露是企业向利益相关者传递企业环境表现的有效途径，企业通过披露环保理念、环保政策、环境管理、环境绩效等方面的情况，来缓解信息不对称程度，满足利益相关者对于环境信息的需求，传递企业环境表现良好的信号，从而降低利益相关者对企业环境风险的预期。基于上述理论分析，国内学者实证研究大多证明了环境信息披露水平较高的企业具有较高的企业价值，进一步研究发现这类企业的权益资本成本相对更低，并且能够以较低的利率获得期限更长的贷款。然而，由于样本选取的差异、环境信息披露指数的具体内涵不同，以及变量度量方法的多样性等原因，也有少数学者得出不同的结论。

在对环境信息披露国内研究的梳理与评述的基础上，提出以下几个未来研究方向：

1.由于我国目前并未对上市公司环境信息披露的具体内容进行规定，未来的研究可以尝试构建适合我国上市公司的环境信息披露评价体系，为环境信息披露的理论研究和实际应用提供借鉴与参考。

2.现有文献针对环境信息披露与经济后果的相关性建立的模型大多为多元线性回归模型，但是二者的联系并非一定是简单的线性关系，可能是更为复杂的非线性关系，今后的研究可以探索采用对数模型、多项式模型等不同的函数形式对环境信息披露的经济后果进行检验。

3.目前国内学者大多认为环境信息披露会对企业价值、权益资本成本、债务期限结构等产生直接影响，但是现实情况要复杂得多，今后的研究可以探索环境信息披露与其经济后果之间是否存在起到传导作用的中介变量，如企业文化、公司治理、财务绩效等因素，进一步深层次地进行研究。

[基金项目：本文为国家自然基金项目（71273149）的阶段性研究成果]

参考文献：

[1] 蒋麟凤.企业价值与企业环境会计信息披露相关性研究[J].会计之友，2010（2）：79-82

[2] 唐国平，李龙会.环境信息披露、投资者信心与公司价值[J].中南财经政法大学学报， 2011（6）：70-77

[3] 杨璐璐，苏巧玲.环境会计信息披露对企业价值影响分析[J].财会通讯，2013（7）：10-12

[4] 张淑惠，史玄玄，文雷.环境信息披露能提升企业价值吗——来自中国沪市的经验证据[J].经济社会体制比较，2011 （6）：166-173

[5] 游春晖.环境信息披露、市场化进程与企业价值——来自中国化学制品行业的经验证据[J].中国注册会计师，2014（2）：53-57

[6] 沈洪涛，游家兴，刘江宏.再融资环保核查、环境信息披露与权益资本成本[J].金融研究， 2010（12）：159-172