我国持有大量美国国债的风险及对策分析

（中共苏州市委党校 江苏苏州 215000）

2011年，三大评级机构之一的标准普尔首次将美国国债的信用级别从AAA下调至AA+，前景展望为负面，这与美国政府近年来不断提高国债的发行上限不无关系，致使美国政治风险系数加大，债务负担不断提升。目前我国是全球最大的美国国债持有者，由于我国占有美债的数量实在太大，美债贬值对我国绝没有好处，我国持有的美债平均收益率大概在3%左右，而美国对中国直接投资的收益率达到了20%左右，相当于中国成了美国最大的银行储户，巨大的收益差使得美国拥有充足的资金进行各项支出。如果短时间内大量抛售美国国债，势必会使美债价格快速下跌。美国国债的资产波动对于我国来讲影响重大，能否保证投资美国国债的收益率是我国政府考虑的重要因素。我国为何会大量持有美国国债？美国国债的种类有哪些？持有大量美国国债都有哪些风险？面对复杂多变的世界环境，我国将如何应对？本文将对这些问题做出一一解答。

一、我国为何会持有大量的美国国债

（一）美国国债的强势地位

我国改革开放30年以来，中美之间的贸易往来日益密切，多年的贸易顺差和美国对华直接投资的不断增加，使得我国拥有大量的美元。这些美元对于美国来讲，急需回到美国国内促进经济增长，而美国国债同样具有较强的吸引力，至今国际货币体系中的美元核心地位依旧没有改变，很多国家仍然把美债作为最重要的国际储备方式，其中也包括我国在内。美债自发行至今，尚无重大的不良记录，以美国政府作为信用担保，流动性强，每天至少有5 000多亿美元在进行成交。

（二）我国庞大的外汇储备

我国近20年来的经济增长有目共睹，在创造了巨大社会财富的同时，国家外汇储备也随之不断增长。从2001年至2013年，我国的外汇储备分别为2 122亿美元、2 864亿美元、4 033亿美元、6 099亿美元、8 189亿美元、10 663亿美元、15 283亿美元、19 460亿美元、23 991亿美元、28 473亿美元、31 811亿美元、33 115亿美元、38 213亿美元。其中，我国持有美债占外汇储备的比例 分 别 为 37.0%、41.3%、39.4%、36.5%、37.9%、37.2%、31.3%、37.4%、37.3%、40.7%、37.1%、36.9%、34.5%。美国国债的市场容量巨大，完全可以接受我国庞大的外汇储备，是我国外汇储备对外投资最理想的金融产品。

（三）人民币的外交政策

近年来中国经济的快速增长，世界上许多国家已经把中国看成是一个未来可以信赖的经济大国，与中国的合作关系也是越来越多。而在国际外交舞台上，中国也呈现出政治大国的风范，我国大量持有美国国债，可以作为交换的筹码与美国进行周旋，不但有利于反制美国在对待中美贸易及汇率等经济问题上的垄断地位，从而减轻中国企业在国际市场上收购海外企业面临的阻力，更有利于在外交事务上减轻中国政府的压力。一直以来，美国从未放弃对中国的抑制发展，多次在公开场合指责中国的人权问题、对中国进行经济制裁等，从而导致贸易磨擦不断出现，2009年的 “轮胎”事件、2012年的“光伏产业”事件就是最有力的说明。中国持有大量美国国债，有其政治上的目的，通过不断增持美国国债，强化中美之间的经济合作，淡化政治上的冲突，有效化解美国对于中国崛起的担忧，为互惠共赢打下扎实的基础。

（四）人民币自身的投资需求

世界投资渠道不畅也是造成我国持有大量美国国债的重要原因。近年来，中国经济快速增长，政府及民间的财富日益庞大，人民币自身也具有一定的投资需求。首先，国际上黄金的年储备量大约在15万吨左右，其中6万吨是各国官方所拥有的战略金融储备，9万吨是以商品形式存在的黄金手饰。这两类黄金形式都存在着流动性低、所有者不愿大量减持的特点，而每年黄金增量又十分有限，所以，大量买入黄金作为官方储备难度较大。其次，若我国把大量的美债转向大宗商品（例如原油、铁矿石等）问题也很多。大宗商品容易受国际期货市场的影响，价格波动较大，风险更大。大规模的购入大宗商品，势必会推高这些商品在国际市场上的价格，对稳定全球经济亦没有好处。最后，如果我国大量减持美国国债转而其他国家的信用债（例如欧债）也存在着巨大的风险，欧元区里的危机重重，可供选择的金融产品风险也不小，主权信用危机在希腊、葡萄牙、西班牙等国家大有愈演愈烈的态势，欧元对美元贬值只是时间问题。放眼世界，也只有美国国债的发行量能够容纳中国庞大的外汇储备。

