大跌过后 风格转换

编者按

管理层强力救市令市场走势出现分化。自本周一（7月6日）开始，大盘蓝筹股不断有资金流入，包括中国银行（601988）在内的部分大盘蓝筹股还创出了阶段新高。而与此同时，以创业板为代表的小盘股则先以连续跌停的方式进行价值回归，并于周四（7月9日）初现企稳。

这样的极端行情为中国证券市场建立以来所罕见！在大跌已经持续了一段时间后，投资者更应该冷静下来，思考大跌过后的交易策略。

我们认为，大跌过后，市场风格将出现转换，低估值蓝筹股，尤其是二线蓝筹股值得投资者建仓买入：

首先，小盘股在连续暴跌后，会出现短线报复性反弹，但在经历了本轮大跌后，融资盘的惨烈“阵亡”令资金心存恐惧，市场已很难回到6月份之前疯狂炒作小盘股的风格上去，大跌过后，市场整体风格将从“炒新炒小”逐步切换到蓝筹股、绩优股，完成从“疯牛”向“慢牛”的切换。

其次，由于少数的权重股、指标股对上证指数影响大，因此成为本轮救市资金的“主攻方向”，这也使得在上证指数从5178点向3373点（本周阶段低点）的回落过程中，这些超级大盘蓝筹股并没有回落，或回落幅度较低。

在当前“一大一小两头严重分化”的情况下，实际上还存在着广阔的“中间地带”，结合大跌过后市场风格的转变，我们判断：股价回落幅度较大、同时基本面持续向好、有业绩支撑的二线蓝筹股，已迎来极好的买入机会。

暴跌特征之一：部分大盘蓝筹股创出新高

在本轮大跌当中，上证指数6月12日最高5178点到7月9日阶段最低3373点，指数最高跌幅达到34.8%。

具体分析各个板块，则跌幅对比差异巨大——创业板、中小板是本轮大跌的“重灾区”，但以“上证50”为代表的权重板块，整体跌幅远远小于上证指数（参见表一）。

包括中国银行（601988）、工商银行（601398）、中国石油（601857）等在内的超级大蓝筹股，甚至在本轮市场大跌中创出了阶段新高，有的甚至挑战历史性新高。

造成这种大分化的原因在于，大蓝筹股在指数中占的权重大，成为了救市资金的“主攻方向”，在过去一周以来的恐慌性暴跌中，救市资金倾尽全力“托住”大蓝筹股，可以使得主要的指数逐步趋向稳定。

以“上证50”为代表的大蓝筹股目前绝对估值并不算高，投资价值仍在。但从投资策略的角度出发，我们认为这些不跌反涨、或跌幅极小的权重股并非投资者当前最佳的选择。

其理由在于，上证指数阶段跌幅达到34.8%的情况下，市场上绝大多数个股跌幅巨大。相对于跌幅极小的权重蓝筹股，暴跌后的其它个股存在比价优势。就后市的上涨预期而言，权重蓝筹股在完成“护盘”任务后，未来一段时间内的上涨动能显然要小于超跌个股的反弹动能（见表1）。

暴跌特征之二：小盘股和次新股是“重灾区”

除了权重股的“维稳”外，本轮市场大跌的另外一个特征是小盘股、次新股跌幅巨大，且以历史罕见的大面积连续跌停方式进行了“价值回归”。

自6月12日开盘至7月9日收盘，“腰斩”的个股在市场当中已经无法排在跌幅榜的前列，阶段跌幅超过60%的个股亦比比皆是（参见表2）。

以创业板为代表的阶段跌幅最大的小盘个股是否是本轮暴跌之后的最佳选择？我们认为，在经过短期连续的暴跌之后，跌幅巨大的小盘股势必会出现一波报复性反弹。然而，投资者也应该注意到，创业板指数在6月初达到最高4037点附近时，板块的整体PE估值已经超过150倍。通过本轮暴跌，创业板的整体风险得到了快速的释放，但板块的绝对估值在目前A股各个板块中仍然居于首位。

大跌过后：风格转换

通过分析上述“一大一小”两个群体在本轮暴跌中所表现出来的特征，可以发现本轮暴跌已预示市场风格将要出现深刻的转换。

今年6月前，市场资金集中于“炒小炒新”，创业板指数在各主要指数中涨幅最大。尽管在这一阶段市场已经意识到创业板估值过高存在的巨大风险，但资金的群体性追逐使得整体市场风格一直未能完成从“炒小炒新”到蓝筹股、绩优股的切换。

而本轮暴跌将成为风格切换的契机——本轮暴跌实际是一个“去杠杆”的过程，杠杆资金助涨助跌的效应在过去一段时间内得以充分显现，高比例的杠杆资金在快速下跌中的“惨烈”景象对市场内各个层面的投资人无疑都会形成心理上的强烈冲击，因此在暴跌过后想要快速的回复到6月之前疯狂“炒小炒新”的状态，短期内已缺乏基础。

管理层在此次全力救市的行动中，主攻方向也在大蓝筹股，这对于引导资金后市转向蓝筹股、绩优股亦起到了积极作用。

整体而言，我们认为本轮大跌过后，市场资金会更加注意投资的安全边际，风格逐渐切换到蓝筹股群体。

二线蓝筹股：迎来最佳投资时机

在市场风格转换的背景下，我们提示投资者应该更多的关注二线蓝筹股，既有一定业绩支撑、基本面持续向好，同时在本轮暴跌中跌幅较大的二线蓝筹股，已迎来最佳投资时机。

相对于拥有估值优势，但本轮大跌中不跌或少跌的一线蓝筹股而言，二线蓝筹股因为跌幅较大而有相对的价格优势。而大跌过后的风格切换，也使得二线蓝筹股更容易获得资金的青睐。我们从“估值优势”和“本轮下跌的幅度”两个维度出发，遴选出部分二线蓝筹股供投资者参考（参见表3）。