西藏上市公司研究综述与展望

2015-08-15杨富

西藏发展论坛 2015年4期

杨富

自1995年西藏明珠作为西藏第一家上市公司上市以来，近二十年间，西藏上市公司已发展至11家。西藏上市公司从无到有、从少到多、从弱到强的发展历程，也是西藏经济发展的缩影。西藏上市公司对西藏地区产业结构布局与调整、区内外资源的融通、人才与技术的引入、拉动就业、提高居民收入、增加财税收入等发挥了突出作用，成为西藏经济发展的重要引领力量和支撑力量。与西藏上市公司发展实际相比，学术界对西藏上市公司研究略显薄弱，近几年来西藏上市公司研究备受关注，相关研究成果也不断涌现。

一、研究综述

西藏上市公司的研究主要集中在以下几个方面：

1.上市公司与西藏经济

从西藏经济发展的宏观层面，开展西藏上市公司研究成果不多。周喜革和夏怡斐通过编制西藏股票指数，来研究验证“西藏股指”是否具有国民经济“晴雨表”功能。通过实证分析发现，西藏股指与上证指数走势基本一致，西藏股指对西藏国民经济具有晴雨表的功能。［1］杨明红和沈颖分析了在国家援藏支持西藏经济社会发展的政策推动下，西藏上市公司成立、发展，并给予西藏上市公司一系列的支持，对西藏经济发展产生了重要影响。对西藏上市公司发展状况和总体态势进行了分析，研究认为西藏上市公司对西藏GDP贡献率较大，有力促进了西藏经济增长，同时对西藏地区税收和就业都有较大贡献，特别是上市募集资金对西藏产业发展有一定促进作用。但西藏八家上市公司总体经营绩效较差，净资产收益率和净利润等盈利指标普遍降低、资产负债率普遍上升。与全国及其他省区相比较不但上市公司数量少，而且上市筹资额差距较大。并提出以政策促发展，形成一批具有上市资格的优质工商企业；重点扶持与西藏产业政策相符合的企业上市，在其他政策上给予更大的优惠；加强上市公司自身建设，提高盈利能力；及注意西藏经济的可持续发展等建议。［2］

周喜革在研究西藏国有企业问题时，也指出西藏转型国有企业在建立市场经济体制的大背景下发展起来，但西藏的转型国企与国内外一些大企业相比，无论在规模上还是在管理水平、创新能力、竞争能力上都还存有较大差距，如何尽快适应市场经济是西藏转型国企未来发展中必须考虑的新问题。［3］藏上司公司也是在这样的背景下发展起来的，也存在同样的问题，对西藏上司公司完善现代企业管理制度，进一步提升管理能力是西藏上市公司发展中的重点问题。［4］

2.公司治理情况

西藏上市公司从成立到发展，始终是在政府的支持之下，西藏上市公司成长在西藏国有企业发展的大背景下，是西藏国有企业改革的方向标。尕藏才旦等对西藏国有企业公司治理结构问题研究时指出，西藏国有企业存在改制问题突出、董事会机制运行不良、监督约束机制不规范、“新老三会”管理运行机制失衡、经营者激励与约束机制不健全、政企不分、官商合一、所有者与经营者责任不明晰、所有者与经营者的利益目标不相符等问题，并提出了补充外部股东，完善董事会结构；完善董事会制度的制衡机制；强化监事会的监督约束机制；深化“新老三会”和谐运行的长效机制；构筑科学有效的激励与约束机制；消除政府委派提名的“准官员”三会成员选拔制度；明确所有者与经营者责任与分工；完善所有者与经营者的利益目标等建议。［5］上述西藏国有企业存在的问题，西藏上市公司也不同程度存在，特别是西藏上市公司公司治理问题尤为突出。

