新宠P2F如何快步前行

苏红宇

中国人民银行金融研究所所长姚余栋在阐述“十三五”期间互联网金融发展趋势时表示，互联网金融的无间断服务、无时空限制、低成本，使得金融服务不再局限于高端人群，普通人群也可以享受。可以预见，随着市场监管不断规范和强化，在政策的推动下，互联网理财将成为更多投资者的选择。

有一点闲钱，渴望增值又不想付出太多的时间精力，也不愿承担过高的风险，这就是普通百姓的碎片化理财需求。无论是P2P、P2B、P2F……都离不开金融的本质——服务。在国内资本市场上，关于P2F的定义各不相同。人人都认为自己做的是P2F。但去伪存真，判定真正的P2F的关键在于，是否抓住了安全性，安全性是P2F的生存之本，这也是用户最基本的需求。那么，真正的P2F模式，应该具备哪些要素？

忌跌倒在“资金池”里

互联网金融已经告别了以“暴利”吸引眼球的发展初级阶段，普通百姓对于互联网理财的预期收益也逐渐回归理性。在这一背景下，着眼于高信用、低风险，P2F才有望在互联网金融产业链中占据一席之地。

金融的基础是信用，信用的基础是产权。P2P问题、还有担保公司跑路等情况，严重影响到了金融市场融资的信用环境，中国电子商务研究中心分析师陈莉对《经济》记者表示，作为P2F平台在筛选融资方时，责任重大，“融资方要有足够的信用保证、公开的信息透明度。因为对投资者来说，对融资方了解不是很多，关键还在于平台去把关，一旦出现兑付风险，平台承担的责任最为重大”。

有业内人士对记者表示，“当平台仍然激烈争夺客户端资源，陷入资产端紧缺、获客成本高等泥潭之时，或许平台应该将侧重点放在资产管理和提高合法合规意识上，注重平台的运作效率”。在合规方面，首先要解决的就是平台资金池问题，整个互联网理财行业因资金池事件迎来阵痛期，对于一直跌倒在资金池问题的P2P平台，资金池的作用在于覆盖坏账、覆盖逾期、解决流动性。

那资金池究竟是如何形成的？有业内人士表示，一般是平台方先用自有资金放款，然后拿到线上转让给投资人，关键在于最后的承诺回购。这个回购就需要有真金白银，如果出现刚性兑付，资金池可以解决流动性的问题，如果出现大量逾期或者坏账，且平台自有资金储备不够的时候，就容易形成虚假发标或者超额超期发标，从而募集资金来暂缓流动性压力。由此可见，平台保本和刚性兑付，正是形成资金池的原因所在。

P2F作为一个独立的信息发布平台，不能有资金池。陈莉表示，“如果P2F平台是纯粹双线沟通的渠道平台，资金池问题是不会存在的”。解决资金池的方式有两种，陈莉表示，一种是严格控制自有资金的杠杆比例，使用自有资金垫付而并非投资人资金垫付，这需要平台自身道德把控。另外一种是做中介模式，明确风险保证金初始金额，以及保证金增加与垫付规则。对于逾期垫付和坏账垫付有明确的时间说明，同时总垫付资金在保证金范围内进行。而两种方式中都必须采用第三方或银行托管。

投资人的资产并不托管在P2F平台，而是通过平台与银行签订的托管协议保管在银行，银行负责验证资产的真实性、存储与管理。这样才能彻底隔离形成资金池的风险，投资人的资金由具备资质的独立的第三方支付平台进行托管，平台不能碰资金，要严格遵守监管的政策要求。

如果只是“高息揽储”，网贷平台必将走向消亡，应关注细分市场、行业垂直领域，更多地依靠产品的创新及风险控制体系的创新，才能有自己的立足之地。

P2F应实现利率市场化

利率市场化进程的加快，对互联网理财带来的影响不可小视，陈莉就对记者表示，P2P收益下降到10%以下，跟利率市场化有关系。利率市场化进程的加快促进了互联网理财的发展，但兴业银行首席经济学家鲁政委也对《经济》记者表示，利率市场化推进过程也是放松管制的过程，“在P2F这一新的领域，造成了大量的新兴平台风起云涌，而这也留下了一些风险，放松管制让新进入者如若进入无人之境，这就存在着监管标准不一，从而发生监管套利的行为，等到利率市场化政策落地，法律法规都完善后，就没有人可以去钻这个空子了”。但目前来看，P2F平台的利率参考的是“上海银行间同业拆借利率”，保证收益稳定。银行传统的保本保息的理财产品，年利率普遍在4%-5%之间，而P2P平台提供的产品平均年利率在15%左右，大量投资人血的教训可以表明，平台的年利率越高，离跑路的日子也越近。而P2F诞生之后，则为投资人提供了一种疯狂和保守之间的中介点选择。P2F投资者年化收益率区间大致为5.5%-8%，收益率是传统理财产品的1.5倍左右，而风险远低于所谓的P2P。

