科技型中小企业融资因素的实证分析——以天津市为例<br/>

科技型中小企业融资因素的实证分析——以天津市为例

2015-10-22吴旺延林兴芳

西安财经大学学报 2015年4期

吴旺延，林兴芳

（西安财经学院，陕西西安 710100）

一、科技型中小企业的融资现状

（一）科技型中小企业的界定

科技型中小企业是指从事国内领先水平的高新技术产品研究与开发的中小企业，目的在于科技创新，所生产的产品符合国家产业、技术政策，代表市场的发展方向，以科技成果商品化，以市场为导向的技术密集型经济实体。它有三个显著特征：成长性、回报性都非常高，但伴随的也是高风险性。而实践中，对科技型中小企业的定义主要参考国家科技部﹑财政部对其进行的界定。它应具备以下条件：第一，在中国境内依法设立，且具备独立的法人资格；第二，主要从事高科技产品的研发及生产转化，属于知识和技术密集型的经济实体；第三，有较高的经营业绩，资产负债比率不大于70%；第四，每年投入高科技产品的R＆D不低于销售额的5%；第五，职工人数不超过500人，具有大专以上学历人员的比例不低于30%［1］。

在实际操作过程中，对科技型中小企业的界定，不能按部就班，要结合我国的实际国情，要转变思路，灵活运用上述标准和相关资料，学习发达国家的界定经验，真正体现扶持科技型中小企业发展的初衷。

（二）科技型中小企业融资现状

作为最具活力和创新的群体，科技型中小企业已跃居成为国民经济发展中的重要推动力［2］，正改变着整个传统产业链甚至世界经济的面貌，成为社会各阶层关注的焦点。但是，由于科技型中小企业自身的特点，正面临着融资难问题，一方面来自金融危机的冲击，另一方面要面对国家实施的宏观调控，融资便成为科技型中小企业亟需解决的头等大事［3］。这一大事已严重阻碍科技型中小企业发展，主要表现在如下四个方面。

1.可选融资渠道少

我国科技型中小企业融资渠道相对较窄，而且贷款多为流动资金，贷款需求急﹑频率高且管理成本高，短时间内难以找到合适的渠道获得所需资金。处于初创期的科技型中小企业融资方式中自有资源占全部资本的85%，主要依托内部融资；当企业进入成长期，内部融资已不能满足自身的生产运作需求，此时只能依靠外源资金，而主要手段就是向银行申请贷款。相对于国外市场而言，我国传统资本市场及衍生资本市场发展滞后，金融市场配置资源的机制难以实现，所以银行间接融资仍然是科技型中小企业筹集外源资金时的首选，但商业银行都是以利润最大化为经营目标的金融机构，不愿意将贷款放给这类有着高风险、低收益的企业［4］。

2.支付融资成本高

对申请上市的科技型中小企业来说，存在交易成本问题，在股票发行中发生的固定费用不会因为规模小而成本减少。75%的科技型中小企业主要通过间接的方式进行融资，理论上说，由于存在税费的作用，银行贷款所需成本应该最低，但实际上，科技型中小企业从银行融资的成本相对较高。详见表1。

表1 银行贷款的利率水平和额外费用（单位：%）

从表1中我们可以总结出，我国银行对中型企业贷款的利率比基准利率高出52%，而对小企业贷款中高于基准利率的比例更是高达61.3%。另外，中小企业还要支付各种类型的费用，例如登记费、评估费、担保费、审计费、工商查询费等，相对于大型企业而言，中小企业需要承担更高的成本费用。所以，无论是采用直接方式还是间接方式进行融资，都需要支付较高的融资成本［5］。

3.承担融资风险大

与一般企业相比，科技型中小企业所面临的风险更大。第一，处于创业时期的科技型中小企业，资本投入主要以专利﹑技术等知识产权为主，缺乏可用于抵押贷款的实物资产。第二，初创期的技术创新阶段，高技术产品或服务与市场处于模糊状态，即产品或服务能否研发成功并占有一定的市场份额，具有很大的不确定性。第三，从投资角度看，由于技术壁垒的存在，投资者对投资项目技术及市场前景的把握存在一定的难度，进而导致投资决策风险加大。对科技型中小企业来说，高回报使其较易获得资金，但固定资产比重小、市场的不可预见性等特点导致其融资难上加难。

