新政策背景下上市公司现金股利分配的探析

傅华祎

摘要：本文通过对上市公司现金股利分配所存在的问题进行了分析，股利支付率低。主要是受上市企业的盈利状态不好，企业内部治理结构不够完善，证监会对再融资要求设置的门槛过低，税收制度不合理，资本市场发展不成熟这些因素，针对这些因素提出了一些创造性的方案。

关键词：股利政策；税收政策；内部治理结构

一、背景及目的

股利政策作为企业财务决策中最为重要的一部分，长期以来都是大家关注的焦点问题。由于我国股票市场起步较晚，证券市场发展的时间不长，对上市公司现金分红政策的研究还只是处于开始阶段，因此，存在大批现金分红水平低下甚至不发放现金分红的公司，这些分红政策都对投资者建立公司的信心不利。为此，本文拟经过剖析新政策背景下上市公司现金分红的问题，探讨其成因，并提出相应的对策，使其能够更加完好满足利益相关者的要求，从而促进上市公司和证券市场的良性成长。

二、新政策背景下上市公司现金股利分配的现状及原因分析

（一）半强制分红制度的演变

从中国证监会关于上市公司的分红政策的要求中可以看出，自2001年2月27日颁布了《关于上市公司新股发行分配条例》之后，其对现金股利分红的要求持续升高。在2006年中旬颁布的对于证券新发行管理办法中明确要求现金股利分配比例不得少于该年净利润的20%。在2008年颁布的《对于修改上市公司现金股利分配若干规定的决议》中又将该比例具体提高到了30%。2013年11月7号，证监会最新颁布的条例提出了关于不同种类的公司分红比例不同的方案和对其的监管与措施。由此，中国上市企业来到了半强制分红的时代。

（二）新政策背景下上市公司现金股利分配中存在的问题

（1）上市公司现金分红仍不积极。投资者之所以愿意投资于拥有较高风险的股票，其目的就是为了得到与其承担的风险相对应的补偿，但事实上，我国上市公司在执行股利政策方面都还不够完善，明显缺乏应有的责任感。像伦敦和香港这种资本成熟的市场上，上市企业一般都会愿意拿出50%左右的利润用于现金分红。反而观看我国的上市公司，愿意实行大比例派现行为的公司很少。

（2）现金股利分配缺乏连续性和稳定性。根据股利政策的信号传递理论的观点，股利分配会向投资者传播关于公司未来盈利前景方面的信息，这一信息自然会反映在公司的股票价格上。如果公司的股利经常變化，那么很可能导致股价的波动。但在我国，占绝对控股地位的是上市公司的国家股和法人股，大股东通过股利政策滥用其权力来进行恶意派现，套取其他中小股东的利益，这种现象普遍存在。

（3）存在超能力派现行为。超能力派现属于异常派现的范畴，目前尚无权威的定义，一般认为超能力派现是指上市公司超过其本身经营利润而进行大额派现的行为。在新政策的背景下。上市公司想要再融资。必须先派现。该政策实施后使得盈利能力强的企业降低了其现金分红的水平。而盈利能力差的企业却受再融资要求的限制不得不选择现金分红。

（三）导致上市公司现金股利分配问题的原因分析

（1）上市公司盈利能力低。现金股利分配是指上市公司将公司的部分利润以现金的形式发放给投资者，盈利能力能够反映出公司创造利润的能力。如果企业的盈利能力较强，其每股收益也会增多，企业就有足够的能力来进行分红。相反，上市企业盈利能力低，对于现金股利很可能会较少发放甚至不发放。

（2）上市公司内部治理结构不完善。在西方成熟的资本市场中，公司的内部治理结构为保护中小股东额利益提供了有力的支撑，当上市公司没有较好的投资机遇时，公司可以通过其内部治理结构来限制了大股东私自窃取公司的利益。然而我国现在上市的公司有很大一部分都是以前的国有企业改革过来的。这种股份制改革并没不能很好的处理我国一直以来长期有的问题。因此，上市公司的内部管理系统效率不高，也没有办法使得上市公司通过发放股利来回报其投资者。

（3）证监会对再融资要求设置门槛过低及税收影响。证监会对半强制分红政策设置的分红“门槛”不高，这使得上市公司可以略微派现从而应付或迎合政策监管，而有再融资需求的公司也会进行低派现以图再融资。那些企图圈钱的公司也很容易通过派发少量现金股利的机会主义行为来获取再融资资格。

（4）我国资本市场不够成熟。一方面，发达国家一般都形成了成熟的资本市场，这些国家的相关法律法规对公司的内幕交易都有非常严格的规定。然而对比我国，其内幕交易现象却非常频繁，相关机构也没有对上市公司这种内幕交易行为形成有效的监管。另一方面，我国资本市场不成熟。融资渠道太单一。不同的融资手段多所要付出的融资成本相差很大，银行贷款和发行债券这种债务融资成本远远高于发行股票这种股权融资成，因此上市企业普遍偏向不派发现金分红而选择保存留存收益。

三、完善上市公司现金股利分配的建议

（一）提高上市公司的盈利能力

上市企业应该改善其本身盈利能力，这样才能保证支付现金股利的稳定。

一方面，证监会要严格把关公司上市。由于目前我国的股票发行制度是核准制，政府是在上市公司证券发行中来履行其政策，这样使得行政干预色彩较浓。另一方面。证监会要完善退市制度。业绩较差的企业留在市场中，很难整体改善现金股利分配情况。为此，应该根据企业的经营水平强制其退市。

（二）完善上市公司的内部治理结构

由于我国的特殊的国情，在股权分置改革前的历史遗留问题并没有得到彻底解决，上市公司的内部治理结构没有得到很好的完善。控股股东和其余股东之间依然存在一些利益方面的矛盾。因此，要想上市企业的现金股利分配制度合理化，必须要改善公司的内部管理结构。

（三）加快我国资本市场的市场化进程

市场化进程对现金分红政策的影响源于其使上市企业的信息披露更加透明化，相对减少企业的内幕交易，并且对上市公司所面临的融资单一，不同融资成本因融资手段的改变差别很大有所改善。因此，要中国上市企业的股利分配行为得到规范，股利政策有效性得到提高，就要加快形成我国资本市场的市场化的过程。政府首先应该重点发展壮大资本市场，建立合理的层次体系。

（四）完善相关的政策法规

根据现在证券市场的实际情况，立法部门应该不断完善其相关法律，使中小股东的权益真正得到有效的维护。为了真正的发挥税收制度的调节作用，应对税收制度的不合理地方进行相应的调整，使现金股利的派发能被税收制度合理有效地促进。

四、结论

现金股利政策作为公司决策中最为重要的一部分，不仅对投资者的股利收益有着直接的影响，而且对于公司经营也有着非常直接的作用。我国上市企业中选择派发现金分红的数量虽然呈上升趋势，但超派息的公司数增长更快。股利支付率低。主要是受上市企业的盈利状态不好，企业内部治理结构不够完善，证监会对再融资要求设置的门槛过低，税收制度不合理，资本市场发展不成熟，这些因素使得上市公司对于现金股利方面的分配的意愿不强。因此，要提高上市公司自身的盈利状况，改善现金股利分配的现状。完善企业的内部治理结构。保证投资者的利益。并加快我国资本市场的市场化进程，改善上市企业的融资环境，使公司持续稳定发展。

（作者单位：长沙理工大学）

参考文献：

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[2]汤胜.中国上市公司融资顺序安排分析[A]；新经济环境下的会计与财务问题研讨会论文集[C]；2002年

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