除利率市场化之外，确保高流动性也是现阶段P2F平台尤为注意的，P2F平台需要打造二级交易市场，保证用户随时可进行债权转让、灵活变现。对此，懒财主创始合伙人杨维波对《经济》记者表示，“这不仅是投资人关心的，也是平台更为关心的”，他解释，“我们的资产配置里面，25%左右是随时支取的基金资产，另外超过20%是短期的银行理财产品。这能够很大程度保障我们的流动性。目前我们单一用户单日赎回限制是10万元，目前这个标准能够保证我们每天的赎回量在可控的范围。”他还表示，目前，互联网理财行业有一群羊毛客户，就是没有给平台带来价值，他们一般上午存，下午提现，第二天周而复始。使平台付出大量的第三方支付手续费。对此造成的流动性危机，平台一般通过手续费对其限制。

综上，P2F模式的特性应该是具有高信用、低风险、稳定收益、高流动性。但业内人士表示，放眼现在做P2F的企业，也出现一些良莠不齐的现象，有的具备了金融机构背书，但不具备高流动性；有的具备高流动性，但风险控制并不专业；有的风险控制比较好，但是否存在资金池的问题又要打问号。所以，单靠平台自身，并不能彻底做到符合投资人对低风险的需求，平台除自身需要做到符合政策外，还需出台更细致的监管规则以加强外部监管。

监管细化众望所期

虽然从目前的平台搭建看，P2F安全性高于P2P，但是监管上对于P2P具体的监管还没出来，所以对于P2F如何监管更没有准确的细则。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《经济》记者表示，银监会曾明确表示过的P2P理财不得触及的几条红线也适用于P2F平台，也就是不能提供担保、不能进行非法集资、明确平台的中介性质、不得建立资金池。另外民间借贷年利率超过24%将不受法律保护，目前，监管角度只做到了这些。

但不得不面对的是，“互联网理财的大众化、草根化也使得监管层很为难”，董登新表示，因为互联网理财符合大众需要，是自发形成的一个全新的市场平台，它也对我国私募市场的发展有着重要的促进作用，所以在监管上政策部门一直秉着包容、宽松监管的态度对待。“现在监管还不是很到位，还在摸索之中，但是监管层对于互联网金融发展下发了指导性的规范意见，所以P2F在发展过程中也要符合这些已有的监管规定”。互联网金融本身就是高收益的，也是高风险的，所以这也要求投资者有足够的风险承担能力。

对此，鲁政委表示，不能仅仅因为它的重要性就放松监管，“只要面向普通公众的理财都要纳入监管，具体要根据业务的实质去管，不能根据名字，例如姓‘银’的就是银监会管，姓‘证’的就是证监会管，不姓‘银’不姓‘证’就没人管，特别是没领牌照的更没人管”。他还表示，在监管上，不能因为是在互联网上进行民间借贷，要求就不同，线下用什么方式去监管，线上本质的要求都应该坚持，如果不采取这些措施，互联网借贷平台的存在就可能涉嫌洗钱等违法行为。

对于投资人真正起到作用的就是平台的信息披露，鲁政委认为，“一旦发现平台有问题，就要有争端解决和处理机制。”美国政策部门定期要求互联网公司像上市公司披露季报一样有互联网安全报告。信息披露完全，让投资人更了解所选择的理财项目是否安全。他举例说，像美国的“PayPal”，相当于国内的支付宝，它的风险损失率（仅0.27%）不到传统交易方式的六分之一，因为它的保护机制和信用卡的保护机制是一样的，当你的账户被盗刷了，24小时内向银行报告，那所有的损失是由银行承担；如果48小时报告，银行承担一半责任。但是在国内的一些金融平台上账户被盗刷了，是没有任何保护措施的。所以，监管的出台众望所期。

可以预见，随着监管细则落地，互联网网贷行业将进一步向规范、理性的大方向发展，互联网的创新技术也将进一步剔除不正规的问题平台，杜绝虚高收益陷阱等问题。相信，那些正规的互联网金融机构会真正迎来蓬勃发展的机会，为投资者带来真正的互联网红利。相应地P2F市场格局也必定会随之变化，合规、专注细分市场的网贷平台将具有更广阔的生存发展空间，也将会是后监管时代激烈竞争中的赢家之一。