暂停IPO分级打新基金很尴尬

如果新股暂停6个月，结合之前的预测，新股的年化收益维持在8%？10%之间的话，对分级打新基金将是一个灾难。大部分劣后，将会受到本金的损失。

目前，市场上存在不少打新的基金。“打新”作为国内市场上特殊的现象，无疑性价比很高。随着IPO的暂停，打新基金须转换门庭，而分级打新基金面临风险。

打新基金受追捧

根据Wind数据，目前市场中有300只较为典型参与打新的公募基金，其中无论是老打新基金还是新成立的打新基金，规模均在二季度有明显的增加。截至6月30日，打新基金净值规模步入百亿级别的超过60只，更有4只基金规模突破150亿元大关，其中，今年以来持续位居最大规模的工银绝对收益规模高达160.71亿元;招商丰泰规模达到157.76亿元，紧随其后;西部利得成长精选和中海积极规模也分别达到153.77亿元和150.7亿元。另有13只打新基金净值规模在120亿元到150亿元之间。

打新基金一般存在最优规模，规模过大往往可能导致投资者收益下降，但基金公司却快速推升打新基金规模，使得百亿级别打新基金成批增加。

伴随着数量和规模的激增，打新基金的收益率也成为市场关注点之一，根据好买基金研究中心测算，随着冻结资金的增加和新股发行速度的提升，A类公募社保机构网下中签率目前徘徊在千一点五左右，结合今年以来新股平均坡板时间在17个交易日，单纯打新收益贡献半年基本维持在4.5%左右，与我们去年测算的全年收益在8%～10%基本一致。

分级打新面临变局

“打新”近似无风险的收益，吸引着逐利的资金。不少打新分级专户应运而生。想法很质朴，方案看上去也很合理。分级产品设计成专户的形式，采用优先劣后结构，然后把产品投入到公募基金中去（公募基金打新具有相对优势）。一般来说，分级产品的优先成本在7%～7.3%之间，杠杆比维持在1∶3或1∶5间，管理费成本0.7%～0.9%。假设，以常规4∶1的杠杆，优先7.2%，管理费用0.80%计算，在打新的暂停之下，对分级打新基金的影响（见上表）。

从历史上看，最近三年暂停时间都较长。最近的一次是2012年11月16日暂停至2014年1月7日，其间交易日达247天，另外两次分别是2008年9月16日至2009年7月10日，2005年5月25日至2006年6月2日，交易时间是198天和249天。本次暂停超出市场预期，连中途申购的冻结资金也一并退回，这是以往几次暂停新股发行所没有的，足以说明力度之大，反映出管理层对市场的呵护。如果考虑到注册等因素，这或许不仅仅是一个权宜之计。

如果新股暂停6个月，结合之前的预测，新股的年化收益维持在8%～10%之前的话，对分级打新基金将是一个灾难。大部分劣后，将会受到本金的损失。对于成立较早，有一定收益的基金来说，未来该如何走，显然也不是一个轻松的问题。