企业现金流运行风险的甄别机制与管控策略研究

□王禹 刘玉峰(江苏大学财经学院 江苏镇江212013)

一、引言

中外学者针对现金流的管控与企业财务风险及价值增长等方面均有研究。英国企业将现金流量作为评估企业价值和发展潜力的重要指标，资本的运营效率直接受现金运营效率的影响。陈文俊（2005）评价企业财务风险应考虑企业经营绩效，从获利能力、周转能力、偿债能力和成长能力四个方面来进行。刘红霞（2005）认为现金流风险的识别研究是企业实施财务风险管理的关键，对企业现金流风险识别的研究应综合把握三方面的工作：一是对现金流量表结构的研究。二是建立现金流风险识别指标体系。三是建立风险识别模型，界定现金流风险临界区间。周敏等（2008）通过对在险值和现金流在险值的比较以及对现金流在险值度量模型发展脉络的分析，提出了VaR条件下的现金流风险度量模型。在现金流对企业的价值影响方面，国外学者 Froot、Scharfstein 和 Stein（1993）研究发现，企业拥有平稳的现金流可减少对外部融资的依赖度，而且企业的融资成本将会随着外部融资依赖度的降低而降低，企业的价值也将因此增加。在此之后，Minton 和 Schrand（1999）通过实证检验发现，外部融资成本与企业的现金流波动性密切相关。较高的外部资本成本不仅增加了企业使用外部资金的难度，而且不确定性也大大增加，从而影响企业投资策略的有效实施，企业价值也因此受到影响。

通过对现金流风险相关文献的概要回顾，可以看出国内外学者对于现金流的研究逐步深入而且成果非常丰富，其中包括企业现金流风险的产生原因、表现形式、识别方法及解决措施等，但目前大多数定性研究仍停留在主观经验判断的层面上。在选取现金流风险预测指标时，中内外学者表现出较强的主观性，这种缺乏客观性的研究结果往往针对性较强，而普适性不足。特别是关于现金流创值管理和现金流风险管理的研究，已有的研究中鲜有考虑现金流的风险性和价值创造之间的内在关联，也未见一套完整的、具有较强指导实践意义的企业现金流风险管控综合指标体系，对现金流风险管理的理论研究仍有待进一步深入。基于此，本文从现金流运行风险的关键影响因素着手，甄别现金流风险与投资现金流量、经营现金流量、筹资现金流量三者之间的关系，并运用在险值评估、创值性评估等科学评估方法进一步识别现金流风险，从而构建更为完整和有效的企业现金流风险预警体系，以期为企业现金流风险管控提供借鉴。

二、企业现金流运行风险的关键影响因素梳理

企业现金流的运行往往存在多种风险，主要是受到宏观经济波动、通货膨胀以及微观企业生命周期的影响。

(一)宏观经济的波动。宏观经济的发展总是呈波浪式的规律，时而在波峰时而到波谷。当经济处于波谷时，宏观经济不景气，企业的销售量下降，导致现金流入量减少；企业的生产和采购量也随着销售量而降低，现金流出量变少，这一切导致企业的短期生产周期内现金流量减少。当宏观经济复苏发展时，企业生产规模扩大，投资活动的现金流量随之增加。

(二)市场通货膨胀。市场通货膨胀，极容易带动企业原材料价格、人工成本和其他销售管理费用的增长，这些增长的费用导致企业现金流出增加；同时，受到市场竞争的限制，企业不能通过扩大销售规模的方式来增加销售收入，从而企业难以加大吸收现金流入。因此，市场通货膨胀易造成企业在短期内无法弥补的现金流出，现金流风险增大。

(三)企业生命周期。企业初创时期，由于产业结构单一、生产能力低下，经营活动产生现金流量远小于投资活动现金流量，存在一定的现金流风险；企业成熟期，经营活动现金流量大于投资活动现金流量，现金流状况较为健康；在企业的衰退期，产品的需求量下降，筹资经营活动现金流量急剧减小，此阶段存在严重的现金流风险。

