浙江2015年中期经济形势研判

明文彪

浙江2015年中期经济形势研判

明文彪

上半年浙江经济增长好于预期，但企业两极分化态势凸显，市场需求依然疲弱。与此同时，新经济、新业态、新模式成长迅速，新旧动力切换速度加快，结构调整和转型升级取得明显成效。展望下半年，受政策进一步放松、房地产市场复苏、消费需求回升等因素刺激，主要指标或将逐步企稳，但经济基本面切实改善还需要较长时间。特别要警惕股市震荡冲击实体经济的风险，促进资本市场和实体经济协调有序发展。

经济增长呈结构性回升态势

浙江上半年GDP增长8.3%，分别比去年同期、去年全年和今年一季度高出1.1、0.7和0.1个百分点，走出了一条V型反弹的漂亮曲线，但数据背后的故事需要深入解读。

▲将微型新型市场主体呈“星火燎原”之势，民营经济新优势加快孕育。受资本市场繁荣刺激，金融关联行业一枝独秀，带动服务业消费和服务业投资较快增长图/新华社

第一个判断：结构性回升推高经济增长，国内外市场需求依然疲软。经济增长明显加快的最重要原因是，受到股票市场火爆、房地产限购政策放松等两大因素的刺激，部分行业特别是营利性服务业、金融业、房地产业等对经济增长的贡献加大，直接推动浙江服务业增加值增速从去年同期的8.4%跃升到11.4%，拉动GDP增长5.54个百分点。实际上，从三大需求看，浙江经济内生动力依然不旺。投资增幅较前几年基本已跌去1/3以上，特别是房地产开发投资和制造业投资低位增长，且没有明显转好迹象。进出口额和出口交货值均落入负增长通道，进口增速降幅甚至扩大到15%以上。社会消费品零售总额，名义和实际增长双双较往年大幅下跌。特别是浙江GDP平减指数，已连续10个季度负增长，值得格外警示。

第二个判断：微型新型市场主体呈“星火燎原”之势，民营经济新优势加快孕育。受资本市场繁荣刺激，金融关联行业一枝独秀，带动服务业消费和服务业投资较快增长。尽管传统产业、大中型企业表现不佳，但新兴产业、小微企业作用凸显，数据上看，上半年大型企业工业增加值增长3.6%，但小微企业工业增加值增长6.9%，高新技术、装备制造、战略新兴等企业表现良好。以互联网和电子商务为代表的新业态新模式风起云涌，已成为大众创业的一个重要渠道。全省新登记企业数量保持高位，微商微店、创客空间呈快速增长态势，调研得知公务员辞职下海、农民工返乡创业、企业员工离职创业进一步增多，大有上世纪80、90年代的星火燎原势头。

第三个判断：浙江增长速度和增长质量好于其他省份。从速度指标看，前6月浙江工业增加值累计增长5.0%，比去年同期回落1.4个百分点，好于江苏（2.3）、山东（2.4）、福建（2.9）、北京（3.7）、上海（5.2）等省市，回落幅度按从小到大列全国第9位，相对来说表现良好。这应该得益于浙江民营企业，近年来已高度注意保持稳健的生产经营策略，当下关键是要注意保护和增强民间信心。

有必要区分当前区域经济的三种“低增长”局面。第一种是上海、北京的低增长。人均GDP突破1.5万美元，“十二五”起初就率先进入7%—8%区间，这是成熟经济体的阶段性规律使然，也是城市功能的政策需要。第二种是东三省、山西等资源地区的低增长。产业结构单一粗放，且有明显的计划经济制度弊端，众多信号都指向其与拉美地区“中等收入陷阱”十分类似。第三种是江浙粤为代表的沿海地区的低增长。人均GDP在1万美元上下，正在跨越中等收入陷阱，传统产业仍占主体并面临转型阵痛，新兴产业加快孕育但能级尚不足够支撑整个经济，但市场机制较强，在中国当前经济格局中，相对比较坚实。对东三省等第二类地区，评判标准可继续沿用“用电量、新增贷款和货运量”等规模性指标，但对第一类地区和第三类地区，评判标准或应转到“新增就业、居民收入、能耗强度”上来。

比较可喜的是，浙江这三类指标表现均相对较好。一是就业形势总体平稳。从人社部调查看，我国大部分地区特别是东部沿海城市求人倍率在1以上，岗位需求多于求职人数，与2009年民工回流潮有较大不同，最重要的是调研发现浙江高校毕业生创业、农民工选择性就业规模显著放大；二是居民收入增长相对较快。上半年全省居民人均可支配收入实际增长7.8%，不仅比去年同期提高0.6个百分点，还高于全国平均水平。更为重要的是，浙江居民收入来源中，财产性收入占比相对较高，在资本市场活跃的背景下，这部分收入增长较快，调查数据可能有所低估；三是资源消耗、环境质量继续有所改善。在“四换三名”、“三改一拆”、“五水共治”的推动下，浙江高耗能行业发展受到较大抑制，八大高耗能行业增加值仅增长4.4%，产业结构进一步优化。

