如何玩转金融衍生品？

苏红宇

金融衍生品，品种繁多，规模庞大，在国际上已经发展成为一种十分成熟的交易方式。在浏览网页的过程中，会经常弹出像“交易精英”、“短线英雄”、“投资大师”的暴富神话。随着全球性金融风险的不断聚集，国内投资者对金融衍生品的需求日趋旺盛，但是也有人反问：还在把金融衍生品当成一种投资方式吗？毕竟其中的成功，美则美矣，却转瞬即逝。作为个人投资者，究竟可不可以在金融衍生品市场分得一杯羹呢？

高门槛终结散户？

如今，衍生品交易已然站上金融塔尖，作为个人投资者，仅仅仰望是不够的，还需走近。上海中期期货有限公司独立董事刘春彦向《经济》记者表示，目前，可供个人投资者投资的金融衍生品包括商品期货、金融期货。如今，以个人投资者身份介入最多的是狭义上的金融衍生品，仅包括股指期货和期权。但是，我国现有国内法律在股指期货上有“投资者适当性”规则，规则要求，申请开户时需要保证金账户可用资金余额不低于50万元并且具备股指期货基础知识、仿真交易成交记录等。

今年2月9日在上海证券交易所上市的上证ETF50的期权，更是让很多投资者可望而不可及。该期权要求投资者除必须具备50万元的资金门槛外，还需通过“上海证券交易所投资者期权知识测试”，通过不同级别考试的投资者对应不同的交易权限。

对个人投资者提出了如此高的要求，有业内人士认为期权的推出是“散户时代的终结”。但国泰君安期货分析师毛磊对记者表示，“期权相对比较复杂，如果测试不通过，开了户也不知道如何操作”。毛磊举例说，期权买卖也具有很高的风险，“例如你买入期权，最大的亏损就是权益金，就像花两块钱买一张彩票，最多损失两块钱，未来的收益是几百万，卖彩票的人赚了两块钱的保底收益，但是卖出期权也存在很大的潜在风险，如果你中了这个彩票他要付出500万元，也就是他的风险就是500万元。”

东海期货核心研究员李佳则表示，期货市场真正的目的是为一些企业进行套期保值，“现在的股指期货有三个品种，包括‘沪深300’、‘上证50’、‘中证500’，由于‘沪深300’覆盖了300只股票指数，相对较大，一般投资者做对冲几乎是不可能的，除非个人投资者有足够量的现货持仓，才可能去投资所谓的股指期货，所以现在做‘沪深300’股指期货大都是机构投资者”。

对于投资期货，“我认为个人投资者在期权投资上不占优势”。中信建投金融工程首席分析师丁鲁明说，现在市场的主力都是机构投资者，这一点比股票市场还要显著，所以说有专业定价背景的人在期权方面把握更准确一些。否则，只能是单独放大杠杆而已，收益越大，风险也就越大，并不具备稳定的收益机会。

刘春彦则对此表示，金融衍生品就不是一个投资的概念，“如果作为个人投资者，没有必要去买期货或者期权。只有投资者大规模持有股票，才有必要通过期货或者期权去避险”。他还表示，一般投资者如果去买期货、期权就意味着投机，与证券市场不同，商品生产者通过市场锁定了风险，那么风险一定需要另外的人去承担。期货市场有人赚到钱，就一定有人亏掉钱。

高风险，趋利避害

金融衍生品目前在国内的定位是用来做风险管理的避险工具，由于期货的杠杆比较大，肯定会有一部分人做投机，丁鲁明表示，对于大部分投资者来说用来做投机并不适合。有风险就会有冒险，转移风险就意味着帮套保人转移，所以风险会有人去承担。李佳则认为，“如果投资人都去做套保谁去转移风险？”金融衍生品某种程度上的功能就是发现价格以及转移风险。

有业内分析师对记者表示，不能因为金融衍生品本身具有风险就否定它的价值，要提高金融创新过程中的透明度，强化投资者和金融机构的风险意识，利用金融衍生品减少投资与经济中的不确定性。毛磊认为，作为新的投资者，首先要了解期货和股票现货不同，投资期货也需要对投资方向及市场有一个基本判断。“因为期货对应的是指数，要清楚了解其交易现货的标的，相应的品种由哪些权重构成，有哪些成分股以及它的行业特征、大小盘的风格切换等”，也需要关注经济数据，也就是宏观经济基本面。例如，市场的风险偏好，资金的利率走势。

