我国“新三板”发展历程及其现状

□文/易姣娇

我国“新三板”发展历程及其现状

□文/易姣娇

（郑州大学西亚斯国际学院河南·新郑）

［提要］2014年新三板扩容后，新三板企业在挂牌数量、行业分布、融资规模等方面都出现了大幅提升。本文对我国新三板发展历程做了详细的梳理，介绍我国“新三板”发展概况和呈现出的新特征，然后对新三板未来进行展望。

新三板；全国股份转让系统；现状

收录日期：2015年4月28日

“新三板”是社会上对全国中小企业股份转让系统的俗称，其证券交易及登记结算系统于2014年5月19日正式投入运行。这是我国实现“新国九条”提出的“建设多层次资本市场体系”目标的关键一步。自2013年12月14日“新三板”扩容至全国后，便出现了井喷式的发展。截至2015年4月17日，在新三板挂牌的公司已有近2，287家。“新三板”市场作为资本市场承上启下的平台，将迎来快速发展时期，挂牌企业数量将以较快的速度超过上市公司。

一、“新三板”发展历程

第一阶段：三板市场的雏形期。三板市场即代办股份转让系统，是指由中国证券业协会负责监管，以具有代办股份转让资格的证券公司为核心，为原来在“两网”挂牌的非公众公司和被退市的非上市公众公司提供规范股份转让服务的股份转让平台。

20世纪90年代，为改善国有企业经营状况，我国进行了一场轰轰烈烈的股份制改革。在这一过程中，为了防止国有资产流失，有关部门设立了法人股，专门向企业法人和内部职工进行定向募集，但却限制这些股份在二级市场上进行交易。由于股份流转困难，使得此次改革濒临失败。为了解决这一困境，我国建立起了专供这类股份流通的STAQ市场和NET市场（以下简称两市）。随着1998年金融危机的爆发，我国金融监管层便开始对国内证券市场进行全面清理，将发展不成熟、各地标准不一致的场外交易市场停运，STAQ市场和NET市场也在其中。“两市”的停运，又一次给国有企业法人股的流通带来了困难。

为解决这一问题，2001年6月经中国证监会批准，中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，指定了申银万国、国泰君安、大鹏证券、国信证券、闵发证券和辽宁证券等6家证券公司代办原本在两网系统挂牌的公司的股份转让业务，以解决两市挂牌企业的股份流通问题，确立起了由证券公司代办股份转让业务的场外交易制度。同年7月16日，第一家公司挂牌三板转让股份，由此形成的证券公司代办股份转让系统正式开通运行。2001年水仙股份从主板退市，转而于当年12月10日开始在代办股份转让系统挂牌。自此，该系统也开始成为退市机制的一部分，同时这也标志着三板市场的雏形基本形成。

第二阶段：“新三板”初步形成期。“三板市场”虽然为原两市挂牌公司及从主板市场退市的公司提供了一个股份流通的交易平台，但市场投资主体关注度极低，使得市场交易十分清淡，缺乏融资功能。为了彻底改变这一现状，切实的解决中小企业融资难的问题，证券业协会对三板市场进行了新一轮的探索。

2006年1月，为落实国家自主创新战略、推动科技型企业借力资本市场发展，国务院发布了《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》及相关配套文件，将北京市中关村科技园区内具备规定资质的非上市高科技公司纳入代办股份转让系统中实现融资，北京中关村园区非上市股份有限公司“代办股份转让系统”开始进入试点。同年的2月7日，国务院发布《国务院关于实施<国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）若干配套政策的通知>》，其中第19条提出，要推进高新技术企业股份转让工作，启动中关村部分企业进入系统进行股份转让的试点工作。这是国务院对新三板试点的认可。2009年6月，证券业协会又先后发布了一系列新修订的规则性文件和操作性文件，我国新三板市场的法律制度得以确立。

在中关村非上市股份有限公司股份报价转让试点近5年后，2010年，新三板扩容被正式提上议事日程。2012年8月，国务院批准《关于扩大中关村试点逐步建立全国中小企业股份转让系统的请示》，同意筹建全国股份转让系统，并将试点范围扩大到上海张江、天津滨海和武汉东湖高新区等3个国家级高新园区。

因为这两个市场层次的服务对象、交易方式、信息披露、融资制度、投资者适当性等均存在根本性不同，为了将二者区分，社会各界将原来的以两网公司和退市公司为主体的市场层次称为“老三板”，而将2006年开始的以中关村园区企业为主体的市场层次称为“新三板”。

第三阶段：全国公开转让市场制度形成期。2013年1月16日，全国股份转让系统正式揭牌运营，对原证券公司代办股份转让系统挂牌公司全部承接，并由此开始形成非上市股份转让的全国性证券交易场所。市场运作平台的运营管理工作由中国证券业协会转为由全国中小企业股份转让系统有限责任公司负责。2013年2月，国务院颁布《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》和证监会批准的《全国中小企业股份转让系统业务规则》，非上市公众公司突破股东人数200人的限制；同年6月19日，国务院第13次常务会议决定将全国股份转让系统试点扩容至全国。因此，全国股份转让系统是对“老三板”和试点期间“新三板”的法定延续，“新三板”作为社会各界对证券公司代办股份转让系统的习惯性俗称，伴随着全国股份转让系统的正式运营，已用于专指全国股份转让系统。但从挂牌公司性质、交易等关键制度、市场功能等纬度看，全国股份转让系统相对试点期间的“新三板”，已发生“脱胎换骨”的变化。

