证券交易者心理因素对价格波动复杂性的探讨

2015-09-14黄浩

中国管理信息化 2015年21期

关键词：证券市场复杂性波动

黄浩

（广东外语外贸大学，广州 510420）

证券交易者心理因素对价格波动复杂性的探讨

黄浩

（广东外语外贸大学，广州 510420）

利用“LUX的传染模型”，从心理学角度探讨了投资者心理对价格波动复杂性的影响，说明人的意识深处行有一种屈从本能或亲和动机，令证券市场中的从众行为对股价波动产生影响。

证券市场；复杂性；心理；混沌理论

在自然界中，复杂性现象随处可见，为什么天气变化存在着不可预测性，为什么地区的金融动荡会引起全球性的金融危机？这些复杂性的问题，引起了国内外学者的极大关注，它打破了线性、均衡、确定的传统范式，而致力于研究非线性、非均衡和复杂性问题带来的种种新问题。研究者认为复杂性现象是自然界中的普遍现象，无论在生物学、心理学、数学、物理学、化学、信息科学、还是在天文学、气象学、经济学等领域都得到了广泛的应用。与复杂性科学密切相关的混沌理论，在现代科学技术中起着十分重要的作用。当前许多经济现象，如变化莫测的股市行情，政治局势的动荡等都属于混沌的范畴，有关经济混沌的研究已成为经济科学的前沿领域。在经济系统的复杂性研究中，证券市场一直是科研工作者最为关注的对象之一，主要是由于证券市场的高效有序运行与国家甚至个人的利益息息相关，而且证券市场的数据比较齐全。但也应该关注到，对证券市场的研究主要集中在数据的处理和分析方面，这方面的研究结果一般是证明证券市场中复杂性行为的存在，而具体的证券市场结合起来利用非线性方法建立复杂性系统的模型，还处在初级阶段。现在有不少学者从心理学和行为学的角度对证券市场价格波动进行研究。

1　证券市场复杂性存在的特征

1.1证券市场复杂性表现特征

观察证券市场的表象，不难发现证券市场的波动具有如下典型的复杂性系统的基本特征：

（1）证券市场系统内部存在着非线性的相互作用。证券市场是由股票市场、债券市场、基金市场等多个子系统组成，系统内部存在着多种多样的矛盾，各子市场之间相互作用、相互影响，其中，起着决定性作用的矛盾与相互作用会造成自然界的复杂现象。所列举的众多复杂现象表明，一切复杂现象都是由系统内部存在着的非线形相互作用所造成。而非线形的整体作用要大于个体作用。如证券市场的涨落进而影响期货市场，期货交易又会影响外汇买卖，使外汇汇率波动，汇率的波动反过来又会影响利率的高低，因此，非线性的证券市场必须从整体上研究。

（2）证券市场处于非周期性的、开放的、远离平衡的系统中。证券市场是高度的动力系统，处于不断的发展变化之中。证券市场的演变和运动不具有明确的周期，价格运动的轨道不会重复。证券市场中的各个主体为实现自身最优化目标而相互作用，在外界的扰动下，总是处于远离均衡的常态，通过系统内部和系统与环境的相互作用，不断适应、调节，通过自组织，推动整个系统不断地寻找新的耗散途径，向更高级的有序化发展。同时，证券市场又是一个有人参与的复杂的开放系统，证券市场都与政治、经济环境紧密联系、相互作用，不断进行物质、能量和信息的交换。而且随着世界各地区经济一体化和信息技术的飞速发展，各国证券市场越来越受到国际大环境的影响，趋于形成协同、一体的效应。东南亚金融危机由地区性的金融动荡最终演变成为全球金融动荡就很好地说明了这一点。

（3）金融危机的积累效应（“蝴蝶效应”）。“蝴蝶效应”或积累效应是混沌系统或者复杂非线性系统的一个重要特点之一。它是在混沌系统运动过程中，初始状态的很小变化都可能随着系统的演化而迅速被积累和放大，最终导致系统行为发生巨大的变化。东南亚金融危机就是由于索罗斯30亿美元量子基金的注入，通过各国金融系统的传导放大，而最终引发了7万多亿美元的全球金融动荡。另外证券市场的“蝴蝶效应”也说明了我们对证券市场的预测时间越长，预测越不可靠。

