行政干预股市的原因需反思

曾被称为“疯牛”的A股市场自6月中旬以来便开始下跌，调整速度和跌幅超出所有人的预料，上证指数下跌近30%，创业板指数跌幅超过40%，很多股票已被腰斩，场外配资纷纷出现爆仓。

目前看，当务之急是市场上下都应该冷静地进行反思，尤其监管部门要反思这次对形势的误判和对杠杆风险的认识不足，未来要尽量减少用“逆周期调节机制”来行政干预市场，别把控制风险变成制造风暴。

曾被称为“疯牛”的A股市场，自今年6月中旬以来便开始下跌，调整速度和跌幅超出了所有人的预料。据统计，上证指数已经下跌近30%，创业板指数跌幅超过40%，很多股票已被腰斩，场外配资纷纷出现爆仓。

对此，管理层也迅速采取了组合拳对市场施以援手。

事实上，这轮股市的快速变脸，除了市场自身需要调整的意愿之外，也与滞后的行政去杠杆和IPO加速供给有直接关系。证监会对两融管理办法的调整，不仅是为了稳定市场预期，其实也是明确承认此前行政干预市场的错误。

在股市连续下跌的时候，大量卖盘使得强制平仓异常困难，这直接威胁到了券商、信托、银行等配资机构的资金安全，这也是管理层和各政府部门联手稳定市场的主要原因。

只是，此前的稳定策略是否对路仍然值得商榷。货币政策在股市有财富效应的时候才能传导进股市，人们争先恐后逃离股市的时候，自然不会再去贷款或搬存款接盘；养老金入市，对提振市场信心是一种潜在的可能，但养老金是养命钱；放松杠杆的行政管理措施，虽然是对此前行政干预市场行为的认错，但目前很多人的信心和预期发生了改变，谁敢轻易再加杠杆买入？证监会取消了强制平仓线，但券商不会取消，否则券商的安全和利益如何保障？显然，这些稳定市场的政策，不能从根本上扭转现在的市场情绪。

况且，这次股市的急速调整是集聚了多种因素而爆发，而股指、期指被人为巨量做空是市场加速调整的助推力。

理论上，股指期货和期权作为套期保值和引导现货价格预期稳定的衍生工具，是想让机构股票加期指对冲的操作策略，来锁定风险和应对系统性风险。但是，国内好赌的机构往往在股市上涨时在期指上开多单，然后动用另一部分资金拉指标股，将期指打到高位赚暴利，再在跌的时候反手先建空单，狂砸指标股、ETF，让期指跳水再赚暴利。

显然，目前的市场焦点已经不在场外配资的被动平仓这么简单，风暴眼已经转移至中金所的股指期货市场里，这也是证监会在两融管理办法里取消了130%的强制平仓线和允许杠杆展期的原因。

强制平仓线、涨跌停限制，往往成了空头充分利用的制度软肋。

如今，证监会也意识到了这一点，证监会发言人在上周四已经明确表示，根据交易所异动情况报告，证监会决定组织稽查力量开展专项跨市场核查，并表示符合立案标准的，“立即立案稽查”，涉嫌犯罪的，“坚决移送公安机关查办”。

证监会的表态，已经说明市场里有一股跨市场恶意做空的力量，现在需要出手打击了。这一招如果真能落实到位，对市场的“裸做空”力量自然是一个震慑。不过什么叫作恶意跨市场做空？哪些做空行为涉嫌犯罪？目前，A股并未限制“裸做空”，现货、期货双空算不算违规也很难界定，但窗口指导是一定会有的，此招虽然可以抑制空头的循环做空冲动，但想让股市涨起来也没那么容易。

据了解，上周末管理层召开了紧急会议，推出1200亿元的平准基金、暂缓IPO等，但是还要防止用药过猛，导致市场需要自我解决的问题没有解决，防止未来留下更大的隐患。

目前看，当务之急是市场上下都应该冷静地进行反思，尤其监管部门要反思这次对形势的误判和对杠杆风险的认识不足，未来要尽量减少用“逆周期调节机制”来行政干预市场，别把控制风险变成制造风暴。应该尽快完善和修补市场的制度漏洞，比如适当限制股指期货市场的“裸卖空”行为，让股指和期指等衍生品回归套期保值和避险的功能，以及加强补充现货市场的融券做空机制。

其次，投资者也应该进行深刻反思，尤其是新股民和使用高杠杆的投资者，要借此次调整学会控制风险，一定要敬畏市场。

另外，媒体应该整体反思，要尊重市场规律。市场的魅力恰恰在于分歧，统一口径的“舆论牛市”，只会制造灾难。

作者简介：

苏培科，CCTV证券资讯频道新闻主编、财经评论员，并兼任对外经贸大学公共政策研究所首席研究员，中国金融记者俱乐部秘书长，曾在各类经济媒体发表经济、金融、股市等批评性和建设性文章数百篇，最早以《江苏琼花：中小企业板里的“罂粟花”？》质疑、揭露江苏琼花隐瞒国债投资上市黑幕，在证券市场掀起“琼花风暴”。