第四阶段：全国股份转让系统制度完善阶段。2013年12月13日，国务院正式发布《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》（以下简称《国务院决定》），明确了全国股份转让系统的性质、功能和定位。证监会就落实《国务院决定》有关事宜时指出，全国股份转让系统是继沪深交易所后第三家全国性证券交易场所，在场所性质和法律定位上，与证券交易所相同，都是多层次资本市场体系的重要组成部分。全国股份转让系统定位于非上市公众公司发行和公开转让股份的市场平台，为公司提供股份交易、发行融资、并购重组等资本市场服务，为市场参与者提供信息、技术和培训等服务。

2014年7月23日国务院常务会议及《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》等再次强调，要加快完善全国股份转让系统，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制，支持中小微企业依托全国股份转让系统开展融资，扩大中小企业债务融资工具及规模，促进创新创业、结构调整和经济社会持续健康发展。

二、“新三板”发展现状

（一）市场概况。2014年新三板全面扩容，截至2014年12月31日，新三板挂牌数为1，572家，2014年新增挂牌1216家，同比增加3.4倍。融资金额从2013年的35.48亿元，到2014年的263.95亿元，同比增长7.4倍。（表1、图1）

表1　新三板挂牌企业规模

图1　新三板融资数据

2014年8月25日，千呼万唤的新三板做市商业务正式开始实施，整个新三板市场因此迎来新气象，其流动性将大大增强。尤其今年以来新三板的交投持续火热，2015年3月9日新三板共有350只股票出现交易，单日总成交突破13亿元，达到13.22亿元。此外，政策方面也利好新三板转板机制和未盈利的创业企业挂牌新三板，因此新三板或将迎来一场前所未有的资本盛宴。

（二）特征

1、行业覆盖度越来越广。从行业分布情况看，制造业是新三板的行业第一，883家挂牌公司，占总挂牌企业数56.17%；其次是信息传输、软件和信息技术服务业，360家挂牌公司占22.9%；其余行业的挂牌公司家数均未过百，建筑业、科学研究和技术服务业、农/林/牧/渔业分别为57家、55家和38家。

在2013年末扩容之后，新三板市场出现了一些新的行业，比如以九鼎投资和财安金融为代表的金融行业；以海格物流为代表的物流业；以嘉达早教为代表的教育与培训行业，这些行业随着扩容新政的实施，行业属性也逐渐放开。（图2）

图2　新三板行业投资数据

2、挂牌企业分布范围越来越广。从企业的地域分布来看，新三板挂牌公司的主要分布地是北京、江苏、上海和广东，主要是因为这四地为创业创新性企业的汇聚地，中小企业资源丰富。北京有362家挂牌公司，占比23.0%；江苏有171家挂牌公司，占比10.9%；上海有166家挂牌公司，占比10.6%；广东有149家挂牌公司，占比9.5%。西部地区的经济活动并不太活跃，甘肃、内蒙古、青海三省总共只有7家挂牌公司。

环渤海、长三角、珠三角等区域，受益于区域和资源优势，高新技术产业发展领先，挂牌企业数量相对集中。而以江西、甘肃、山西等省份为代表的中西部地区，由于地理位置和资源的影响，创新经济并不活跃，挂牌企业数量相差悬殊。以重庆、云南和四川为例的西南地区，经历持续发展和累积，一些优秀的高新技术企业正强势崛起，通过借力资本市场走向全国。新三板市场门槛低、审核快给发展中的中小企业提供了良好的成长空间。

3、机构参与热情越来越高。2014年机构所参与挂牌企业数量同比2013年有了飞跃的增长。曾经投资过新三板挂牌企业的机构比例为26.2%，而在这些机构中，表示计划投资新三板企业的机构占比75.9%，由此可见机构看好新三板市场的发展。根据私募通统计，在1，572起新三板挂牌案例中，有412起有VC/PE投资，占比26.21%。目前VC/PE投资的新三板挂牌企业中，机械制造行业数量位居第一，占比18.0%，融资10.65亿美元；IT行业企业数量位居第二，占比17.14%，融资0.62亿美元；挂牌企业数量第三名的是化工原料及加工行业，占比9.7%，融资0.88亿美元。挂牌新三板的公司广泛分布于高端制造业、TMT、化工原料及加工、清洁技术等领域，并且这些领域的公司较新三板扩容之前有成倍的增长趋势。

九鼎投资不仅在2014年成功挂牌新三板，它的投资活跃度在行业领先。就新三板挂牌情况来看，九鼎投资的31家企业已经挂牌新三板，融资1.01亿美元；其次是启迪创投，有25家挂牌新三板，融资1.47亿美元；排名第三的达晨创投，21家融资0.51亿美元。上榜前十的VC/PE机构还有中科招商、深圳创新投、东方富海、朗玛峰创投、高达资本、华睿投资、天创资本、中关村发展集团、鼎信泰和、银桦投资。

三、“新三板”未来发展趋势

走过了被称为“‘新三板’元年”的2014年，如今的新三板已不能同日而语。2015年，新三板在挂牌公司数量、融资、并购、交易等各方面突飞猛进，推动其快速发展的政策红利不断释放。元旦前，证监会一纸通知，全面放开金融机构参与新三板业务，为2015年的新三板发展奠定了基调。在可预见的未来，随着投资门槛的调降、分层管理实施、竞价交易机制推出以及打通与创业板的转板通道等制度改革的落实，新三板将迎来更大的发展机遇。

主要参考文献：

［1］付珍珠.“新三板”市场的形成、现状及作用［J］.中国市场，2014.14.

［2］贺强，王汀汀.新三板市场的制度内涵及其功能定位［J］.中国市场，2014.12.

［3］朱涛.浅析新三板发展现状［J］.金融视线，2015.1.

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