中国即将告别靠房产贷款时代

连平

我们即将告别过去用土地作为抵押，动辄获取几千亿甚至上万亿贷款大兴基建，随后以土地增值收益将债务偿还的经济发展模式，而伴随着该模式急速扩张的重工业产能也即将被清算

我们即将告别过去用土地作为抵押，动辄获取几千亿甚至上万亿贷款大兴基建，随后以土地增值收益将债务偿还的经济发展模式，而伴随着该模式急速扩张的重工业产能也即将被清算。

8月新增社会融资额新增1.08万亿，数据亮点不多。表内贷款新增7756亿依然是新增社融的中坚。直接融资大幅上升3336亿，源于股市大幅震荡下打新基金转型和资金避险共同驱动了信用债的疯狂，房企颇为受益，净融资多用于借新还旧，风险延后。表外端（信托+委贷+未贴现银行承兑汇票）虽然比上月下降了62亿，但比上起上月下降2078亿好了很多，从我们调研的结果来看，部分信托停止了配资入市，开始转投一些政府基建类项目，反映资金脱虚向实。

8月新增人民币贷款8069亿，但无论是企业短期贷款（新增289亿）还是中长期贷款（仅新增1217亿）均表现平平，企业融资需求依旧不强，银行持续在通过票据融资完成信贷额度（新增2457亿），也反映了银行避险的心态。高频数据观测房地产销售金九银十不太给力，本月新增的2800余亿居民中长期贷款后续还有下降压力。

M2同比增长13.3%，其中：非银行业金融机构存款减少7956亿元，可能与股票市场流动性恢复，救市部分资金退出有关。将数据转化为金融资产端来分析，M2持续维持在13.3%可能与财政存款少增（财政支出力度增大），债券市场活跃企业债净融资扩张以及基建投资稳增长背景下信用派生加快有关。

虽然在稳增长护航之下本月金融数据不弱，但拉长周期，从去年至今的金融数据只给了我们一个感受：以房地产为抵押物的疯狂信用创造的落下帷幕。我们即将告别过去用土地作为抵押，动辄获取几千亿甚至上万亿贷款大兴基建，随后以土地增值收益将债务偿还的经济发展模式，而伴随着该模式急速扩张的重工业产能也即将被清算。

这个过程中，有两个长趋势是一定可以确定的：货币宽松+利率下行。不确定的只是节奏。如果出现不可控的清算风险，可以看到QE+利率急速下行；如果清算的审判缓缓而来，这时需要财政积极托底，那么货币宽松半推半就+利率长趋势缓慢下行的长期趋势是确定无疑的。因此，稳增长似乎不能成为看空债券的理由，因稳增长推升收益率之日，是积极布局之时。（本文由腾讯·财经观察提供，作者管清友为民生证券总裁助理、研究院执行院长、首席宏观研究员）