三、企业现金流运行风险管理机制：甄别、评估与治理

(一)现金流运行风险管理框架构建。现金流管理应有现金流入与现金流出的计划，根据既定的计划构建风险预警体系，先定量研究现金流入流出，再定性研究这些现金流量会带来怎样的风险，细化评估风险，制定合适的风险应对措施。本文的现金流风险运行管理机制构建如下图所示。

(二)企业现金流风险的甄别。现金流风险是指企业现金流入量与现金流出量在时间上不一致形成的风险。当企业的现金流量出现问题，可能出现企业有利润但没有现金偿还欠款、发工资等问题，从而导致企业信用名誉受损，严重的甚至能使企业破产。W·T·Grant公司曾是美国最大的商业集团之一，于1975年10月宣布破产，充分说明了企业现金流决定着企业能否进行正常的生产经营。许多公司看似健康，却因为现金周转问题而面临破产，因此，若要企业繁荣稳健发展，首先要准确地对现金流风险进行甄别。

企业现金流主要源于筹资活动、投资活动以及经营活动，将这三者结合，进行整体分析，可初步了解企业现金流风险大致状况。当筹资活动现金流量、投资活动现金流量、经营活动现金流量皆为正时，企业基本无现金流风险；当筹资活动、投资活动、经营活动现金流量中有两个为正，一个为负时，企业存在现金流风险；当筹资活动现金流量、投资活动现金流量、经营活动现金流量皆为负时，企业现金流运行风险较大，可能导致资金链断裂，企业面临破产 （正代表现金流流入大于流出，负代表流出大于流入）。

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(三)企业现金流风险的评估。企业的现金流由筹资活动、投资活动以及经营活动的现金流量三部分组成，它们分别反映了企业现金的流入和流出状况。总体分析现金流的总量及其现金流入、流出结构，以此来大体掌握企业经营生产中现金流的变动趋势，异常变化等情况，分析其变动规律，由此来初步判断企业现金流的总体状况。上文主要是从定性的角度探讨如何对企业的现金流风险状况进行识别与分析，但只从定性角度还并不足以了解企业现金流风险的实际状况。为此，下文从定量角度对企业现金流风险评估进行详细分析。

1.现金流创值性评估。孙岚（2008）提出了一种把企业生产经营活动中一个敏感因素——现金流量，引入到企业发展能力的研究过程中，并令其成为发展能力分析和评价的主要影响因素的全新发展能力评价思路。由此可见，企业的现金流是否具有持续性，事关企业能否具有持续性的价值创造能力，也事关企业能否实现可持续的发展。本文对于现金流创值性评估，主要包含以下几个方面：①成长性评估：总现金净流量增长率、经营活动现金净流量增长率、资本购置比率、现金适合比、现金再投资比率。②收益性评估：总资产现金回收率、每股经营现金净流量、净资产现金回收率、盈余现金保障倍数。③效率性评估：经营活动现金流入量与流出量之比、总现金流入量与流出量之比。这些指标从主营业务发展前景、生产经营创造的价值和现金流量利用效率三方面，对现金流创值性进行评估。

2.现金流量比率分析。经营现金流量比率 （Operating Cash Flow Ratio）是指现金流量与其他项目数据相比所得的值。经营活动现金净流量占总现金流出的比率，该比率用于衡量企业经营活动所产生的现金流量可以抵偿流动负债的程度，公式为现金流量比率=经营活动产生的现金净流量/期末流动负债，该比率越高，说明企业的财务弹性越好。通过该比率，可以了解企业盈利、偿还债务的能力，进而评估企业现金流风险。本文抽取沪深两市近三年申万一级医药行业前15家上市公司数据进行分析，计算得出现金流量比率如下页表，结合企业财务状况研究发现，现金流量比率较大的企业经营状况相对较好。