4.面临信息不对称

实际上，企业筹集资金是一个信息传递的过程，在这一过程中，参与者主要是放贷机构和借款企业，双方却面临着信息不对称问题，造成金融机构对科技型中小企业的信用评估较为困难，即信息传递机制不通畅，导致签约前的逆向选择和签约后的道德风险的发生［6］，难以对贷款企业做出放贷的决定。

与大型企业相比，高度的信息不对称是科技型中小企业融资过程普遍存在的问题。第一，我国科技型中小企业成立年限普遍较短，缺乏信用记录，令资金提供者难以做出投资决策，资金供需双方对接成功率低，所以融资困难。第二，在融资过程中，投资项目本身具有技术知识复杂的特性，难于被放贷机构了解和掌握，投资项目的市场占有率、成长规律、技术优势、产品特点、技术的秘密性、预期收益率等都具有不可预见性，因此很难做出评价。第三，我国科技型中小企业目前的状况是财务会计制度不健全、管理人员经营记录不完整，导致金融机构很难对科技型中小企业的财务状况作出一个合理的评估，存在较高的信息不对称，势必增加融资难度［7］。

（三）天津市科技型中小企业融资现状

近几年，科技型中小企业在天津市的经济发展中占据着重要地位，尤其是处在地理位置比较优越的滨海新区，并发挥着科技型项目的带领作用。这主要得益于天津市政府在2011年先后出台并实施了相关政策，如《天津市科学技术发展“十二五”规划》、“巨人成长”、“春笋培育”、“服务提升”等发展战略［8］。这些优惠政策虽然对科技型中小企业的发展起到了一定成效，但与沿海发达城市地区相比，天津市的科技型中小企业还存在一些差距。

首先，科技型中小企业的技术创新能力与大型企业无法相比，创利的能力也较差。处于初创期的数目较多，规模小﹑成立时间短，实力普遍较差。而造成这种现象的主要原因之一便是科技型中小企业融资困难，内源融资与外源融资都无法保证实现从实物资产到资金的转换，导致很多具有潜力的科技型中小企业还没有发展成一定规模，就已经破产。

其次，很多科技型中小企业特别是刚刚成立的，根本没有会计账簿，增大了银行对企业进行审核的难度，银行缺乏适合科技型中小企业的审核渠道来了解他们的真实财务状况。科技型中小企业缺乏固定资产，没有足够的抵押和担保来获取银行贷款。因此，对科技型中小企业来说，更难以用抵押或担保的方式来取得贷款［9］。所以，天津市的科技型中小企业虽然从银行取得了部分贷款，然而大量的资金仍旧难以获得。

要改变这种融资难的现状，首先，要找出影响科技型中小企业融资渠道选择的主要因素；其次，对这些因素按重要性进行排序。本文拟采用颇具代表性的天津市科技型中小企业的数据，分析影响科技型中小企业融资的主要因素，以此来探讨促进科技型中小企业健康发展的途径。

二、影响融资的主要因素分析

科技型中小企业的融资评价需要根据其本身的融资特点来研究，在探讨影响科技型中小企业融资的因素之前，首先应该分析一下制约科技型中小企业发展的主要因素。

为此，本文根据相关文献，总结了可能制约科技型中小企业发展的八个主要因素，结果如图1所示。

图1 影响科技型中小企业融资的主要因素

图1中，X1代表缺乏流动资金，X2代表原材料价格太高，X3代表人工成本太高，X4代表产品缺乏科技含量，X5代表财务管理不规范，X6代表缺乏熟练的工人，X7代表管理者能力不强，X8代表难以获得可靠的市场信息。

从图1可以看出，目前影响其发展的首要因素是缺乏流动资金，无论是公司的技术开发还是将其转化为现实的生产力，都需要大量资金的支持，而后两项原材料价格太高和人工成本太高，归根结底也是因为缺乏资金支持［7］。

为分析影响科技型中小企业融资的主要因素，文章使用天津市科技型中小企业服务网，对全市2009—2012年四个行业20家科技型中小企业的财务数据进行分析，通过对天津市科技型中小企业的研究，本文列举了以下四个因素作为分析对象。

