牛市将面临去杠杆大考

中国资本市场此轮暴涨，显现出前所未有的特征：融资融券及场外配资达到空前规模。2014年以来，多数“逃亡”的旧股民尚未归来，新股民还不敢踏入“险境”，守得云开见日出的老股民借助杠杆成倍扩大自己的投资规模，终于迎来股市的逆袭。可以说，此轮牛市是“杠杆牛市”。

2010年，融资融券这种成熟资本市场的双向信用交易机制被引入中国。投资者假如持有价值100万元的某种股票，可以将其抵押给证券机构，用所获资金继续“加仓”。

每逢牛市，民间的场外配资都会异常兴旺。而新兴的P2P平台，发挥互联网的强大威力，使配资的效率和规模成几何级增长。假如某白领手中有20万元，可以从P2P配资平台按1∶4获得80万元，拿100万元去炒。趣炒股网就是一个这样的平台。趣炒股网算是保守的，配资倍数不超过4倍，资金不超过100万元。有些激进的平台配资倍数高达10倍，资金动辄上千万元。

杠杆牛市蕴含着比以往更大的风险。以往，假如手里的股票跌了20%，股民可以“卧倒”、“装死”，干脆不看账户，时间一长连密码都忘记了。但如果炒股的钱是通过P2P平台借来的，当账户总值跌20%，不等你“割肉”，配资平台会自动将股票平仓。在上面的例子里，有20万元的白领，借了80万元去炒股。如果满仓遭遇连续跌停，两个交易日就game over了。平仓动作会加剧股价下跌，进而是更多的平仓……

6月4日，国盛证券下发《关于调整融资融券标的券有关事项的通知》称：鉴于近期股市波动较大，创业板股票涨幅过大，市盈率过高，决定对两融业务中有关创业板股票标的券调整如下：

1.将创业板股票全部调出融资融券标的证券；

2.调整创业板股票的可充抵保证金的折算率。

近期，券商纷纷对两融业务进行了微调：申万宏源、兴业证券暂停了中国平安的融资买入；海通证券、广发证券提高了融资保证金的比例。国盛证券“一刀切”的做法值得商榷，但也说明部分券商对创业板整体看衰。国盛证券的策略有可能被其他劵商仿效，对涨幅夸张、估值离谱、高度依赖杠杆的创业板来说，失去两融是致命的一击。

6月5日，网上流传长江证券的一份通知显示，各营业部将在6月12日收市后关闭所有客户HOMS接入接口（为客户间配资提供便利的电子系统），也不再接受新的接入需求。这意味着券商开始严格按照监管层要求对场外配资进行彻底清理，旨在控制风险。其他券商是否跟进采取同样措施尚需观察。

6月10日晚，在长沙一位32岁的股民从22楼坠亡。知情人透露，该股民以170万元的自有资金按1∶4获得680万元配资全仓中国中车。6月9号和10号，该股票连续跌停，170万元的本金全部亏光（平台在借款人本金赔光或接近赔光时会强行平仓）。

在场外配资乱象丛生，监管部门去杠杆决心日益明朗之际，又一宗恶性事件刺激了人们脆弱的神经。

6月14日，一份嚣张的跑路公告吸引了人们的眼球。这份来自漳州汇霖投资管理有限公司的公告赤裸裸地称：“我要东山再起，需要这个钱。不可能还你们，我现在先回老家，不用来找我，找我也不会给你们，特此公告！”

据悉，这份“史上最嚣张的跑路公告”中的署名人“朱振霖”生于1991年。他于2014年9月5日注册成立“漳州汇霖投资管理公司”，2015年5月12日在厦门设立分公司，做股票配资，投资者把资金转入朱振霖个人账户。此人开立了多个账户，但目前被受害者爆出的只有开立在泉州建设银行的一个。

朱振霖曾对外称公司配资规模达几个亿，而一位受害者披露称本金1500～2000万元的客户有十几位。综合来看，该案涉资远超朱振霖所称的“1000多万元”，而据外界猜测，最高金额或达3亿元。

国盛证券、长江证券的措施不是孤立的，去杠杆行动将全面启动。长沙股民跳楼、福建配资平台老板跑路，在客观上会加速A股去杠杆进程，牛市将面临大考。

[编辑 王宇航]

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