3.现金流在险值评估。现金流在险值（cash flow at risk，CFAR）技术通过度量现金流风险，为规避最坏情况时的下侧风险提供方法。与传统的风险评估相比较，在险值评估可以用直观的货币金额来评估风险大小，更容易指导管理层的风险管理决策。现金流在险值法评估，首先要评估企业现金流风险敞口，同时考虑企业风险承受能力，在此基础上指导管理层的风险管理决策，预测企业未来可能面对的最大现金流短缺值，然后对现金流敞口进行套期保值，增强企业现金流量的稳定性，使得企业能够更好地协调企业的资金运营，从而使企业有足够的营运资金来面对投资机遇。

申万一级行业前15家医药业上市公司的现金流表

(四)企业现金流风险的应对与治理。在成功实现对现金流风险甄别与评估后，管理者必须确定现金流风险管理目标，通过建立现金流管理制度和有效的风险预警体系，将现金流风险控制在一个合理的水平。在此基础上，严格遵守财务制度，加强对现金流的流入、流出这两方面的控制，根据企业的自身特点，对经营性现金流、投资性现金流、筹资性现金流等主要方面进行追踪管理，以谋求企业现金流风险的最小化。与此同时，加强企业现金流风险管控意识，转变以利润为唯一目标的理财理念，避免出现“有利润却无钱”的尴尬状况，导致企业破产倒闭。我们应该建立企业现金流管控体系以及反馈机制，对现金流风险进行预防。

四、企业现金流运行风险的整体管控策略选择

在明晰了现金流运行风险的影响因素，分析了投资现金流量、筹资现金流量与经营现金流量的组合对现金流风险的影响后，企业亟需制定现金流全局管理目标与细节管理目标，建立适合企业的反馈机制。

(一)企业现金流的战略性(全局)管理。首先，要树立风险管理理念，除了在政策表述、口头和书面的沟通中表现出外，企业的管理层还应该通过日常行动来强化风险管理理念，积极引导每一个员工参与到风险管理中来，每个部门、每个流程的员工都有风险意识、牢固树立风险无处不在的思想。其次，企业要根据自身的行业特点和生命周期，制定切合实际的风险管理战略，在企业的风险管理战略中必须明确现金流风险偏好。最后，在既定的现金流风险管理战略下，选择合适的管理策略，可采取风险转移、风险规避以及风险承担等方法来管理现金流风险。

(二)企业现金流的细节管理。企业的实际经营活动影响着企业战略决策目标，企业必须对现金流流向、流程、流速、流量等方面进行管理控制，保证风险管理战略以及选定的风险应对对策能够有效地执行，确保企业现金流的安全性，加速现金流周转，增强企业的价值创造能力。在具体控制手段上，应以现金流预算作为现金流管理的准则。

现金流日常控制主要包括流向、流程、流速、流量等方面的控制。流向风险控制是对现金流流出方向进行控制，把握好企业的发展战略，分清主次和先后，将现金投入到企业战略重点支持项目；流程风险控制就是企业结合自身的生产经营特点，对业务流程和管理流程进行再造，有针对性地设计购、存、销全过程的控制制度；流速风险控制是指企业应严格控制投资进度和投资额数，使投资现金流有序流出与流入；流量风险控制就是为了有效控制现金流流量风险，企业必须确保价值创造各个环节的现金流量能够均衡匹配。

(三)企业现金流风险反馈机制。企业现金流风险管控是一个系统工程，因此信息反馈系统是其不可或缺的一部分，在现金流风险管控中起到了十分重要的作用，企业通过该系统来获得风险管控执行度状况、存在问题等进行现金流管控所需要的信息，并且确保这些信息的准确性、真实性和连贯性，定期归纳总结重点问题，迅速将这些信息反馈到各级领导和相关部门，从而判断控制效果，实施必要的调整，不断完善现金流风险管控体系，将现金流风险带来的损失降至最低。

五、结束语

本文以企业风险管理理论为脉络，从价值创造的视角来理解和评价企业的现金流风险管理行为，详细介绍了现金流风险的识别、评估以及应对的整个流程，现金流风险影响着企业的生存能力和竞争力，与企业的运营相随相伴，企业不能永久地消除现金流风险，但却可以通过企业现金流战略管理与战术管理，建立合理的运行反馈机制，将现金流风险控制在一个合理的水平。