中国需要“慢金融”

钮文新

中国需要怎样的金融？毫无疑问，中国需要一个与实体经济需求相匹配的“慢金融”，而不是华尔街般的、无限讲效率的“快金融”。因为，中国是以实体经济为本的国家，我们强调的是金融为实体经济服务。

中国现在的金融快不快？快，而且越来越快。例如：中国金融杠杆率越来越高，中国金融短期化趋势越来越明显，中国货币投机（短期金融投机）者队伍越来越庞大，中国金融越来越远离实体经济，中国金融越来越不利于实业资本的形成等。而这一切现象和问题汇总之后变成了实体经济融资难、融资贵，变成了“投融资期限错配”。“投融资期限错配”表现在股票市场就是：所谓融资买入就是“用有期限的债务资金投入无期限的股票市场”。表面看，因为股市流动性比较好，所以资金期限无所谓长短，但万一市场发生极端性情况，股市流动性立即消失，这些杠杆都会变成市场恶性循环的主要动力。

去杠杆，绝不仅仅是降低负债率这么简单，其中一个最大的作用就是“降低金融运行速度”。金融杠杆越低，金融运行速度越低。过高的金融运行速度对实体经济不仅毫无意义，而且存在巨大的破坏作用。美国已经充分意识到这一问题，无论是托宾税、去杠杆，还是美联储的“扭曲操作”，合在一起就是为了降低金融运行速度。这也是当下全球金融市场的总体趋势。但遗憾的是，2008年全球金融危机之后的几年间，中国的各色衍生工具层出不穷，金融短期化日趋成势，金融投机越发盛行，实体经济更难融资。与此同时，金融资本至高无上——金融资本主义的经济特征在中国迅速发育。特别是在互联网公司的主导之下，货币市场基金规模在中国爆炸式增长。这严重危害了实体经济的融资环境。中国的杠杆是高了还是低了？是更加普遍地使用杠杆，还是应用领域得到了控制？我认为是前者。比如，银行存贷款期限错配的问题日益严重，最不该使用杠杆的股票市场都开始普遍使用杠杆，诸如此类，都是明证。

中国的金融改革绝不能按照“华尔街模式”推进。中央一再强调“金融必须为实体经济服务”。因此，金融和资本市场的一些具体改革事项，必须按照这一原则进行重新梳理，至少要让金融市场的运行节奏符合实体经济的要求。尤其是减少金融杠杆，更多地为实体经济提供与之需求相匹配的长期资本、股权资本。无论如何，应让已经开始高速运转，而且运转越来越快的金融市场“慢下来”。

以前全球金融危机对中国的冲击有限，不仅是因为中国资本账户未开放，还有一个重要因素就是中国金融运行速度比较慢，没有大量的杠杆工具，这势必大幅提高投机者对中国实施金融攻击的成本。所以，中国需要“慢金融”——杠杆水平极低、运行速度适中的金融市场，而绝不可以无度向市场提供杠杆工具。这不仅仅是中国实体经济为本的经济特征决定的，同时也是一切发展中国家金融安全的客观要求。