（4）价格序列的奇怪吸引性。证券市场的价格波动通常都被限制在一定的范围内，即我们通常所说的“价格围绕价值上下波动”，价值正是证券市场的奇怪吸引子。它是非周期性的，它限制着价格在相对空间中波动。

（5）证券市场具有长期记忆效应。证券市场的动态性说明研究证券市场价格的波动规律必须与时间相联系，并且所经历的时间历程是一维不可逆的。任何现在发生的事情都对将来产生影响，信息不像有效市场理论所说的那样立即被反映在价格中，今天的信息可以在很长一段时间内影响未来，证券市场有长期相关的趋势，是有记忆的。当然事件的影响随着时间衰减，近期事件的影响比远期的大，到某—时点之后，可以认为远期事件的影响完全消失，而市场对初始条件失去记忆的这一点可以认为是系统波动的平均周期。

1.2证券市场价格复杂性波动的特征

证券市场运行可分为稳定均衡状态、混沌边缘、混沌状态三种状态。稳定均衡状态是金融市场的信息充分公开并能迅速反映在价格中，所有参与者按照“公开价格”进行交易。混沌状态是金融状态急剧恶化，市场运行极不稳定，甚至可能出现崩溃的状态，即所谓的“金融危机”，混沌边缘是系统远离平衡状态，即能通过与外界进行能量、物质和信息的交换而维持相对稳定。由于受政治、经济等各种外部环境因素的影响以及系统内部各行为主体之间相互作用，证券市场在大部分时间的价格围绕价值在一定范围内正常波动，处于远离均衡的临界状态——混沌边缘。当市场保持运行在稳定的均衡状态时，所有参与者都可以根据充分的信息建立最合理的市场预测模型，从而达成相同的市场预期和公平价格。当市场运行处于混沌边缘时，一旦出现某个突发事件，证券市场的非线性机制就会迅速放大其影响，当这种影响超过所能承受的临界水平，证券市场就会进入混沌状态。一个系统处于混沌状态，它将对初始条件具有强烈的敏感性，所以它是不可预测的，它不能被分解成为两个不互相影响的子系统。但该系统具有规律性、存在稠密的周期点。

1.3证券市场中的正、负反馈机制

在证券市场中，代表证券市场价格运行的两个方向，即正、负反馈机制回路。

正反馈机制回路：

价格P——投资者（非理性预期）比率N1——期望价格DP——价格P

负反馈机制回路：

价格P——投资者（理性预期）比率N2——期望价格DP——价格P

正反馈回路预示着证券价格越来越偏离其内在价值，负反馈回路则表明证券价格向其内在价值回归。在证券市场价格的变动中，这两个回路都起作用，并且时时在相互转化，相互约束，相互反馈，从而构成了证券系统的复杂行为乃至混沌，形成复杂的多重性（如定常状态、周期状态、拟周期状态、非周期状态、复杂结构等）。

1.4证券市场的行为心理

在证券市场中，由于参与者的年龄、职业、社会地位、心理承受能力以及对市场影响程度是有所不同的，投资者参与和退出市场的动机和理由多种多样，投资者对价格波动的反应形式也各异，大多数投资者实际上对如何决策感兴趣，对价格有着不同的心理预期，从而在此基础上做出的买卖决定也不同，除某些非常特殊的情况，投资者行为的理性模型通常是不成立的，一个理性的投资者在发生“羊群效应”的时候，会身不由己地失去理性。所有这些投资者本身构成的复杂性因素都直接导致了市场波动复杂性的产生。

