警惕黑五类股票

陈希琳

热情的股民和飙升的指数显然从面子和里子上，都给足了股市向好的动力。然而3000点一过，便有人预期新一轮牛市涨幅将达400%，“万点论”频出。在接受《经济》记者专访时，英大证券首席经济学家李大霄则给热情得有些疯狂的股民泼了一盆凉水，短期他对A股有些许担忧。

真实的牛市首次到来

《经济》：2014年，A股指数屡次强劲上涨，已经进入牛市阶段成为共识，万点论也开始出现。您对此怎么看？

李大霄：万点论通常是这样，一跌破钻石底，大家就容易往下看空，说会跌到1000点，但一涨到2500点，5000点论就出来了，一涨到3000点，“万点论”就出来了。现在很多人看多是没有逻辑的，他们就是2000点处看空，3000点没办法只能看多。

我最近看空，也是短期看空，不是全盘否定。这是A股首次真实牛市的到来，有经济链的支撑，也有股指基础，同时也是整个市场经过7年调整的成果。

现在已经体现出了4点变化。第一个变化是市场在向全流通市场转变。以前最大的问题是，股市不是一个全流通市场，不流通或30%流通，一提出国有股减持，整个市场就会恐慌，但到今天为止，应该是82%左右，像中石油、平安保险、招商银行这些大的机构股票，全部都是全流通的，剩下的非全流通的18%左右，都是近几年上市的小公司。这样一来，市场就有了很大的改善。

其二，这个市场以前是单边市场，只能做多不能做空，现在是双向的，就有做空的力量来制约，双向流通会使市场更为均衡。

第三个变化是国际化。以前市场是封闭式的，AB股只能我们买，国外的机构和个人不能来买。现在通过沪港通、深港通、QFII，使得双向交叉非常多，打破了单一市场的封闭性，使其变成全球化市场。

第四个变化是，以前市场比较小，不具备国民经济代表性，现在代表性则比较强。

此外，未来还要落地一个变化，那就是注册制，注册制会使得整个市场的审批功能逐渐减弱，市场因素逐渐加强，这一改革在2015年下半年就有可能成熟。再者，退市制度的落实也能使整个市场的资源配置逐渐完善，市场活力就会大大增强，A 股市场会更加真实。这就是为什么长期看好市场。

短期股指冲得太急

《经济》：那您为何短期看空呢？

李大霄：短期看空，一是因为短期股指冲得太急，二是有结构性的风险。

2012年，我之所以提出钻石底，就是因为AH股的溢价指数是88%，意味着A股比港股要便宜12%，此时买入肯定是合适的。但现在，AH股溢价指数已经到了132%，就意味着A股比H股贵32%，这说明A股短期冲得过急了。虽然现在我们不完全是国际化，但其中肯定会有套利行为。

同时，小股票、次新股、差股票、题材股、伪成长股，这“黑五类”股票的风险还是很大的。现在有很多逻辑是不成立的：第一，小股票比大股票贵很多；第二，创业板比主板贵5-10倍；第三，新股票比老股票贵10倍；第四，差股票比好股票贵很多；第五，题材股比非题材股贵很多。这些都是不成立的。既然说是题材也就是没有业绩的、概念性的、没有落到实处的噱头。所以，这五类股票在3400点左右，就已经很危险了。

《经济》：那您短期看空的期限是多久，或者说转变的节点在什么地方？

李大霄：我觉得AH溢价指数稍微有一个修正，同时“黑五类”股票风险得到部分的减低，那股市的风险就会少一些。

《经济》：既然是“黑五类”股票，其中的风险因素在短期内能平抑吗？

李大霄：这“黑五类”股票长期不看好，问题很大，毕竟已经积聚了20多年，“垃圾上天、蓝筹落地”这种局面，可能需要若干年才能纠正过来，这是整整一代投资人资源错配和思维错误的结果。

《经济》：2014年，对投资者来说，股市给出了不错的回报，那么对于上市企业来说，这个资本市场的环境是什么样的？

李大霄：2015年的市场变化可能会从2014年的次级市场为主，变成融资功能恢复为主。2014年的投资功能很显著，上涨了50%以上，涨幅非常高，买者很得意，但2015年的市场我觉得更多是融资功能恢复，卖者可能会非常得意，这也是我短期比较谨慎的原因。

现在买港股比A股便宜

《经济》：和2014年热炒的军工、环保股票相比，您更看好哪些行业？

李大霄：到现在，首先看好香港恒生国际股指数；第二，看好高折价的封闭式基金；第三，看好回调下来之后的上证50ETF及成份股；第四，看好回调过后的沪深300ETF；第五是港股、B股、A股里面的金融、地产、基建、铁路、电力，按照这么一个排序。

我比较看好的品种是易方达恒生H股ETF，比买A股便宜28%，可以进行一些股票的组合配置。

《经济》：现在很多僵尸账户复活，新股民也频频入市，您对他们有何建议？

李大霄：要进行价值投资、理性投资、余钱投资，不要卖房炒股。新股民很容易犯的错误是跟风。

所谓的价值投资就是股票价格低过它应有的价值，我们再投资。但很多人不懂真正的价值是多少，容易在价值已经充分发挥或价格远超其价值的时候购买。

我举一个最简单的价值判断方法，就是观察它的净资产。如果股价低过净资产，就说明价值低了，如果股价高过净资产，就说明价值高了。现在很多人买创业板，股票价格是其净资产的10倍，那肯定就买贵了。为什么2012年我谈钻石底呢？因为大部分的股票都是以净资产一半的价格在卖，所以买入肯定合适。

还有一个判断方法，股票就是没有人买的时候比较便宜，很多人买的时候就不便宜了。

第三个方法最简单，国家出手买的时候那就是价值低了，买了比较合适，国家不买的时候那就是高了，所以跟着国家走，吃喝啥都有。观察国家就观察社保、汇金、养老金的动向。投资者也可以观察大型央企在进还是出，观察大股东在买还是卖。

股市有风险，投资需谨慎。