当前需要密切关注的几个问题

股票市场吞噬实体经济可用资金，企业利润大起大落风险不容小觑。与其他行业相比，工业企业利润率长期偏低，这极大影响了资本进入工业领域的积极性，反而在牛市下会导致部分企业资金“出逃”。国家统计局数据显示，全国规上工业4月份同比增加的利润中，投资收益占96.5%；5月份投资收益减少，直接拖累利润增速回落。这里所指的投资收益，包括购买股票、基金、债券、投资子公司等权益性投资和债权性投资取得的收益。尽管没有浙江的细分数据，但企业存款可以作为一个简单的替代。上半年，浙江各项存款余额同比增长7.0%，而非金融企业存款不升反降，同比减少393亿元，存款搬家现象十分明显。可能有人认为，工业品产销不畅是企业存款减少的主要原因，但企业主营业务收入和利润依然在增长，一个猜测是浙江企业存款减少很大可能也是进入了股票市场，而这其中以小微企业最甚，理由就是过去几个月小微企业利润增幅较快，且与主营业务收入不相匹配。进入6月，我国股票市场告别疯长态势，震荡调整将对投资收益带来重大影响，企业利润可能将大幅波动，非常不利于实体经济的健康发展。

全球贸易增长低于产出增长，发达经济体结构性调整对出口带来严峻挑战。1990年到2008年，全球商品贸易额年均增速为9.1%。这一速度约为同期全球经济增长的2.5倍。2012年至2014年，全球贸易增速跌至1%，低于全球经济3%的增速。对于今年的全球经济，IMF和世界银行分别预测将增长3.5%和2.8%，都高于去年的水平。意外的是，全球贸易量却大幅萎缩，WTO数据显示1季度全球商品贸易额同比下降12.1%，波罗的海干散货指数（BDI）也较去年同期大幅回落，近期才逐步企稳回升。全球经济复苏但商品需求不旺，一部分源于去年以来大宗商品价格探底、美元升值和地缘政治等原因，但更重要的是后金融危机时期，以美国为代表的发达经济体实行紧缩性财政和私人部门去杠杆化，并推行再工业化和技术革命，导致就业岗位回流、消费内生化，这将对浙江乃至全国较长时期的出口带来不利影响。

降息降准有利于降低融资成本，但对浙江工业企业的刺激可能相对有限。央行6月27日意外宣布同时降息降准，这是去年11月窗口开启以来内第四次降息、第三次降准。近期市场利率普遍回落，到6月底，金融机构一年期贷款基准利率由年初的5.51%降至4.85%，3个月SHIBOR比上年同期下降150个基点，温州民间融资综合利率指数也跌至历史底部。从财务指标看，浙江规上工业企业利息支出增速目前已掉入负增长区间，资金成本压力已初步得到缓解。值得注意的是，浙江利息支出增速回落的情况，已持续了29个月，且新增贷款持续低位增长，而全国利息支出增长发生转折性变化的时间，基本起始于去年年底降息通道开启之时，且新增贷款需求较浙江明显加快，反映浙江本轮工业经济回落背后的因素比全国面上更为严峻复杂，单纯的信贷宽松刺激有限。

商品房销售大幅回暖，是否能、以及什么时候能传导到投资端尚存变数。股市和楼市是货币资金的两大堰塞池。从历史数据看，资金在两个市场的流向往往呈此消彼长的关系。今年以来，主要城市商品房销售明显回暖，但房地产开发投资增幅却持续回落。5月开始，浙江房开企业本年实际到位资金也由减转增。中房网数据显示，目前杭州、舟山、金华、衢州、台州、丽水的新房交易价格开始止跌回升，温州和金华也已止跌。我们的逻辑是，在出口放缓、制造业投资信心不足、社会消费受到挤压、基建投资面临预算约束的背景下，经济增长唯有赖房地产复苏。一个逻辑是，若商品房销售持续回暖，并带动房地产开发企业投资和土地购置回升，继而推高钢材、水泥等中上游产业景气，经济向上的基本面才会最终确立。但今年可能实现吗？

