股指期货：猝死的“坏孩子”

从股市大跌伊始就承担着“做空中国”骂名的股指期货，终于自废武功成为植物人。

自9月7日起，股指期货每日交易上限10手，上调保证金40%，平今仓手续费上调20倍。这无疑宣告了股指期货已经名存实亡。这是8月25日以来中金所第三次出手，一时，股指期货成为焦点话题之一。

私募放弃股指期货市场

中金所出台如此严苛的措施令很多从业者始料未及。上海华庸资产管理有限公司交易经理陈凯迪表示，保证金、手续费提高，对于日内高频交易的人员来讲基本上不可能操作了。

陈凯迪称：“撇开期货公司的保证金、手续费和申报费不算，套期不算，我们以一手股指期货来看，原本的保证金是10%，现在是40%，保证金就增加了4倍，原本十几万一手的，现在就要四十多万。原本的手续费万分之零点二三，现在是万分之二十三，相当于增加了100倍，再加上期货公司的手续费比例，交易一手要上千块的手续费了。”

此外，中金所这次“急刹车”，不仅调高了交易保证金、手续费，还严格控制单日开仓交易量。自2015年9月7日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。日内开仓交易量是指客户单日在单个产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值（套期保值是指为了避免现货市场上的价格风险而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为）交易的开仓数量不受此限。

就在不久前的8月31日，上述第一条中对“异常交易行为”的认定，还设定为100手作为红线，更早一点的8月26日，中金所微博上还挂着日内开仓600手的认定标准。

交易量限制在10手是最致命的一条规定。陈凯迪介绍道，股指期货中根据资金量大小的不同，会有不同的操作策略。如果资金量较小，在50万到100万元间，正常一次开仓会做三五手，一天会做两三个来回，合计成交量就在10到20手之间。而一些资金规模较大的，尤其是私募基金这种产品，本身体量在五千万元甚至一个亿，那么一次开仓就要有100手左右，一天来回两三次就要两三百手的开单量。还有一些做高频交易的，一次下单5到10手，一天往返上百次。

股市暴跌的“替罪羊”

自上市以来，股指期货就背负着“坏孩子”——做空股市的罪名。今年6月中旬以来的A股大跌，股指期货再一次成为众矢之的。业内人士表示，在市场发生操纵等极端行情下，期货与现货市场均可能出现“失真现象”，从过往经验来看，不应怀疑股指期货“稳压器”作用，它也不应成为股市暴跌的“替罪羊”。

股指期货上世纪80年代最早诞生于美国，经过30多年的发展，已有数十个国家和地区上市股指期货。从海外经验看，期指经历了多次考验，美国股灾期间也曾针对股指期货启动多次调查，调查结论总体积极，阶段性限制并未改变市场整体发展趋势。

国内第一只期指2010年4月面世，目前已上市了沪深300、上证50、中证500三个指数期货品种。强大的中国需要多层次的金融市场发展，而国际化、市场化大潮也需要我们发展自己的资本市场风险管理工具，把市场调整片面归因于期指这一中性工具，不能不说有失偏颇。

但是，多数散户认为中金所此举顺应民意是个利好，在此“利好”背后，需要注意，之所以出台如此极端政策，可能是有一些不可控因素已经暴露，只能出此下策，这次并没有直接关闭，而是采取此方式让其猝死也有深意，除了面子上的原因，更多的还是由于股指期货本身是市场成熟的一个产物，存在有其必然性，如此大的市场没有头对冲工具只能说是市场在退步，但由于制度上的不对等及市场被操作、极端熊市而不得不让其短暂死亡，大家不必过分关注股指期货对现货的影响，就A股本身而言，还需要市场底，而并不是出台一些政策以及救市能解决的。现在市场已经出现一些分歧，对于质地好的公司明显抗跌，垃圾公司已经开始新低，这也是市场恢复理性的前兆。

对于股指期货猝死来说肯定不是利好，但也不算利空，只能说是国家对于极端行情做出的一种举措，更多的是用来减少恐慌情绪。

推出5年引发激烈争论

股指期货该发展还是该严控引发争论。在当年推出之时的宣传中，有人列举了股指期货的一系列好处，包括抑制市场的非理性上涨和下跌、实现大盘均衡、吸引更多长期资金入市、有助于金融产品创新。兴业银行首席经济学家鲁政委质疑道：“当年批准股指期货进来时，理由讲得都挺好，为什么这个时候又突然没有了呢？”

鲁政委指出，股指期货流动性降下来之后，多头就会没有地方套保，那就只剩下卖股票这一条路了。鲁政委介绍，股指期货的套保功能可以使持股者在下跌过程中不抛售股票，从而防止踩踏。

在中金所出台的限制规定中，已经把套期保值排除在外，对此，鲁政委解释，虽然如此，市场流动性降低后，做套期保值的人找对手盘会很不容易，而且交易成本也会变高，做了不合算，就可能索性不做，从而使股指期货套保功能丧失。

最有代表性的是中国银行业协会首席经济学家巴曙松，其发表了《股指期货，该责难还是该大力发展》，论证了“股指期货市场始终自身多空平衡，没有给股市施加压力，反而承接了股市抛压”。

然而，财经评论家叶檀却认为，股指期货对于某些机构是有好处的，但是对于绝大部分人没有好处。“现在中国需要做的是把这个资金配置到盈利的、诚信的企业里去，建立一个金融的信用体系，然后让大家共赢，但是我现在并不认为股指期货能够做到这一点。”她说。

她还认为，“套保这块也应该被控制。因为如果套保不包含在里头，套保之下持有现货，还是可以不断卖空。”

中金所让股指期货“名存实亡”，或许也是对股指期货这个品种的一种保护，这样可以防止股指期货被舆论口水淹没，成为众矢之的后被彻底取消。“那样的话市场就真正退步到五年前了。”endprint