首先，明确哪些因素可以作为解释变量，之后再进行显著性检验，是否可以作为一个影响融资效率的因素。本文选择短期融资额（loan）作为被解释变量；固定资产比重（gdzc）﹑无形资产比重（wxzc）﹑资产负债率（zcfz）﹑销售利润率（xslr）为解释变量。具体如表2所示。

表2 变量定义说明

三、研究设计与实证分析

（一）研究方法与模型选择

对科技型中小企业的短期融资额与五个影响融资因素之间的关系，本文采用个体差异的面板数据模型。利用此方法研究影响科技型中小企业融资的因素问题，使得定性问题定量化，结果更加直观和具体。

即理论模型设定为：

其中，i代表个体，i＝1，2，…，N；t代表时间，t＝1，2，…，T。

本文所采用的数据是来自于2009—2012年天津市统计年鉴和天津市科技型中小企业服务网，经过搜集并计算得到的，主要集中在电子信息﹑生物技术和医药﹑新材料新能源等行业。其中，横截面个数i＝20，时间t＝4，共80个数据。

根据（1）式，分别限制系数向量和截距向量，可将模型拆解为以下三种类型：固定效应模型﹑变截距模型和变系数模型。分别为：

Loan代表每个科技型中小企业每年的短期融资额，gdzc和wxzc分别代表每个企业每年的固定资产比重、无形资产比重，zcfz是每个企业每年的资产负债率，xslr代表每个企业每年的销售利润率。β0为模型的截距项，β1、β2、β3、β4分别代表四个解释变量对短期融资额的影响程度；μit为误差项，满足所有经典假设。

设定正确的模型，是实证检验可信度高的第一步，否则，估计结果将与要研究的经济现象存在较大的偏差，难以反映现实经济情况。第一步先检验哪种模型才符合所要检验的样本数据，即被解释变量的参数对于变量和时间点是否是常数，从而避免因模型设定错误而导致的误差，提高参数估计的有效性。首先，做如下假设。

H0：个体变量系数相等。

H1：截距项和个体变量系数都相等。

记（1）﹑（2）﹑（3）式残差平方和分别为E1﹑E2﹑E3，k为变自量系数的个数，N为个体的个数。在H1假设前提下，检验统计量F2服从相应自由度下的F分布，即：

计算得到F1＝8.71，远大于5%显著性水平下的F临界值，所以要拒绝H1，接下来继续检验假设H0，在该假设条件下，F0也服从F分布，即：

计算得F0＝1.19，小于5%显著性水平下的F临界值，所以可以接受H0，因此采用变截距模型（2）来拟合样本数据。接下来，再运用Hausman检验来选择固定效应模型还是随机效应模型。

对全样本数据的Hausman的检验结果如表3所示。

表3 全部样本数据的Hausman检验结果

从结果看，在1%显著性水平下应接受固定效应模型。

（二）实证分析及估计结果

对上述四种因素对科技型中小企业融资的影响结果，通过Eviews计量统计软件对数据进行分析，估计结果如表4所示。估计结果显示，R2达到92%，拟合程度较好；D－W 值为1.95，接近2，变量之间不存在自相关。

表4 影响科技型中小企业融资因素的固定效应模型估计结果

第一，科技型中小企业的固定资产比率系数为负，且T检验显著，表明固定资产对企业可以贷到的金额起负作用。固定资产比率变化增加1单位，短期融资额会降低7.44单位。因为科技型中小企业会把精力放在专利、科技研发等无形资产方面，所以无法形成有效的大规模固定资产，而且，固定资产的增加会影响其对科技的相关投入，导致技术研发迟滞。这表明科技型中小企业的固定资产不再成为银行等金融机构唯一考虑提供贷款的因素。究其原因，可能是天津市一些相关政策的出台，全力扶持科技型中小企业的发展，一大批科技小巨人企业脱颖而出［10］，降低甚至消除了银行等金融机构对科技型中小企业的歧视，使其不再盯住固定资产的比重。对科技型中小企业来说，重要的是研发实力，科技成果是否具有市场前景等。