杨小平等以西藏发展为例，研究了我国非国有终极控制人上司公司中的大量掏空现象，研究发现西藏发展的资产交易行为中资产购入高于净资产、卖出等同于净资产价格，减低了公司利润、降低了股东分红回报，这种交易行为是大股东或终极所有者默许或支持的，股权制衡没有发挥作用。［6］杨小平和常启军进一步研究，发现西藏发展的决策行为掏空了上市公司，损害了投资者利益，第二大股东的西藏国资没有发挥出股权制衡作用，独立董事也沦为大股东的投票机器没有保护中小投资者利益，董事会受到大股东的操控。针对问题提出相应对策：一是对大股东之间的“勾结”行为进行制度规定，规避大股东联合起来共同掠夺中小投资者利益；二是完善董事会选举制度，充分考虑大量中小投资者对独立董事选举的影响力；三是对股东大会的投票制度进行必要的改进，从中小投资者的网络投票视角提升股东大会监督大股东的掠夺行为。［7］刘波的研究也指出了上述问题，研究认为西藏上市公司的独特性在于不流通的国家股和法人股占了相当大的比例，西藏上市公司中30%公司第一大股东持股比例超过50%，一半上市公司前十大股东持股比例超过50%。这种股权结构不合理，意味着大股东对公司的超强控制能力，实际上由大股东完全控制使股东大会类似董事会扩大会，这种绝对控股大股东举荐的经理人和董事自然不可能代表和维护全体股东的利益。研究指出西藏上司公司内部治理水平低下，存在股权结构不合理、股东大会参与低效、董事会运作效率低下、财务信息披露不规范问题，并提出优化股权结构、完善董事会功能、完善激励机制、提高信息披露的透明度等建议。［8］

研究反映出的西藏上市公司治理问题显得尤为紧迫，公司治理结构的不合理严重制约了上市公司绩效，国有资产和私人股东投资保值增值未能很好体现。近年来西藏上市公司业绩平平、从股市融资乏力等一定程度上与公司治理问题息息相关，这也是西藏上市公司研究中关注的热点问题。

3.股利分配与股权运作

秦国华在对国内外股利政策分析的基础上，指出西藏八家上市公司股利政策不规范，股利分配比较随意，主要表现在：股利政策缺乏稳定性和连续性，不分配现象严重；派现具有阶段性，股利分配受政策影响明显；存在超能力派现的情况；现金股利成为股利分配的主要形式，但每股现金股利偏低。研究分析了西藏上市公司股利政策存在问题的原因：一是持续盈利能力不强，经营现金流量不充裕；二是公司治理机制不完备；三是管理层不重视流通股股东利益和公司形象；四是融资渠道不通畅、市场监管手段落后，导致管理层对股利分配不重视。并提出了利用股权分置改革促进西藏上市公司发展、对公司内在竞争力培养、建立完善的公司治理机制和政府加快发展西藏资本市场及拓宽西藏企业融资渠道等建议。［9］

陈爱东对西藏上市公司国有股权运作进行了研究，认为“国退民进”，一次性向非国有企业转让上市公司国有股权是西藏政府对西藏国有上市公司股权运作的主要模式。［10］进一步分析认为西藏上市公司国有股权运作战略应转变为“国退国进”为主的模式，即优先在国有资源范围内,根据中央和地方国有产业布局的规划,让需要发展壮大的且经营良好的国有企业来收购、重组业绩较差产业不符合做大做强、需要退出的国有上市公司。在对宏观运作目标、制度建设目标和经济运作目标分析的基础上，提出了国有股权运作路径：一是对有实力大股东的国有上市公司推行集团整体上市；二是积极推进向特定对象发行国有上市公司流通A股认购资产工作,使其成为优化国有上市公司股权结构、推动公司资本市场结构性调整的一种重要手段。［11］

李海燕，周喜革认为西藏上市公司股权制衡不均衡，总体呈现较弱的股权制衡状况，股权制衡约束控股股东利益输送行为的机制难以有效发挥作用。对西藏上司公司进行实证分析，发现国有股比例同公司绩效之间存在着倒U型关系，反映出一定程度集中的国有控股能够正面影响上市公司，政府单纯出于对政治目标的追求进行国有股权改革对上市公司绩效带来了负面影响。而法人股对西藏上市公司经营绩效负面影响大于正面影响，流通股比例与公司绩效之间呈不显著的负相关关系，股权集中度股权制衡度对于公司绩效影响不显著，只有在第一大股东为国有股时，对公司绩效显著为正的影响。并提出要提高西藏上市公司的绩效，关键是否大量减持国有股或保持一定的国有股权集中，以降低非国有化后也会出现的代理问题。［12］