我们认为这个概率很小。一是库存压力。不考虑2007年以前累积的房屋存量，仅观察2009年以来浙江的商品房新开工面积，预计恢复到历史存货水平至少需要3—4年时间。以杭州为例，住宅用地出让目前已基本维持零溢价，与2009-2012年间30%以上的平均溢价率相差甚远。二是资金压力。回款慢、贷款难是目前房企的主要风险，实际到位资金持续低增长，部分中小开发商资金链面临严峻考验，一些开发商由于公积金放款太长，明确表示不接受公积金贷款，连续降息降准并未带动房地产新增贷款明显增加。三是预期变化。深圳等个别城市出现房价暴涨、一号难求现象，但对浙江绝大部分城市而言，供需结构已发生变化，供给端还存在较大土地开发潜力，需求端城乡人均住房面积已达40.9平方米和61.5平方米，在全国处前列，特别是受“机器换人”和产业升级等倒逼，部分城市人口净流入趋势已经逆转，房企暴利时代已经结束。

我们预计，随着降息降准窗口的开启、股票市场快牛变慢牛，以及地方房地产消费政策的刺激，浙江大部分地区的商品房销售端将持续回暖，但受到库存、资金、预期等因素的牵绊，未来几年房企拿地意愿较弱，基于房地产投资带动下的中上游产业的回升将较为微弱，但房地产消费可能会对下游产业带来利好支撑。

稳增长需要付出更大努力

下半年的利好是，宏观政策有望进一步放松，项目审批速度加快，商品房销售向好趋势有望延续，消费需求在车市和楼市刺激下或将进一步回升，经济增长回落态势或将止步。但考虑到实体经济信心不强、出口形势依然严峻以及股票市场调整冲击，特别是随着去年同比基数的逐渐抬高，下半年经济增速将有所减缓，要实现全年预期目标，还需付出更大努力。

先行指标显示经济动能依然偏弱。从项目储备看，尽管新开工项目降幅在收窄，但尚未转正，施工项目也还在回落。各地普遍反映今年投资规模大、带动力强的新增项目不多，今年第一批各地上报的50亿元以上特别重大产业项目仅4个，仅占申报项目总数的1.8%。从新增贷款看，尽管降息降准释放大量流动性，但浙江企业新增贷款增长依然偏慢，反映企业主动补库存、扩产意愿不强。从高频数据看，6月底焦炭、燃料油以及主要农产品等商品期货价格依然在低位徘徊，钢铁、水泥、铁矿石等价格均出现不同程度下行，显示实体经济切实改善仍然需要较长时间。另外，6月汇丰制造业PMI仍在荣枯线以下，反映中小制造业企业生产经营依然低迷，经济下行压力仍较大。

消费或逐步回暖，但难抵消投资和出口下行压力。义乌小商品景气指数和新订单价格指数持续回升，受地产销售趋好和汽车消费转正影响，下半年浙江消费需求将进一步回暖，特别是随着股票资金的可能退出，居民财富效应将有所显现，消费意愿或会增强。但投资出口下行风险依然较大，且目前消费离历史中枢水平尚存较大差距，单靠消费难以担当经济复苏的重任。进出口方面，WTO预计2015年全球贸易额将增长3.3%，但从上半年的情况看，实现这一目标难度极大。近期原油、铁矿石价格有反弹迹象，但CRB大宗商品指数仍在410—430的低位调整，再加上美国加息、希腊退欧、人民币汇率再度走强等风险，浙江进出口明显复苏的可能性不大。投资方面，房地产投资与销售之间存在较长时滞，制造业投资信心亟待重建，基建投资已处高位、进一步向上空间有限，浙江固定资产投资形势依然严峻。

宏观政策有望进一步放松，“低利率、低物价、低增长”或成常态。货币政策将由定向宽松转向全面宽松，财政政策将由积极演化为激进。从货币政策看，尽管已进行四次降息、三次降准，但CPI同比涨幅持续低于2%，PPP同比涨幅持续负增长，已形成实质性通缩状态，这样很可能会对冲信贷放松的影响，推高实际融资成本，拖累企业利润增长，这就意味着货币政策有进一步放松的空间，特别是企业中长期贷款占比创新低，显示年内信贷宽松仍有可能。从财政政策看，近期中央强调财政政策频率增多，目前已推出两批债务置换计划共计2万亿元，下半年很有可能还会有第三批置换额度，“营改增”有望实现全覆盖，消费税改革也有望大面积推开。近期《人民日报》高度赞赏南昌地铁未批先建事件，反映从上到下危机应对极为迫切。在新的改革红利释放和新的增长点形成之前，探底和稳增长将成为一种“常态”循环。

针对当前经济下行压力，近期浙江出台《进一步促进全省经济平稳发展创新发展的若干意见》，措施得力，力度空前。下半年，应守住一个底线，即不发生系统性区域性重大风险；实现“两个稳定”，即经济平稳增长、社会稳定和谐；推进“三大战略”，即大力推进经济结构调整、政府治理创新和全面深化改革，确保完成“十二五”规划目标任务，为“干好一三五、实现四翻番”奠定坚实基础。

作者为浙江省发展和改革研究所体改研究室主任