高新技术企业财务风险影响因素研究

（山西大学商务学院 山西太原030031）

一、综述

随着我国市场经济体制的形成与完善，企业变革的进程也在日益推进。高新技术企业的财务风险是衡量其是否健康可持续发展的重要因素，它直接影响到行业技术创新的发展。现有理论认为财务风险的影响因素分为内因和外因，确定财务风险的形成缘由，对防范和预警财务风险具有一定的理论意义；高新技术企业用其有效的数据，对财务风险影响因素进行分析，找出各因素的预警线或者预警范围，为高新技术企业建立有效的财务风险管理体系，完善财务风险控制方法，促进其有效发展壮大具有较强的现实意义。

魏宏江（2009）指出，企业资产活动和生存经营方面的数据主要体现在经营现金流上，所以现金及其流动性直接操控着高新技术企业是否能继续生存下去。短时间内，若企业想要生存并发展经营水平，并不是强调盈利，而是着重考虑能否拥有充足的现金用于各项支出并能维持一定时间。库存、到期负债、应收和预付账款的增加便是该风险的主要体现。表面上看企业的资产总值在增加，但相当一部分资产是处于具有潜在风险的形态中，这样必然增加经营风险。为了短时间内激增销售数据，很多营销者采用赊销的方式，使账面上出现大量的应收账款，直接导致许多优质资源无偿被债务人使用。

二、影响高新技术企业财务风险的因素

首先，企业获取财务杠杆利息→使普通股利润大幅度变动→增大负债→息税前利润下降→无法弥补固定利息支出→每股利润加剧下降→增大财务风险。根据上述关系得知，财务杠杆系数越大，财务风险越高；反之，财务风险越低。其次，为了了解企业的经营状况和资金流转信息，一般会选取并分析被研究公司的营运能力。即资金周转好→管理水平高→资金利用效率高→资金链断裂的风险小→财务风险小，反之，资金周转状况差，财务风险也较大。第三，盈利能力将体现企业的经营实力，没有盈利企业就难以谈发展，企业获得的利润越多发展计划越长远，抵御风险能力也就越强。即，企业获取利润的能力与企业面临的财务风险成反比。最后，发展能力即企业成长能力，代表了企业从事经营活动过程中扩大经营范围和规模的能力。假设企业发展能力越强，在一定范围内规模扩大越快，盈利能力在一定范围内持续增长，则企业抵御风险的能力也就越强，面临的财务风险越小。综上所述，笔者提出如下四个假设：

假设1：财务杠杆对财务风险有影响，且二者正相关。

假设2：营运能力对财务风险有影响，且应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率与财务风险呈反向变动。

假设3：盈利能力对财务风险有影响，且资产净利率和销售净利率与财务风险负相关，股东权益报酬率与财务风险正相关。

假设4：发展能力对财务风险有影响，且销售增长率与财务风险正相关，资产增长率、股权资本增长率与财务风险负相关。

三、高新技术企业财务风险影响因素分析

（一）样本的选取

1.样本选取。本文收集了10家高新技术企业2012年至2014年在上海证券交易所主板上市交易的相关财务报表数据，遵循的原则为：（1）在上海证券交易所上市时间连续超过三年且流通股为A股；（2）上市公司财务数据真实有效；（3）剔除了金融行业。

2.数据来源。本文实证分析的数据主要来源于国泰安金融经济信息数据库及网站上所披露的相关报表数据。通过资料的收集和数据的加工整理进行实证分析。

（二）定义变量

1.关于财务风险变量的度量。选取不同的财务风险变量的主要依据是选取指标种类的个性化。度量上市公司财务风险的方法一般有两种：一种是以市场数据为基础，股票收益的变动为依据，国外应用比较广泛；另一种是以会计数据作为基础，会计收益的变动为依据，国内应用较多。各国学者采用较多的Z积分模型法，是由美国专家埃特曼提出的，第一次用于研究关于公司破产问题。其中提到的Z值是根据误判率最小原则，从无数个财务指标中选择了比较有分量的五个变量，最终产生一个判断企业财务状况是否健康、是否可持续发展的概率值。其判定模型是：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

其中，X1=营运资本/总资产；X2=留存收益/总资产；X3=息税前利润/总资产；X4=权益市值/账面总负债；X5=收入/总资产。

2.关于营运能力变量的度量。存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率和固定资产周转率这四个数据在衡量营运能力方面占有重要位置。为了数据的收集方便和使营运能力的评价更加完善，本文选取应收账款周转率、总资产周转率、存货周转率进行研究。

