我国中小企业私募股权融资的绩效研究

邝虹丹

(华南师范大学，广东 广州 510631)

一、研究设计

(一)选取变量

本文旨在研究私募股权基金对中小企业的绩效影响，在参考众多文献以及组员讨论后，决定选取以下几个指标来研究。

因变量：本文选取净资产收益率(ROE)为因变量。它直接反映了上市公司盈利能力水平，并且弥补了每股税后利润指标的不足。企业的经营目标主要就是企业价值的不断提升，而净资产收益率作为企业绩效的综合性评价指标，它不仅代表了企业净资产的获利能力，也能体现企业资本结构和财务状况的变化。

自变量：本文选取私募股权持股比例(PER)作为自变量，研究净资产收益率是否与其存在着正相关性，相关性有多大。该比例可以通过上市公司十大股东资料获取。

控制变量：控制变量是指除了重点研究的解释变量和需要测定的因变量之外的变量，因为其同样会影响研究结果，所以需要加以考虑。

1.资产负债率。资产负债率(LEV)反映企业的资本构成情况，它的高低同样会影响企业的绩效。当总资产报酬率高于负债利息率时，提高负债与所有者权益之比，将使净资产收益率提高；反之，降低负债与所有考权益之比，将使净资产收益率降低。引入资产负债率这个变量来控制不同资本结构和财务状况对企业绩效的影响，该指标可通过企业年末负债总额与资产总额比值计算得到。

2.销售净利率。销售净利率(NPM)用来反映企业的盈利能力，它也是影响净资产收益率重要因素。该指标可通过企业年末净利润与销售收入的比值计算得到。

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(二)建立模型

本文采取回归分析的方法，主要探讨净资产收益率与私募基金持股比例之间存在的特定相关性，相关方向与强度。回归分析是一种统计学上分析数据的方法，可根据变量的个数分为一元线性回归和多元线性回归。本文主要利用多元回归中的解释型回归模型，选取的变量都是在学者研究的基础上科学选取的。建立的回归模型如下：

其中，α是常数项，β代表回归系数。β1表示的是私募股权比例对企业经营绩效的解释程度，即私募基金持股比例(PER)每增加一个单位，净资产收益率(ROE)增加的单位数；企业净对企业经营绩效的解释程度，即资产负债率每增加一个单位，净资产收益率(ROE)增加的单位数；β3表示的是销售净利率(NPM)对企业绩效的解释程度，即销售净利率每增加一个单位，净资产收益率(ROE)增加的单位数。μ是随机误差项，是测试过程中诸多因素随机作用而形成的具有抵偿性的误差。

(三)样本选择

本文选取的样本主要是在深圳创业板上市的中小企业，主要是在2009和2010年上市。通过查看上市公司十大股东资料和清科私募通挑选出具有私募股权融资的企业。由于搜索资料存在局限性，最终选出60家具有私募背景的中小企业为研究样本。本文使用的数据均来源于国泰安数据库，样本数据采用Stata进行处理。

二、回归分析

(一)回归结果

根据回归公式，运用普通最小二乘估计法(OLS)方法对2009～2013个年度中小企业私募股权融资效果进行检验。由于很多投资机构在企业上市后便退出投资，所以我们主要对企业上市的那年对数据进行回归分析，而这样得出的结论具有更高的可信度。

(二)结论分析

通过对2009年度、2010年以及汇总的回归结果分析可知，回归模型的拟合优度基本处于较高的水平，每个F-statistic也相对较大，说明自变量对因变量的解释程度也较高。由此，可得出以下的实证结论：

私募股权基金持股比例(PER)与企业经营绩效(ROE)存在着显著地正相关关系，即私募股权融资能给企业的经营绩效带来积极的效应，并且持股比例越高，企业的经营绩效也越好。所以这也很好地解释了为什么许多中小企业越来越青睐于该种融资方式，也为企业私募筹资提供了有效的参考。但由于很多私募基金的投资机构在企业上市之后便退出投资，因此这种影响是否具有可持续性还有待进一步考证。资产负债率(LEV)与企业经营绩效(ROE)也呈现正相关关系，即资产负债率越高，企业的经营绩效越好。这可能是因为对中小企业来说，较高的负债率也带了更多的财务杠杆效益，所以有利于企业提高经营绩效。销售净利率(NPM)也与企业经营绩效(ROE)呈现正相关关系，这是因为销售净利率会直接影响总资产利润率进而影响企业的盈利能力。所以，销售净利率的高低很大程度影响了企业的经营绩效。

[1]庄佳林.支持我国中小企业发展的财政政策研究[D]财政部财政科学研究所.2011.

[2]王娟.我国中小企业融资难成因分析及解决对策[D]华中科技大学.2012.

[3]刘溟.私募股权投资基金可担当大任[N]经济日报.2009年11月18日06版.

[4]张一晋.浅析我国中小企业私募股权融资[J]企业研究.2012.(6):106-109.