2　投资者心理对价格波动复杂性的影响

熟知股票市场的人常常有这样的体会：“股市是一个心理的王国”。事实上确实如此，在股票市场价格波动的过程中，心理因素起着十分重要的作用，其主要表现有五点。

2.1投资者心理放大效应

它是指投资心理对股价影响有放大的作用。当股票行情开始上涨时，人们对行情看好，便争先恐后买进，导致供不应求，促使股价进一步上涨。价格进一步上涨又引诱人们进一步购买，同时也带动一部分新的投资者加入股市，导致供求关系更加紧张，价格不断上涨。相反，当价格一跌，人们惟恐价格进一步下跌，便纷纷脱手，导致供大于求，价格更加下跌。而价格越跌，人们卖出越多，供大于求越多，价格跌势越强。1991年上半年深圳股市股价大跌，股民的心理因素是主要原因之—。投资心理有—种倾向，即行情看好时更加乐观，行情看跌时更加悲观，经济上的因素会造成股价的小幅度变动，而投资者心理放大效应将使这种价格的小幅度波动变成股价的大幅度变动，起到对股价变动幅度放大的效应。

2.2容易回忆

投资者在证券投资的种类上，总倾向于投资熟悉的某一类或几类股票。在证券市场中，投资者容易认为他们了解的大公司远比小公司的风险小。由于投资者的动机不同，从而产生投资者的不同偏好，如喜欢股票稳定的股民，其动机是取得稳定的股息收入；而喜欢冒险、希望追逐差价利润的股民，总是在价格波动较大的投机股之间进进出出。这样的投资偏好，将导致价格稳定的价格更加稳定，而价格波动大的股票的价格变得更加不稳定。此外，投资者在大的回落之后要比在长期猛涨之后对于股票市场更为谨慎，虽然随着后者的时间推移，回落的可能性在增长。

2.3嫌贵贪低心理

有些股民只知道买股票就能获利，要获利就买便宜的即价格下跌的股票，而不愿购买价格大幅度上涨的股票，以求保险，这种增加对低价股票的需求，而减少对高价股票的需求的投资倾向，必然会影响股票价格的变化。

2.4从众心理

从心理学角度看，人的意识深处有一种屈从本能或亲和动机。在证券市场上，一般股民会认为大多数人的决定是合理的，于是往往在自己毫不了解市场行情的状况下，盲目依从他人，跟风操作或追涨杀跌，这就是股市中的从众心理。从众心理对股价主要起着放大的作用。在牛市阶段，有些股民看见别人购进股票，惟恐落后，失去获利的机会，急忙购进，从而导致股票价格的上涨。而由于买入股票盈利的影响，越来越多的股民受他人的影响，也不管实际的宏观经济形势如何，对上市公司的经营也不作分析研究，就开始买进股票，推动股价的进一步上涨。甚至带动了一些平常对股市和金融都漠不关心的市民入市，从而将股价推向一个不合理的高度，形成了一个短期牛市。在牛市向熊市转换阶段，一些较为理智的股民会率先将资金从股市上撤出，引起股价的下跌，其他股民看见别人卖出股票，又认为股市行情一定看跌，深怕自己遭受损失，跟着别人立刻做出售出的决定。随着股票下跌幅度的进一步加深，越来越多的股民就跟着卖出股票，最后引起股市的暴跌。因此任何投资人，很难不受群体心理与行为的感染与影响，很难彻底地独立孤行。

2.5心理价位

所谓心理价位，是指投资者根据股价走势所预先设定的股票交易价格，又称心理预期。它既是—个获利的目标，也是—个止损的界限，是投资者的判断力和承受力在心理上的尺度。在广大的投资人群中，既存在着相近的心里价位，也存在着截然不同的心理价位。由于投资者的个体素质差异，就难免产生心理价位的判断差异。一个合理的心理价位能使投资者操作有序，进退有方。但是，个体的心理价位只能对个体起作用，而对股价影响甚微。群体心理价位的形成是广大投资者心理价位共同作用的结果。它影响着股票价格的走势，一般来说，股票价格同群体心理价位的走势是相同的。群体心理价位高，则股价走高。

3　基于从众心理的价格波动模型

从众行为理论是从心理学角度研究经济人在信息不完全、未来不确定环境下的行为理论。从众心理在证券市场中，尤其在信息来源不充分或无信息来源的市场中，是一种普遍的心理特征，因为人的心理是非常抽象的，所以在研究人的从众心理时，人们更倾向于从从众行为着手。