3.关于盈利能力变量的度量。评价企业盈利能力的财务比率主要有资产报酬率、资产息税前利润率、资产利润率、资产净利率等。本文选取资产净利率、股东权益报酬率和销售净利率进行研究。

4.关于发展能力变量的度量。评价企业自我发展能力的指标有很多，本文选取销售增长率、资产增长率和股权资本增长率来进行研究。

5.关于财务杠杆变量的度量。评价财务杠杆主要用财务杠杆系数来测算，由于考虑到税前利润变动额和税后利润变动额计算复杂、工程量大，本文着重选取资产负债率来研究。

（三）影响指标的筛选

本文将实证分析财务杠杆、营运能力、盈利能力、发展能力对财务风险的影响程度，根据中国高新技术企业的具体数据，提取了对应的解释变量和被解释变量：被解释变量为财务风险水平，提取Z积分模型法中的Z值来计算；将财务杠杆、营运能力、盈利能力、发展能力作为解释变量，分别用资产负债率、资产增长率、存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率、股东权益报酬率、销售净利率、销售增长率、资产净利率、股权资本增长率等指标来衡量。

（四）描述统计

1.高新技术企业财务风险影响因素。我国高新技术企业财务风险影响因素如下页表1所示。从下页表1可以看出，资产负债率平均值2012年为54.8426，2013年为55.1995，2014年为54.1958，平均值先升后降，标准差也是先升后降。可见财务杠杆三年内的总体趋势是下降。应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率平均值总体偏升高，营运能力呈上升趋势。从下页续表1可以看出，股东权益报酬率、资产净利率先向上变动后向下变动，总体呈上升变化的趋势，销售净利率整体呈向下变化的趋势。盈利能力无法衡量。发展能力三个财务比率先升后降，整体上升。

2.财务风险分析。根据埃特曼对财务风险水平Z值评价标准：区分该企业是否评定为破产企业分界点的值为2.675，当Z值小于1.81时，评定为破产企业，表明企业经营过程中出现了严重问题，财务运行状况相对较差，也存在较大的财务风险；当Z值介于1.81和0.675之间时，评定企业处于一种“黑色地带”，表明企业的财务状况波动较大，不稳定因素强，需要重新考虑企业的发展方向，并加强管理与整顿；当Z值大于2.675时，评定为非破产企业，表明企业的财务状况波动较小，财务状况运行相对良好，也就是说破产的可能性基本上不存在。从表2可以看出，2012年—2014年，这10家高新技术上市公司有90%的公司财务运行状况良好，另外10%的公司财务状况波动较大，但没有公司财务状况较差，也不存在较大财务风险。从整体上说，统计结果显示，2012年样本均值为：Z=6.7442，标准差为2.9207；2013年样本均值为：Z=7.5129，标准差为3.0413；2014年样本均值为Z=9.1083，标准差为3.8141。数据表明高新技术上市公司整体的财务状况不存在较大风险，各项指标趋于正常化。表2、表3列示出了我国高新技术上市公司财务风险状况。

表2 样本企业财务风险描述性统计量

表3 样本企业财务风险分布状况

（五）结果分析

1.各因素与高新技术企业财务风险的关系。表4是对10家高新技术上市公司相关数据进行回归分析的结果。从中可以分析出：财务风险z值与财务杠杆指标资产负债率（X1）呈正相关变动关系；财务风险z值与营运能力指标应收账款周转率（X2）呈负相关变动关系，与存货周转率（X3）、总资产周转率（X4）呈正相关变动关系；财务风险z值与盈利能力指标资产净利率（X5）和销售净利率（X7）呈负相关变动关系；与股东权益报酬率（X6）呈正相关变动关系；与发展能力指标销售增长率（X8）呈正相关变动关系，与资产增长率（X9）、股权资本增长率（X10）呈负相关变动关系。