第二，无形资产比率的分析结果为正，T检验非常显著，这表明无形资产比率越高，越容易进行短期融资。科技型中小企业的无形资产比重明显高于非科技型企业。金融机构或非金融机构对科技型中小企业贷款与否的条件中，固定资产的比重不再成为硬性条件，他们看重的是企业的发展潜力，而知识产权类的无形资产代表着科技企业的实力水平。

第三，资产负债率的弹性系数为负，资产负债率是企业负债总额占企业资产总额的百分比，通过了显著性T检验，这表明资产负债率越高，越难从金融机构获得资金。在相关技术创新评审文件中规定，科技型中小企业的资产负债率不得超过70%［11］。而在整理的样本数据中，有些企业的资产负债率高达85%以上，资产负债率过高，说明企业债务压力大，企业独立性降低，破产风险增加。而贷款机构的目标是利润最大化，不会将资金投入到债务负担过重的企业。

第四，销售利润率的弹性系数为正，T检验显著，该指标属于盈利能力的指标，反映了科技型中小企业主营业务的获利能力以及对企业全部收益的影响程度。销售利润率越高，说明该企业的产品或商品市场价值越高，市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高，获得贷款就越多。较强的盈利能力向市场发出积极的信号，更容易产生较强的融资能力。

通过实证分析，得出的结论是：固定资产的比重不再是银行发放贷款的硬性指标，相对而言，无形资产的比重越来越被银行认可。企业应设定一个合适的资产负债率，改善经营状况，提高获利能力，进而改善企业的资信水平。

四、科技型中小企业融资的政策建议

要想帮助科技型中小企业走出融资难的困境，需要科技型中小企业、政府、商业银行、担保公司等在内的参与者齐心协力方能奏效，从而为科技型中小企业的融资保驾护航。

（一）加强科技型中小企业的自身建设

1.创建职业经理人制度

在我国，很多科技型中小企业都是家族企业，习惯于家族式经营管理模式，尽管这违背了先进的现代公司管理理念和任人唯贤的用人原则，但这确实阻碍了中小企业的经营发展。笔者建议科技型中小企业本身应该改变这种落后的传统经营管理方式，建立职业经理人制度，通过引进优秀的职业经理人，将企业的所有权与经营权相分离，提高管理人在经营管理过程中的效率。职业经理人是一个专业化的管理团队，结合市场环境和企业自身情况，建立清晰的产权关系。

2.建立完善财务会计制度

科技型中小企业应根据自身所处的内外环境，健全公司治理结构，完善各项规章制度，规范经营，特别是要建立和完善财务会计制度，确保财务信息的准确完整、真实可靠，增强财务信息的透明度，走专业化道路，进而降低银企之间的信息不对称。

（二）创新融资模式

1.夹层融资模式

由于科技型中小企业受自身发展阶段、尚未完全成熟的资本市场以及信用、贷款体系限制，大力发展和利用衍生金融工具，成为解决融资瓶颈的有效方式之一。与国内尚未成熟的资本市场相比，夹层融资介于股权资本和债权资本之间的地位，这不仅有利于投资方对项目作出比较准确的收益估计［12］，还可以为融资方提供更具弹性的股权管理选择权。

2.知识产权融资

与一般生产经营型企业相比，科技型中小企业的优势在于其拥有大量知识产权，要发挥其特有的优势，考虑以知识产权作为融资担保的标的，获得所需资金，不失为一种理想的方式。现阶段应进一步构建和完善知识产权的质押融资制度，增加可质押融资的知识产权种类［13］，明确浮动抵押担保财产的主体、客体和效力以及财团抵押等担保制度，最大限度地加强企业融资能力，拓宽企业的融资渠道，为其长期发展融得充足的资金。

3.“担保＋保险”融资模式

担保公司对科技型中小企业的贷款提供担保，保险公司对担保公司的担保提供保险，当中小企业无力还款时，担保公司将承担连带责任，保险公司也将支付违约金［14］。该模式既能促进担保业的深化和发展，也能减少银行的信贷风险，还可以开辟保险业的新领域，从而整合了多种资源，使得银行、企业、保险公司和担保公司实现互赢。但保险费率的拟定比较困难，保险公司必须根据科技型中小企业的实际情况，综合考虑资金供求双方的成本，制定出差别化的保险费率。