有分析师认为，对于个人投资者最常用的一个策略就是单边买入期权，“要不就是买入看涨，要不就是买入看跌”。另外，一级权限投资者用的比较多的就是“备兑开仓”策略，所谓备兑开仓，就是当投资者持有某只股票时，卖出一定数量的认购期权的行为。此时该投资者为期权的卖方，可以获得相应的权利金。这种策略适合那些已经持有股票，但不看好股票短期走势，又不愿卖出股票的投资者，利用卖出认购期权来获得权利金，以降低股票的持仓成本。“如果股票价格果然如预期，没有上涨，则卖出的期权不会被行权，该投资者持股数不会变化。但是如果股票价格出现了大幅上涨，则期权买方会要求行权，该投资者将被迫以约定价格卖出股票，但即便如此，由于约定价格一般较高，投资者也愿意接受。”

“备兑开仓”策略相当于止盈策略，“例如，现货价格是两块五ETF，那么卖出一个看涨期权是两块七到期，卖出一开始就可以赚得一个期权费，当价格达到两块七的时候，就以两块七止盈了”。一位业内证券分析师还表示，由于使用单边投机策略时杠杆比较高，所以一定要对杠杆市场的止盈止损特别熟悉。李佳对此也表示，正因为单边投机存在杠杆，所以风险高一些，“杠杆放低当然也可以。但人都是贪婪的，所以很少有人放低杠杆”。

“波动率交易”策略堪称期权市场的独门秘籍，业内分析师指出，买入波动率，假定它的现货市场处在横盘震荡区，未来方向不明时可使用跨市套利策略，无论以后现货价格是涨是跌，这个策略均可盈利，这是其他衍生品所不具备的。

寻找短期套利机会

对于已经进入衍生品市场近期想要寻求投资机会的投资者，毛磊建议，从资金面角度看，一部分资金风险偏好较高，更倾向于中小市值的品种，因为在牛市赚钱效应的刺激下，投资人肯定希望赚快钱。高风险偏好的驱动，能够驱动风险偏好维持的动力，也就是说政策持续释放利好可带动投资。

单从股指期货的动态来看，毛磊认为，近期内整体趋势震荡稳步上移。“现在不论是改革还是其他的方面均利好市场，牛市也进入成熟期，反映到市场当中可以看到，成长股中小市值品种在持续走强，这是风险偏好上升的最重要反应，因为中小市值的涨跌主要是对于未来预期的炒作。”如果是低风险偏好投资者，则可以买一些蓝筹股，之前受到央企改革这些利好刺激，风险偏好上升推进其泛化，所以当前的市场受到了风险偏好的驱动。

丁鲁明也表示，近期期货市场表现出来的就是升水、贴水不断大幅震荡，“反映出投资者对市场方向的判断分歧很大，但从我们跟踪的情况来看，它的折溢价不太具有稳定的指引作用。”未来一段时间，期货升水、贴水波动可能带来中短期期限套利的机会。

从期权上看，短期还是持续震荡向上。业内分析师分析称，“期权百分之七八十都是做市商的，做市商有促进价格发现的功能，因为近期流动性不是特别好，所以短期内期权套利机会不大”。

目前，市场上现货下跌使得看跌期权上涨，期权最核心的决定因素是现货价格。也有期货分析师表示，“期权相比期货多了波动率的预测，波动率会影响当前的市场定价，所以不能单纯地以看多或者看空结束，还取决于市场波动的状态。近期，个人投资者还是以套保为主，做对冲也可考虑。”他还认为，期权的高杠杆决定了它比股票的风险大得多，一些期权的杠杆都是30倍以上，现在股指期货的杠杆也不到10倍左右。如果只是做单边投机风险很大，所以运用单边投机策略的投资者原来一定要做过期货交易，对杠杆交易比较熟悉的才行，投资者要注意风险。

对于金融衍生品的高杠杆、高风险，“知止不如，知止不待，可以长久”，懂得满足，懂得停止，那么就能够在金融衍生品市场取得较好的收益。