二、美国国债的种类及我国持有的现状

（一）美国国债的种类

美国国债从时间上来划分，有短期、中期、长期国债。短期国债主要由1个月、3个月、6个月和 12个月构成。短期国债由于时间较短，所以没有固定债息，但流动性较强，一些金融机构甚至直接拿短期美国国债作为资产进行偿付，美国每天上演大量国债交易的类型大都就是这种短期国债。中期国债一般可以分为2年、3年、5年、7年和10年。这类国债一般都是在拍卖时决定成交价格和利率的，竞拍价格可能与票面金额不完全一致，有可能高于或者低于票面金额，当然也可能与票面金额一样，竞拍者每半年领取一次债息，到期取回全部国债票面金额。长期国债通常由20年、30年、50年和70年组成，其成交价格也是在拍卖时决定的，利率一般较高，但流动性较差，竞拍者也是每半年可以领取一次债息，到期领回全部票面金额。

当然，美国也曾发行过保值类型的国债，这类国债的特点是本金根据通胀或通缩进行逐月调整，并在调整后的本金的基础上计算每月的债息。例如，如果购买了一张面额为10 000美元的美国国债，1年后通货膨胀达到了10%，那么本金就增加了1 000美元，计算债息的基础就变成了1.1万美元，如果10年后，通货膨胀是购买时的10倍，那么债息就是以10万美元来计算，这种类型的国债可以最大限度地保护投资者的利益，通常只有5年期、10年期和15年期三种。

（二）我国持有美国国债的现状

自从1972年中美正式建交以后，中国对美国国债并没有表现出太多的热情，直到1985年中国首次开始尝试购买美国国债，多以短期持有为主，迅速交易，购买量也很小。其后10年间，我国持有美国国债的数额累积起来也不过160多亿美元。从1994年至2000年间，我国开始大量购买美国国债，我国持有美国国债的数额呈现出快速增长的势头，大多数月份购进的数额都在10亿美元以上，而较少地出售美国国债，因此，从这一时期开始，有了大量的美国国债的余额。以2001年至2012年为例，我国持有美国国债年末公布的具体数额分别为786亿美元、1 184 亿美元、1 590 亿美元、2 229亿美元、3 100亿美元、3 969亿美元、4 776亿美元、7 274亿美元、8 948亿美元、11 601亿美元、11 500亿美元、12 204亿美元，这十二年间，我国占美国国债总额的比例分别为1.3%、1.9%、2.3%、3.0%、3.8%、4.6%、5.2%、6.8%、7.3%、8.3%、8.7%、8.9%，呈现出逐年上涨的趋势。而根据美国财政部于2014年1月公布的数据显示，截止到2013年11月，中国持有美国国债的数额达到了惊人的1.317万亿美元，创下历史新高，比排在第二的日本（1.186万亿美元）整整高出了1 300多亿美元。根据中国的人口现状和外汇汇率，美国实际欠每个中国人近6 000多元人民币的外债。根据时间来看，我国目前持有的美国国债以中长期的居多。也正因为如此，我国持有大量美国国债的风险系数也在逐年上涨。

三、风险

（一）美国财政赤字加大的风险

美国的强大国家地位造成了美元充当世界货币角色，美国政府不断加大国债的发行力度，也是主要由于美国财政赤字不断扩大的原因。我国持有大量美国国债，势必是对美国政府经济发展的大力支持。从2002年至2013年，美国政府的财政赤字分别为1 578亿美元、3 776亿美元、4 217亿美元、3 183 亿美元、2 482 亿美元、1 607亿美元、4 586亿美元、14 127亿美元、12 935亿美元、12 945亿美元、10 089亿美元、6 800亿美元，巨大的财政赤字使得美国政府只能通过依赖通货膨胀的方法加大对货币的投放量，近年来美国政府保持宽松的货币政策也是基于财政赤字不断扩大的原因，美元的大量增发，势必导致我国持有美国国债在市场上有进一步贬值的风险，一旦贬值就直接影响到我国持有美国国债的收益率。