4.财务管理状况

财务管理能力是上市公司管理的水平的重要体现，西藏上市公司在财务管理方面也存在一定问题。秦国华基于可持续发展视角对西藏上市公司财务管理中存在的问题进行了全面的分析研究，指出西藏上市公司在融资方式、股利分配、无形资产营运资金管理等方面普遍存在问题，提出制定可持续发展的企业财务战略目标、加强队伍建设和提高财务管理水平、大力推进财务管理创新、建立可持续发展为导向的财务策略评价体系、建立健全财务控制制度和财务预警系统的建议。［13］同时，基于西藏上市公司2006至2008年度报告数据研究，对西藏上市公司营运资金管理进行了深入研究。研究揭示西藏上市公司营运资金管理水平较低，主要表现在有的公司对营运资金缺乏有效管理，管理政策变化较大，没有很好地控制风险和增加企业收益；有的企业营运资金占用过大，周转速度慢，资金没有合理利用；个别公司融资方式不合理，短期债务过大，经营风险很大。认为西藏上市公司营运资金管理要注意：加强融资管理，权衡风险与收益；制定管理政策，实行动态管理；掌握企业资金运动规律，合理配置资金；加强预算管理；建立风险预警机制等方面。［14］西藏上市公司财务管理存在的问题，一方面在于西藏资本市场不完善，另一方面归因于西藏上市公司的管理水平不高。张晓雁和李爱琴基于希金斯SGR模型对西藏上市公司财务可持续发展状态进行了分析，发现西藏上市公司5年中未实现可持续发展，实际增长速度过快，消耗了公司财务资源。提出政府要优化企业资本融通的基础环境，加快产业整合与扩张，上市公司通过增发新股、改善资本结构、提高财务杠杆等融资策略来解决资本需求。［15］

西藏上市公司财务管理中存在的一个主要问题是融资问题，杨劲青和李新颜对西藏8家上市公司在内的10家优势企业调研发现，这些优势企业的融资途径比较单一，只有银行贷款、证券市场融资及少量商业汇票，没有票据贴现，也没有发行债券。融资直接制约了企业发展，与西藏经济发展形势不相符。提出：有选择地培养优势企业、加快直接融资步伐、加快发展资本市场、设立更多的银行机构、积极开办票据承兑贴现转贴现与再贴现业务的建议，同时建议国家对西藏制定区别的货币政策和利率政策，针对西藏经济发展的实际，解决企业融资问题，进一步带动经济发展。［16］殷树荣等对西藏八家上市公司在内的优势企业融资情况、贷款情况、贷款使用情况及贷款满足程度进行了研究，指出企业融资渠道单一，银行贷款仅能满足一般流动性资金需求，固定资产投资及业务拓展所需的长期资金难以解决。提出重构西藏资金投融结构、区别制定货币政策和利率政策的建议。［17］秦国华研究认为西藏上市公司除具有我国上市公司融资结构和融资顺序的特征外，还有突出表现为融资渠道主要通过短期债务融资，利用股票市场再融资金额非常小，是股权融资、短期债务融资、长期债务融资、内源融资的融资顺序。这种融资结构是由股权融资低、经营状况不佳影响长期负债融资和股权再融资、债务融资渠道不通畅、资本规模与公司融资效率成正比等原因造成的，出现了资本使用效率不高导致业绩不佳，不利于公司成长和公司治理，而经营业绩普遍低下又影响融资结构的调整的现象。在此基础上，提出提高盈利能力、优化资本结构、完善公司治理结构、完善商业银行贷款机制扩展融资渠道、提高证券市场有效性、完善市场规则的建议。［18］

虽然，西藏上市公司在财务管理中普遍存一定问题，但个体间的差异也较大。成立相对较晚的奇正藏药、海思科两家上市公司财务状况则较好。周运兰等基于2011年年报，对新疆、内蒙古、西藏、宁夏、广西五个民族自治区上市公司财务质量的指标进行了因子分析，四海股份、奇正藏药、海思科、包钢稀土、八一钢铁、恒逸石化6家样本公司的综合财务质量优秀，总体的财务实力较强。虽然西藏样本上市公司总数只有8家，在综合得分前30名的公司当中最少只有3家，综合得分排名前30的公司占西藏地区样本上市公司比例达到37.5%，说明西藏上市公司不多，融资潜力有待挖掘，但财务质量在民族地区当中较好。［19］徐丽红和李林燕对奇正藏药“现金牛”情况进行了财务数据的横向与纵向分析，探析了奇正藏药上市主要是外部动因即政策环境因素：国家政策对民营企业上市的扶持、2009年后期适度宽松的上市融资政策，虽然现金流充足，但选择上市有利于提高知名度、加强公司治理、保护公司专利、扩大了融资渠道。［20］