从众行为最早是由著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes，1883-1946）于20世纪30年代在其划时代名著《通论》中提出的。从众行为的表现为：当由于信息不对称，或者信息识别能力的差异而使某个参与人掌握的信息不充分时，他往往从其他参与人的行为中提取信息，从而采取类似的行为。凯恩斯用“选美投票”为例说明人们的从众行为——简单地说就是在选美投票中，投票人投自己认为最漂亮的美人并不足以言胜，个人的审美标准在决定竞赛获胜者时是无关紧要的，正确地预测其他投票人的可能动向，选出大多数投票人喜爱的面孔才可能“稳操胜券”。

随着信息经济学的发展和博弈论在微观经济学中的应用，由于“在一个充满不确定的经济现实中，信息是纷繁复杂的，信息的收集也是要花费成本的，不同投资者收集、分析信息能力是有差异的，所以投资者占有的信息也是不完全、不对称”。

因此当代经济学家更注重信息的不充分、预期的不确定性对人的行为的影响。现在人们普遍认为，正是人的有限理性、对信号的观察和知识能力的差异才导致从众行为的产生。

本文利用“LUX的传染模型”说明证券市场中的从众行为对股价波动的影响。

LUX（1995）提出的传染动力学模型企图刻画市场上投资者的“从众行为”或相互模仿的传染的现象，描述了对基本面不完全知情的投资者的预期的形成。这些预期主要依赖于其他投资者的预期和行为，模型刻画了投资者之间的相互模仿传染过程。LUX认为只要没有其他信息来源，投资者跟随其他投资者的意见就不是非理性，而是合理的。投资者看到多数投资者买进就更愿意买进而看到多数投资者卖出则更愿意卖出，其理由是他们认为其他人的行为可能上受到了有关市场未来发展走势的信息的影响，其行为从某种意义上来说揭示了一些信息。这种投资者之间的意见行为的传染过程可以用协同的概念来描述。假设a是影响强度或从众行为强度的度量，是变化速度变量。

LUX给出了其转换概率

P+，-（x）=veaxP-，+（x）=ve-ax

其中，LUX给出了纯传染动力模型的描述

上式说明市场上的乐观和悲观投资者，若买入或卖出投资者的数量分别为n+和n-，有n++n-=2N，当n+=n-时，投机市场上看涨者的买盘与看跌者的卖盘相等，这时买卖双方处于相对均衡状态。当n-=0时，投机市场上卖盘为零，此时，买方处于绝对优势。这时，投机市场也可能存在看跌者，但看跌者手中没有筹码，因此卖盘为零。当n+=0时，投机市场上买盘为零，此时，卖方处于绝对优势。这时，投机市场也可能存在看涨者，但看涨者手中没有货币，因此买盘为零。随着市场的变化，人们对价格的预期也会发生变化，这是投机者的类型可能会在看涨者、看跌者和观望者之间相互转化，从而使市场上买盘和卖盘发生变化。态度的传染，当持乐观态度的投资者比例较高时，一些持悲观态度的投资者将改变态度而买入股票，也就是市场上的“空翻多”，反之亦然。将一个持悲观态度的投资者转变为乐观态度的概率为P-，+，而持乐观态度的投资者转变为悲观态度的概率为P+，-。

在对从众心理的分析的基础上，“从众心理的传染模型”较好地刻画了市场中的从众行为，说明证券市场中的从众行为对股价波动的影响并能很好地解释股市泡沫的形成、破灭（过度波动）和均值回复。我们可以利用LUX模型培养投资者健康的心理，使投资者对证券市场的收益和风险有正确认识。使投资者在证券市场的投资时对基本面、技术面、市场面所发生的变化做出及时、客观、准确的分析和判断，制定较为科学合理的操作策略。

总之，混沌理论在中国经济学和管理学中研究和应用数量较少，质量还不高，其主要原因一是混沌理论要求需要较高的数学理论，如实变函数、拓扑学和泛函分析等，另一方面混沌理论需要较高的软件支持。这就要求经济学和管理学的研究人员利用数学和计算机知识研究各种经济现象和证券市场的复杂性。

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