股票发行注册制对我国股市的影响分析

李梦元

摘 要：在我国确立了股票发行注册制之后，股票市场的许多问题得到了解决，但是随着我国市场经济体制的变革，股票发行注册制本身的许多漏洞逐渐暴露出来，改革势在必行。本文旨在分析股票发行注册制对我国股市的影响下，对股市改革给出一些简单建议。

关键词：股票发行注册制；股市；影响

在股市注册制出现以后，股票演变为具有市场化特点进而体现优越性。随着该制度的逐步实施，证监会逐渐下放职权，将主要精力集中到事后监管中，协会和交易所得到了更多权力。通过加大对中介机构的调查力度，保障市场能够健康运行。这一举动更符合市场的走向与法制化社会的方向。市场的参与主体各自完善，不再局限于自身的眼前利益，以平衡三方利益。

一、股票发行注册制确立以前暴露的弊端

直到1990年中国才出现第一家证券交易所，可以说证券市场是一个很年轻的市场。在它诞生之后的一些时期，始终充斥着动荡与不安。权钱交织的现象层出不穷。

首先，因为许多上市公司效益差，导致投资价值低，这在西方股市是难以想象的；其次，由于初始股市投入资金多，交投过于旺盛，投机性强所以造成动荡大，追涨杀跌之风严重，换手率超多百分之六百，是西方股市的15倍；再次，由于股市监管力度太小，对信息与大客户联手等问题没有进行把控，管理不够规范，地方利益倾向严重，使得证券所从中得利；另外，国内国外同股异价，国内股价高于国外股价；还有，为配合新股发行，人为造势，上市公司隐瞒不利因素，高估利益指标，一旦上市成功，就会发表声明来掩饰错误；除此之外，还有制度相对封闭的原因，由于对本国金融的保护，外国人不允许参与买卖，与国际社会脱节；最后，退市机制有缺陷，严重亏损照常挂牌等现象也并不少见。

二、股票发行注册制的影响

十八届三中全会曾提出提出“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革”的政策。随后证监会发布了从核准制向注册制的过渡的方案，产生了多方面的影响。

（一）壳资源价值不在

A股企业一直实行审核发行，使退出渠道得到开拓，企业的发行量主导权转到了交易所与发行人手里，监管部门无权干涉。开始阶段成长性较好的企业会为投资商带来巨大利润与回报。部分企业上市后变成空壳，形成垃圾股票。有些投资者非常热衷于炒作垃圾股。制度的实施扭转了这种现象，使股票市场更加市场化，使优胜劣汰成为一种常态。在股票发行注册制度下，上市公司变得不再神秘，将发行人信息披露由投资者自行选择并给出定价，打破了新股遭遇恶炒的局面。上市再不是企业的保险箱，壳资源可利用性降低，恶劣公司难以在A股中生存。

（二）价值投资来临

股票发行注册制扭转了原有的混乱价值体系，改良了估值体系，劣币驱逐良币的现象不复存在。在股票发行注册制下，市场估值会议真实价值为准线进行下移，壳公司不会再被盲目追捧。原有的券商投行业务的市场供给量骤增，价值与成长投资成为主流，短期套利的情况得以缓解。在股票发行注册制下，市场化大大加深，定价多少与投资者的选择成为发行的重要条件，如果定价超出预期或是不被投资人所看好，很可能会发行失败。因此，VC/PE机构投资在种子阶段或早期就会开始关注，与原始投资相适应，股价也被重新制定。从新股的发行的市场化程度新股的数据可以得出“三高”现象大大减少的结论，不同市场的盈利均有所下降，资金招募超员现象有所缓解，新股上市溢价率下降，这些变化太明显，通过简单的观察即可得出。

（三）注册制属长期利好

从长期来看，推行股票发行注册制可大大降低中国股市行政政策化，市场机制可以得到最大限度的发挥，可以使中国证券市场长期稳健发展，使A股市场炒风浓厚、绩优股低位运行等现象不复存在。股票发行注册制下，板块扩容，壳资源贬值，重组股与题材股炒作力度下降。而随着价值投资等理念的逐步深入，蓝筹股的关注度势必会上升。