5.人力资源管理

西藏地区由于特殊的地理、经济和生活环境，人才问题始终是西藏经济发展的瓶颈之一，上市公司的发展也受到人才因素的制约。彩云及其课题组对西藏金珠股份有限公司的激励与约束管理模式进行了深入调研，从薪酬激励范围、薪酬结构、绩效考核模式、裁员与人员补充方案等进行了全面介绍，指出金珠股份的人力资源管理模式是有效的。［21］侯霞和李原研究指出，西藏上市公司员工培训中存在基层员工接受培训比例小、培训缺乏计划性和目的性、培训缺乏合理的量化考核标准等问题，并提出上市公司要充分认识企业在员工培训中的作用，端正对培训的认识，选择合适的培训主体、培训对象、培训内容、培训方法和培训形式的建议。［22］

彩云等对西藏6家上市公司从人力资源基本信息、职等分布、员工教育状况、员工年龄构成、薪资、员工培训6各方面进行了更为细致的调查分析，在此基础上进行了组织管理诊断、人力资源政策和人力资源管理组织诊断，指出企业应把人力资源管理从执行管理上升到战略管理高度，在战略转型时同时进行人力资源市场分析、人力资源规划和人力资源管理平台的再造，为企业提供充足的人力资源支持。［23］

6.企业社会责任

唐静对西藏天路和西藏矿业的社会责任进行了分析，两家上司公司社会责任管理机制不健全，主体社会责任水平低。认为西藏上市公司的社会责任，就是要求企业在追求利润以及实现股东价值回报之外，还要关注对员工、消费者以及环境等的社会影响。建议西藏国有上市公司应该率先自愿编制社会责任报告，其他上市公司也应当主动披露。牢固树立上市公司不仅要对股东负责，同时也要对相关利益者负责的理念。经营管理中必须承担起法律责任和经济责任，并最大限度地承担道德责任、改善生态等责任。同时，西藏上市公司作为公众公司，要自觉接受社会监督，改善自身形象，为构建和谐社会贡献自己的力量。［24］

同时，唐静对西藏11家上司公司环境信息披露情况进行了分析，支持存在披露比例不高且范围过于狭窄，绿色会计信息披露内容没有设立独立的环境项目等问题，提出加大绿色会计研究和宣传力度，提高企业和社会公众的环保意识；完善绿色会计信息披露的相关法律、法规；不断规范环境会计信息披露的载体的建议。［25］中央第五次西藏工作座谈会提出把西藏建设成为重要的生态安全屏障，西藏的生态环境对经济社会发展至关重要。环境保护是企业社会责任的重要体现，藏上市公司率先建立绿色会计信息披露制度，提倡上市公司大力发展生态特色优势产业，减少或杜绝环境污染有重要现实意义。［26］

7.可持续发展问题

可持续发展问题是人类社会发展的关键问题，西藏地区资源、环境相对特殊，推动西藏经济社会的可持续发展尤为重要，西藏上市公司承担着以自身可持续发展推动西藏经济社会可持续发展的重任。陈爱东从经营持续盈利性、发展战略可行性、公司治理机制完备性对西藏上市公司可持续发展能力进行了分析，认为西藏上市公司可持续发展能力严重不足。需要加强对西藏上市公司重组和股权分置改革的认识，从形成科学的公司发展战略、建立完善的公司治理机制方面，来培养上市公司内在竞争力，提升可持续发展能力。［27］