表4 回归结果表

2.各因素的主次影响。其中，盈利能力指标的相关程度大于营运能力指标和发展能力指标的相关程度。同时还能看出：（1）从拟合优度来看，多重可决系数R2=0.5277，调整后的多重可决系数R2=0.2792，小于0.5，拟合程度较差。（2）从回归方程的显著性来看，与“资产负债率”参数对应的 t统计量为 2.6254＞t0.05（30-3）=1.7033，说明资产负债率对财务风险水平的影响显著；与“应收账款周转率”的参数对应的t统计量为∣-0.0231∣＜1.7033，说明应收账款周转率对财务风险水平的影响不显著；与“存货周转率”的参数对应的t统计量为0.6163＜1.7033，说明存货周转率对财务风险水平的影响不显著，与“总资产周转率”的参数对应的t统计量为0.7886＜1.7033，说明总资产周转率对财务风险水平的影响不显著，与“资产净利率”的参数对应的t统计量为∣-1.9136∣＞1.7033，说明资产净利率对财务风险水平的影响显著，与“股东权益报酬率”的参数对应的t统计量为1.6941＜1.7033，说明股东权益报酬率对财务风险水平的影响不显著，与“销售净利率”的参数对应的t统计量为∣-1.2172∣＜1.7033，说明销售净利率对财务风险水平的影响不显著，与“销售增长率”的参数对应的t统计量为0.1528＜1.7033，说明销售增长率对财务风险水平的影响不显著，与“资产增长率”的参数对应的t统计量为∣-0.1986∣＜1.7033，说明资产增长率对财务风险水平的影响不显著，与“股权资本增长率”的参数对应的t统计量为∣-0.5924∣＜1.7033，说明股权资本增长率对财务风险水平的影响不显著。F 检验统计量为 2.1234＜F0.1（2，27）=2.51，回归关系不太显著，说明从整体来看，四项指标对于高新技术企业来讲影响较小，但资产负债率、资产净利率对财务风险的影响较大。

四、高新技术企业财务风险评析

高新技术上市公司有其特有的特点：资金投入大，高投资、高回报的同时高风险随之而来。高新技术上市公司相比暂时仍未上市的高新技术企业来讲，经营业绩较好，所以其获得资金的渠道会明显增多。为了进一步扩大研发创新性、开拓市场，很多高新技术上市公司会选择低成本的负债融资，借助财务杠杆的作用，当公司收益上下浮动，经营出现轻微亏损，判断出现财务危机的可能性较大。为了能及时地掌握高新技术上市公司财务危机进展的动态并要规避风险，需要管理人员更加努力地研究财务风险识别模型。

（一）分项财务风险指标评析

根据本文的假设再结合实际数据得出以下结论：财务杠杆对财务风险有影响，且呈正相关；营运能力对财务风险有影响，且应收账款周转率与财务风险成反比例变化，存货周转率和总资产周转率与财务风险成反比例变化；盈利能力对财务风险有影响，且资产净利率和销售净利率与财务风险成反比例变化，股东权益报酬率与财务风险成正比例变化；发展能力对财务风险有影响，且销售增长率与财务风险成正比例变化，资产增长率、股权资本增长率与财务风险成反比例变化。

这要求高新技术企业在符合行业要求的前提下将财务杠杆、股东权益报酬率及销售增长率的数值降低，将存货周转率、总资产周转率、销售净利率、资产增长率和股权资本增长率等指标适当性升高，以求财务风险最小化。

（二）财务风险评价标准体系的评价

建立恰当的财务风险评价体系，早日实现对财务风险的监控。随着高新技术企业广泛的影响力和不断受到社会各方的关注，该类公司内部的运转情况特别是财务情况，会对公司内部有关人员决策的准确性和及时性造成一定程度的影响，也会对公司外部蓄势待发的投资者等相关群体产生相对影响。所以，相关监管部门应出台政策法规监督高新技术企业将财务风险评价早日纳入公司内部控制中，同时鼓励公司定时发布财务风险评价及分析结果，从根源上实现实时监控，监督企业的财务风险状况，起到高新技术企业财务风险预警的作用。

五、结束语

本文在分析相关理论的基础上，基于Z积分模型法的结论，结合高新技术企业实际特征，对10家高新技术上市公司的财务数据进行了风险因素实证研究，明确其财务风险涉及到的各因素间的相关关系及影响力，为高新技术企业防范财务风险、扩大发展空间、提高营运能力提供依据。但是由于本文选取数据时间为三年，使得报表信息质量存在一定局限；样本仅选取10家上市公司，不构成大样本，对统计分析的准确性会产生一定偏误。进一步研究需要在解决上述不足的前提下，尝试分析该行业受到其他行业的影响，需要运用面板数据进行分析。