（二）美国国家信用风险

美国国债主要通过国家的信用基础向投资者提供一种风险保障，但美国的国家信用不可能永远在世界上处于领先地位，2011年标准普尔将美国国家信用主权从AAA级下调至AA+，这充分说明了美国国家信用的风险。一旦美国国家信用受到冲击，势必会影响到全球购买美国国债的投资者，我国是美国最大国债持有者，如果美国国债发生大规模的贬值，其安全性将遭到严重怀疑，对我国来说无疑是重大的灾难。

（三）汇率风险

美元贬值或人民币升值都将意味着美国国债的巨大汇率风险。我国从1994年开始实行市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，在2005年人民币未升值以前，我国持有美国国债的数量非常少，但最近几年，持有的数量大幅增加，由于美元贬值最终导致了中国手中的美国国债价值发生了严重的贬值。我国之所以不轻易在二级市场上大量抛售美国国债，除了怕引起资本市场的恐慌以外，主要也是担心未来美元升值造成更进一步的损失。而从长远来看，人民币依旧具有上升潜力，我国持有的中长期美国国债仍存在较大的汇率风险。

（四）利率风险

全球投资环境的改善会使得美国国债的吸引力逐步丧失，众多投资者转向收益更高、流动性更强的产品，从而影响到投资者的信心，如果没人“接盘”，势必也会对我国手上持有的美国国债产生影响。虽然美联储联邦公开市场委员会在2013年底宣布自2014年起将逐步减少量化宽松货币政策的资产购买规模，但美国通货膨胀的压力依然存在，这就使得美国国债的利率会进一步提高。我国持有的美国国债大部分是30年的长期产品，随着美国利率水平的上升，将会使我国持有的美国国债收益率大幅降低，甚至出现只有中国在内的少数国家依旧持有美国国债的现象，最终使得我国手中的美国国债变成负资产。

四、对策分析

（一）逐步减持美国国债

由于我国持有的美国国债大部分是中长期的，在保证收益不损失的前提下，利用二级市场灵活的交易方式，逐步将我国持有的美国国债过渡到安全区域，抓住各种有利时机，将长期国债转化为能够应对美国通货膨胀的保护型国债产品类型，保证资产不被贬值。对于我国已持有的巨额美国国债，也应积极利用这一现状优势，与美国在其他各个方面展开谈判时作为较大的经济资本，寻求在军事、政治、文化等其他方面的话语权，扩大中国在海外的大国地位影响。

（二）扩大人民币的国际影响力

扩大人民币的国际影响力有助于我国逐步摆脱大量购买美国国债，降低对外币储备的持有需求。虽然美元的霸主地位依旧不可撼动，但很多国家，特别是东南亚、非洲等一些小国已经表现出了对人民币的独特青睐，未来可以利用上海自贸区的特殊政策，逐步放开对我国资本项目的限制，逐步实现利率和汇率的自由化，吸引更多的外资投向中国市场，加大国外对人民币的持有需求；同时，在外资涌向我国的同时，必然会有一些投机性的资本一起进来，这就要求加大外汇监管力度，完善金融安全体系，升级监管方法，从制度上保障人民币国际化过程中不被恶意攻击。

（三）优化我国外汇储备的投资结构

长期的贸易顺差使得我国的外汇储备大量增加，之所以选择美国国债作为长期投资对象，除了中美之间特殊的大国关系以外，还与我国近些年来对外投资渠道不畅密不可分。未来可以通过优化资产结构布局，减少对美国国债的依赖，分散风险。首先，可以选择外汇储备币种多元化，密切关注汇率变化。其次，在继续购买美国国债的过程中，避免过多选择长期性产品，将中短期列为重要投资对象，合理搭配，分散投资风险，增加流动性。最后，可以借鉴英国、新加坡、日本等发达国家的经验，把一部分外汇储备投资于重要的战略性物资方面（石油、天然气、稀土等），在发展国民经济的过程中少受美国国债资产缩水的影响。

（四）加快国内金融市场改革步伐

我国持有大量美国国债还与国内金融市场的不完善有着紧密的关系。一方面，加快利率市场化进程有利于国内资本有更多的投资渠道，更有利于逐步减持美国国债。为此，应发挥利率弹性杠杆的作用，把实现金融资源的最优配置在各个环节相互串联，使金融市场有效运行起来。加强金融监管和货币调控，具体包括建立适应利率市场化的金融监管工具和手段、加强监管协调、培育货币调控的价格型工具等；另一方面，可以考虑在利率市场化程度较高的地区逐步实现汇率市场化，使其波动能被汇率、利率波动较好的对冲，进一步扩大汇率波动幅度，提高汇率弹性，以减轻国际跨境资金流动对国内利率市场化改革的影响。