秦国华对西藏上市公司可持续发展问题进行了系列研究，在对西藏八家上市公司无形资产、研发费用和商誉情况分析的基础上，发现西藏上市公司存在：无形资产整体规模较低，机构不合理，质量较差；自主研发投入不足；无形资产经营活动落后等问题，提出了对策和建议：一是充分认识无形资产的作用，树立无形资产经营的意识和观念；二是加大对知识性无形资产开发和引进的投资力度；三是加强无形资产经营运作；四是建立内部管理机构和管理制度。［28］同时，从社会发展、经济及产业发展环境、人力资源水平、自然条件约束等方面分析了西藏上市公司可持续发展面临的特殊环境，提出合理利用资源、加强公司治理、提升管理水平、从战略高度重视企业创新、实现战略管理、打造高素质员工队伍，及通过产业整合与重组、合理利用资本平台融资实现规模扩张的建议。［29］进一步研究提出西藏上市公司核心能力建设问题，从盈利能力、无形资产、创新能力、企业家、管理文化和人力资源方面分析了西藏上市公司核心能力情况，提出相应对策。［30］

秦刚从企业文化的视角对西藏上市公司可持续发展问题进行了研究，分析了西藏上市公司企业文化现状，发现上市公司在物质文化、行为文化、企业制度文化方面存在的问题。在实证分析企业文化与西藏上市公司可持续发展模型的基础上，提出西藏上市公司如何从物质文化、行为文化、企业制度文化和企业精神文化方面建立企业文化，提升可持续发展能力，［31］为深入认识上市公司可持续发展问题提供了新视角。

此外，闫红瑛对西藏旅游上司公司进行了分析，指出由于主业相对集中、受气候及政治因素影响较大，公司的盈利能力、偿债能力和营运能力很不稳定。提出了建议：加强结构治理，完善公司的内控制度，继续规范化运作；夯实旅游主业，努力将公司打造成为西藏旅游资源整合平台；开展节庆活动，打破淡旺季明显瓶颈；大力发展旅游电子商务。［32］陈青姣和王晓芳对西藏九家上市公司2008-2012年的竞争力进行了实证评价,西藏上市公司近五年内竞争力增长缓慢，竞争力存在显著差异，海思科连续两年第一、奇正藏药连续四年维持相对理想的竞争力排名，其余7家上市公司竞争力排名很不稳定，两权分离度与西藏上市公司竞争力呈显著负相关。针对研究情况提出了对策建议：一是进一步增强公司的竞争意识，扩展竞争视野，完善公司顶层设计；二是寻求适合自身的先进管理经验和技术，提升自身短板，加速增长；三是优化公司治理结构。［33］

二、研究评析

从西藏上市公司研究综述可以看出，关于西藏上市公司研究明显不足，主要体现在几个方面：

1.数量少。基于文献检索发现，关于西藏上市公司公开发表的研究成果较少。除了论文研究成果外，西藏自治区内西藏民族学院、西藏大学和西藏社科院等高校科研机构，承担了不同级别的关于西藏上市公司研究的课题和项目。但总体而言，与其他西部省区、民族省区相比，西藏上市公司研究明显不足。

2.总体研究质量不高。虽然关于西藏上市公司研究成果中不乏精品，但研究领域分散、不系统。对某一问题的研究有个人的随意性，研究多为发现某方面问题或兴趣点，即进行了研究。但浅尝则止，没有深入、持续探讨下去，所以各方面的研究显得比较薄弱。

3.缺乏应用性。关于西藏上市公司与西藏经济社会发展研究成果极少，很少从西藏发展的大背景从发研究上市公司的问题，缺乏从政府宏观调控角度提出有益的建议。同时，研究中提出对策多为方向性的、指导性的，缺乏具体数据、例证的支撑，操作性的对策少。

4.研究方法单一。研究中多为描述性的分析，个别有实证研究、案例研究。研究中数据缺乏、不完善，甚至没有数据支撑，单纯的描述分析显得乏力。多数研究均为问题提出、问题分析、对策建议的结构模式，理论研究、应用和推理不足。

5.研究相对封闭。关于西藏上市公司的研究领域、研究重点问题与国内研究热点有较大差别。当前研究中，更过关注的是上市公司的绩效、创新、创业、领导力、公司治理、高管团队等领域和热点问题，而关于西藏上市公司还没有涉及或很少涉及这些方面，研究交流不多。