（四）将推动投资人专業升级

由审核机关锁定审核风险转变为市场承担风险。股票发行注册制对培养有能力的投资人群与提高市场水平有促进作用。股票发行注册制的实行要求投资者自发做出判断，提高投资者素质，降低投资者的依赖心理，推动证券市场稳步发展。实行股票发行注册制可以政府卸掉股票发行的审批责任，使股票发行变为市场行为，这对增强投资者的理性理财有重要影响。

（五）券商保荐人与承销商总体受益

上市公司规模扩大，股市市场化、商业化，投资业务盈利喜人，证券的衍生商品是发展方向。改革与创新步入黄金时代，券商认可股票发行注册制，但是保荐风险也大大加深。能力强操守好的机构更具市场竞争力，中介受处罚成为新常态，服务投资者成为真正的重心。转变投行定位，更注重销售能力，开始真正意义上的选择企业。卖出的价格成为关键点，筛选企业只有看到它的成长性才有盈利的机会[1]。

（六）不利影响

国家的审核制行政干预过多，监察机制检查过剩，越过了权力的边界，这对证券市场稳定发展是不利的，没有完全达成股票发行注册制最初制定的目标，建立以市场机制为主导的新股并没有完全实现。

三、对目前股票发行注册制漏洞的解决办法

由于股票发行注册制还存在些许问题，其改革已经箭在弦上不得不发。推进股票发行注册制改革已成为设计市场与主体的重要问题，也是推进监管转型关键点。改革股票发行注册制的必要之处就在于既可以解决发行人与投资者信息沟通的问题，又可以标清监管部门的监管范围，避免干扰过度，发行股票的价格与数量由各方博弈得出，使市场发挥配置资源的决定性作用。

推进股票发行注册制改革，应建立健全的多层次现代化资本市场体系，多渠道多角度多方法推动股权融资并且规范目前的债券市场，还要提高融资比重。要实行新股注册制，即发行股票一旦被发行人申请，要依法向证券监管机构申报。证券监管机构要审查申报文件，但不对其进行实质性评价与审核，将判断的机会留给市场。股票发行注册制的核心一点就是证券发行人只要不同虚假消息，即使无价值，主管机关也不能控制，有效进行市场化程度高的制度改革[2]。

改革股票发行注册制需要对退市制度进行改革，使其配套。股票发行注册制需要证监会扮演监督者，只要公司合格就可以安排上市，指标不合格的公司要严加处罚。要建立全面的预备板制度并将其算为主板一个部分通过观察期进行考核，如果合格则直接进到主板，不合格则直接退市，形成流动，把权力交还给市场。从其他国家成功的实践经历来看，股票发行注册制最大的特征是众筹的天然权利。只要合法合理，不违背国家相关规定。企业可以对自身发行与否，发行时间，发行价格自主做出决定。股票发行注册制的监管核心是信息披露，要求企业需要展示投资信息，政府不做管理，监管机构不对其负责，企业承担风险，所以招股说明书的要具有齐备、一致、可理解的特性。

要建立以市场机制为主导的新股发行制度，股票发行要建立以市场为主导、披露为本位的监管有力的上市制度。对市场预期做到明确，对市场进行内在约束，建立以市场机制为主导的新股发行制度安排[3]。

结束语：目前的股票发行注册制的确有很多有利的影响，资本市场发展已经具有重大利好，新股“三高”现象与堰塞湖问题得以解决，市场供求关系和组成结构得以改善，因为好企业被争抢，差企业被自然淘汰。但是从中长期来看，还是有许多问题要加以改进。目前的改革仅指明了方向，名没有提出配套措施、完善配套细节，这是证监会的职责。所以，彻底推行股票发行注册制改革仍需很长的一段路要走。（作者单位：安徽财经大学财政与公共管理学院）

参考文献：

[1] 帅晓林.我国推行股票发行注册制的路径选择与制度建设[J].新金融，2015（03）：55-58.

[2] 刘立红.股票发行注册制对我国股市的若干影响[J].中外企业家，2015（09）：75+77.

[3] 冯燕.股票发行注册制对我国股市的影响[J].经营管理者，2014（02）：29.