创业板百元股拷问

编者按

创业板成了“百元股”的批量制造工厂。

截至4月1日收盘，A股共有29只“百元股”，其中创业板占了19只。

全通教育（300359）以近300元的股价位居“百元股”群体之首，令诸如贵州茅台（600519）、片仔癀（600436）等“老牌百元股”黯然失色。

创业板的“新兴百元股”们从何而来？它们大多是在2015年1月1日以后才登上“百元股”的舞台。换言之，这些创业板的“百元股”突破百元的速度可以用“雨后春笋”来形容。

股票单价超过一百元并不是判断股价高低的充分依据。我们更关心的是，这些创业板“百元股”的市值背后是否有足够的基本面支撑？

数据可以给我们一些启示：19只创业板“百元股”的平均动态PE为347倍，平均PB为26倍——创业板百元股群体已成为当前创业板高估值的一个缩影！

15年前，2000年2月15日上午10点11分，亿安科技越过百元大关，成为第一只百元股。

15年后，百元股已不再稀缺，我们正处在中国证券市场历史上从未有过的“百元股”批发时代。

百元股估值：347倍“市梦率”

表一给出了截至4月1日收盘时股价超过100元的创业板公司及其估值，19只创业板“百元股”的最新平均市盈率为347倍，市净率为26倍。

事实上，347倍只是一个平均值，以全通教育、朗玛信息为代表的超过200元的股票，其最新PE估值都在500倍以上。银之杰（300085）则以1275倍PE和42倍PB位居“百元股”估值之首。

我们认为，针对个别或少数公司而言，PE/PB估值偏高未必说明股价被严重高估，因为高估值背后可以有高成长来支撑。

但对于一个群体或一个板块而言，PE/PB的平均数值严重偏高，可以有效说明股价被严重高估，因为极速的高成长不太可能出现在整个群体和整个板块。

从这个角度出发，347倍的创业板百元股平均“市盈率”更应该被称为“市梦率”。

信达证券此前的一份研报显示，如果将当前创业板指数的估值情况与历史上4次股票大泡沫进行对比，可以发现当前创业板的估值已经达到、甚至高出这些泡沫的巅峰状态！

高估值难以找到高成长支撑

用“高成长”来解释创业板批量制造的百元股，是否能解释的通？

从统计数据来看，创业板百元股2014年业绩增长情况参差不齐，既有业绩大幅下滑的，也有部分表现出了高成长性，平均的增长速度（算数平均值）大致为33%。

银之杰、长亮科技、同花顺是其中业绩高增长的代表，而上海钢联、安硕信息、京天利、朗玛信息则是业绩下滑或大幅下滑的代表。

综合来看，在创业板百元股群体中，高成长不是没有，但只是少部分有，因此用“高成长”来解释百元股整体的“天价”估值尚缺乏依据。

新兴百元股的关键词：互联网

相比创业板“百元股”的批量制造，主板市场的“百元股”数量稀少，沪深两市主板加起来才有6个百元股，中小板也只有4个“百元股”。

有意思的是，如果我们把A股的“老牌百元股”贵州茅台、片仔癀等去除后，会发现其它的“新兴百元股”有着明显的“互联网”特征——股票名称中多带有“网”、“联”、“信”等关键字，公司业务大多与互联网或软件信息产业相关。

换言之，推动这些小股本公司股价破百的动力基本不是来自于经得起考验的业绩，而往往是“沾上了互联网”。

值得注意的是，创业板百元股“全面开花”几乎是一夜间的事情，我们在统计给出了这些创业板公司股价“破百”的时间。不难发现，19只创业板公司股价“破百”几乎都是在进入2014年4季度以后，其中11只是在进入2015年以后股价“破百”。

全通教育：三百元股只当了两天

全通教育并非第一个突破300元的股票，在上一轮牛市的2007年，中国船舶（600150）曾一度触及300元。全通教育刷新了中国船舶创出的股价记录，在3月25日创出348元的高价。可惜的是截至目前，全通教育的300元股只当了两天，就在业界的一片质疑和唏嘘声中向下跌落，回到300元以下。

从全通教育的基本面情况看，支撑300元以上的股价显然是力不从心——公司2011年到2014年的营收同比增幅分别为到42%、10%、10%和12%;净利润同比增幅分别为35%、18%、-3.9%和6.9%。

这些数据意味着全通教育从2011年以来增长速度在逐步放缓，且“增收不增利”的现象已经出现。

有券商研究员指，用“高成长性”来理解全通教育，根本上“就是一个笑话”，并且全通教育真实的经营前景，或许会令二级市场上对“在线教育”抱有朦胧幻想的投资者吃惊！

据悉，全通教育业绩增长乏力的根本原因有两个。一是电信运营商利用垄断地位与教育部门共同向家长提供“半强制性收费服务”引起广泛的不满，“校讯通”在各地陆续被迫停用。二是智能机的普及、微信等移动即时通讯应用的兴起，教师家长有了方便而且免费的沟通方式，“校讯通”多此一举。

在“易信”、“来往”都难以推广起来的情况下，全通教育显然面临着相当的尴尬，其收费前景也十分不明朗。

中国船舶在2007年触碰300元后，股价在2008年的惨烈暴跌仍令人记忆犹新，全通教育能否打破A股的“300元魔咒”？目前尚无人能知。但当前全通教育超过580倍的PE和超过70倍的PB，值得投资者警惕。

朗玛信息：连发44份公告的背后

创业板股价排名第二的朗玛信息（300288），则在3月20日披露2014年全年净利润3474万元，同比下滑38.28%。其当前PE估值超过800倍，PB超过32倍。

支撑朗玛信息股价接近300元的理由何在？投资者显然无法从业绩和估值当中找到，但却能从公司的“资本运作”层面略窥端倪。

朗玛信息在3月20日披露年报的同时，一口气连续披露了44份公告，除了披露2014年业绩外，公司还披露了高送配方案，达到惊人的10送20。紧接着又披露了定增10亿元投入“移动医疗”的方案，可谓每一招都直指推高股价。

细心的投资者不难发现，朗玛信息在不断推出这些会被二级市场认为是“重大利好”的同时，其限售股也在悄然解禁。而朗玛信息真实的业绩却有点“不堪入目”——2012年尚有8778万元净利润，2013年下滑到5630万元，2014年进一步下滑到3474万元。

这家2012年初上市的公司，几乎是一上市就开始业绩大幅下滑，且没有好转迹象。更可怕的是，朗玛信息2014年的业绩中包含了约2300万元的政府补贴，即如果没有政府补贴，公司甚至已经处于盈亏边缘。

百元股：创业板高估值的缩影

“百元股”在创业板的短时间内集中、大量出现，并非偶然。

我们认为，“百元股”的批量产生只是创业板高估值的一个缩影——创业板整体平均市盈率在今年年初尚处于63倍左右的水平，而到了4月1日则达到了接近92倍的水平;创业板整体平均市净率在今年年初尚不到5倍，而到了4月1日则达到7.62倍。（参见表四）

“百元股”本应是一个“荣誉称号”，但在创业板的不少“百元股”身上，投资者却只能看到糟糕的业绩表现和优秀的“资本运作”手法。我们固然希望创业板公司在高增长的驱动下不断涌现出真正的“百元股”，但也应对缺乏实际支撑的“伪百元股”提高警惕。