对西藏上市公司研究的薄弱与不足，原因是多方面的。主要原因：一是西藏地初边陲，是典型的民族地区，经济总量小、发展迟缓，对研究者的吸引力小，更多的研究关注于藏学、藏文化等方面。二是西藏上市公司成立时间相对较短，而且数量少，公开的信息和数据很少。资料和数据的不足及调研困难使研究者望而却步，相应的研究也只能停留在现有数据和材料的基础上开展，无法深入、系统地开展研究，制约了研究的质量。三是由于缺乏重视，科研条件限制等因素，造成西藏区内研究力量的不足，无法发挥研究的主体、主导和引领作用。

三、研究趋势

随着西藏经济社会的快速发展，西藏上市公司作用的充分发挥，西藏上市公司必将引来越来越多的关注，相关研究也将不断深入。基于现有研究综述和分析的基础上，关于西藏上市公司的研究趋势将主要集中在以下方面：

1.宏观层面研究增强。中央第五次西藏工作座谈会以来，国家稳定西藏发展西藏的政策、资金、各项措施不断落实到位、日渐完善，各省市支援西藏的力度不断加大，西藏经济社会发展步伐将明显加快。在此大趋势下，西藏上市公司的数量、质量、作用将会发生明显变化，也将受到更多的关注。立足于国家发展西藏的政策和西藏发展的实践，对西藏上市公司与西藏经济、社会发展的研究将显著更加。

2.研究热点与国内趋同。针对西藏上市公司业绩平平、发展乏力，特别是个别上市公司被重组、借壳等现象，将更多从绩效提升、创新能力、公司治理、创业导向等方面开展研究，研究将紧跟国内上市公司的研究热点。

3.研究方法多样。随着西藏上市公司的发展完善，相关的资料、数据、信息将更为公开、透明，研究材料的丰富、易得，将有力推进西藏上市公司研究。研究中实证研究、案例分析将明显增多，基于实地调研的研究将更为深入、具体。

4.多领域的交叉。西藏上市公司是西藏经济社会发展的重要载体，也是民族技术与现代科技、民族文化与现代管理、多民族员工团结奋进的结合体，发展中涉及到民族传统精华的传承与革新等问题，可以从藏学、民族学、社会学等多角度进行研究。以西藏上市公司企业文化为例，企业文化中包含了藏文化、中国传统文化和现代西方管理思想，如何融通各种思想、激发活力、发挥作用就是一项重要的研究课题，也可以纳入藏文化范畴进行研究。

综上分析，西藏上市公司研究将会迅速发展起来，成为研究的热点。研究水平也将不断提升，将进一步发挥出对上市公司发展的推动作用。

［1］周喜革,夏怡斐.西藏股指与西藏GDP相关性的实证研究［J］中国藏学,2008（3）：183-186.

［2］杨明洪,沈颖.论上市公司与西藏经济社会发展［J］西南民族大学学报（人文社科版）,2009（11）：1-7.

［3］周喜革.西藏国企的发展与环境影响因素研究［J］西南民族大学学报（人文社会科学版）,2012（2）：123-126.

［4］周喜革.近二十年西藏国有企业发展研究综述［J］西藏科技，2012（9）：17-27.

［5］尕藏才旦,辛馨,普布卓玛.西藏国有企业公司治理结构问题研究［J］西藏民族学院学报（哲学社会科学版），2009（10）：66-69.

［6］杨小平,常启军,易加斌,赵莹.终极所有者默许下管理层资产交易行为研究-以西藏发展为例［J］会计之友，2012（1上）：18-20.

［7］杨小平,常启军.股权制衡、董事会制度与终极控制人掏空效应-以西藏发展为例［J］管理案例研究与评论，2013（4）：320-331.

［8］刘波.上市公司内部治理现状及对策分析-以西藏地区上市公司为例［J］中国集体经济，2013（34）：50-51.

［9］秦国华.西藏上市公司股利分配政策研究［J］产业与科技论坛，2008（1）：64-66.

［10］陈爱东.全流通背景下西藏上市公司国有股权运作研究［J］阿坝师范学报，2008（1）：42-44.

［11］陈爱东.公共财政体制下西藏上市公司国有股权运作的路径选择［J］西藏民族学院学报（哲学社会科学版），2008（1）：39-44.