中国黄金期货市场价格发现功能及其实证分析

姜伟 南京财经大学

中国黄金期货市场价格发现功能及其实证分析

姜伟 南京财经大学

通过对上海期货交易所2013年以来期货市场和现货市场的价格发现功能的实证研究发现：国内黄金期货价格对现货价格的具有双向引导作用。结论表明：国内黄金市场期货价格与现货价格之间的关系越来越密切。本文主要运用协整分析，格兰杰因果检验等，利用Eviews软件进行实证分析，得出有力的证明。

黄金期货市场 现货市场

一、绪论

自2013年以来，不仅国际市场上黄金价格出现大幅下跌，国内市场黄金价格也出现大幅度下跌，不仅表现在现货市场上，期货市场上黄金价格波动幅度更大。然而不论国际市场黄金走势如何，国内市场对黄金现货的需求却一直步步高升，人们对黄金的需求与日俱增。正在人们热议中国大妈与华尔街金融大鳄的博弈的时候，本文主要研究黄金现货价格与黄金期货价格之间的是否还存在内在的引导关系，中国大妈的这种需求拉动黄金现货价格的上涨是否会带动黄金期货价格的上涨呢？黄金期货市场是否还扮演着价格发现和套期保值的功能呢？还是仅仅只是中国大妈的非理性预期短期的过度需求引起黄金价格的拉伸呢？本文主要通过对2013年以来黄金期货交易所黄金期货价格和上海黄金交易所现货价格的数据进行处理并进行实证分析， 探究黄金期货市场与现货市场价格的关系。研究的问题可以归结为期货价格与现货价格是否存在长期均衡关系？如果期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系，那么期货价格与现货价格的因果关系走向如何？即期货价格变动是否是现货价格变动的原因？或者现货价格变动是期货价格变动的原因？

二、文献综述

国内外许多学者对期货市场做了大量的研究。对于期货市场的价格发现功能，Bigman（1983）等最早利用最小二乘法对交割日的现货价格与距离交割日一定时间间隔的期货价格做回归分析，并对在CBOT交易的玉米、大豆和小麦期货合约的价格发现功能做了实证检验，发现近期期货价格是最后交割日现货价格的无偏估计量。从而研究出了期货价格与现货价格在价格发现功能中贡献的大小。张宗成、王俊（2005）利用VAR模型和误差修正模型对郑州商品交易所的硬麦期货的价格发现功能进行实证分析，研究结果发现：硬麦期货价格与现货价格存在协整关系和格兰杰双引导关系，期货与现货价格之间存在长期均衡关系。祝合良、许贵阳（2010）通过对2008年1月9日～2009年12月31日之间国内黄金期货价格与国内黄金现货价格、国内黄金期货价格与国际黄金期货价格两对数据之间关系的实证研究发现：国际黄金期货价格对国内黄金期货价格呈现单向的引导作用；国内黄金期货价格对国内黄金价格呈现引导作用。结论表明，中国黄金期货交易两年多来，期货市场的价格发现功能已经开始发挥，但仍有较大的提升空间。

三、数据处理与来源

中国黄金现货价格取样为上海黄金交易所AU9999品种，数据来源于上海黄金交易所网站；黄金期货价格取样为上海期货交易所上市的期货合约，数据源于上海期货交易所网站。以上两项数据均为交易日收盘价格，现货价格取样时间为2013年1月1日～2013年4月26日，期货价格取样2013年4月期货价格日数据，原始数据取值后分别为中国黄金期货价格35个，中国黄金现货价格73个。

本篇论文主要就本年度黄金国内期货价格与现货价格是否存在内在联系所做的分析。中国黄金期货合约品种取样AU1304，即2008年4月15日到期的期货合约。为了便于表达，在本文中黄金期货价格用F表达，黄金现货价格用X表达。

四、实证分析

（一）ADF单位根检验

要检验期货价格与现货价格之间是否存在协整关系，首先要进行单位根检验。根据ADF检验的评判规则，若ADF检验值小于显著性水平为5%时的临界值，就可以认为该时间序列不存在单位根，即时间序列是平稳的。本文应用eviews，利用ADF检验对上述数据的平稳性进行检验。

在1%，5%，10%的置信水平下，零假设均被拒绝，也即说明国内黄金期货价格系列一阶差分和国内黄金现货价格序列的一阶差分均是平稳的，这就说明黄金期货价格F和黄金现货价格X均是一阶平稳过程。

（二）协整检验

协整检验是用来检验N个非平稳时序变量之间的长期内是否存在着稳定的均衡关系，如果两个非平稳的时间序列经过某一方程的拟合后，在长期内存在一种想到那个稳定的关系，则这些变量是协整的。为了检验时间序列之间是否存在协整关系，通常使用Johansen最大似然估计法来对其进行协整检验。这里借助Johansen协整检验来检验中国黄金期货价格F和现货价格X之间是否存在协整关系。

由检验结果可知，零假设被拒绝，说明国内黄金价格期货价格与现货价格之间存在协整关系。即在短期内期货价格和现货价格可能偏离均衡状态，但长期来看，期货价格和现货价格之间保持长期均衡关系。

（三）Granger（格兰杰）因果检验

由于格兰杰因果检验对阶数十分敏感，从检验结果可以看出，滞后1、2、3阶时，黄金期货价格和现货价格不存在相互因果关系，6、7阶滞后时，我们发现，黄金期货价格是现货价格的格兰杰因，现货价格也是期货价格的格兰杰因，也即黄金期货价格和现货价格呈现双向引导作用。这充分表明，国内黄金期货市场对现货市场价格的引导作用由原来的慢慢显现变为越来越完整，但是仍然需要大力推进黄金市场建设，黄金期货市场价格发现功能还需要进一步提高。

五、结论

从本篇论文的研究看来，中国投资者对黄金的预期并非没有道理，黄金具有商品和货币价值，长期价值必然回升，投资黄金不会损失太大，并且在国际上来看，中国黄金现货价格对黄金期货价格确实产生了一定的影响。因此我们也要重视中国黄金现货价格与期货价格之间的双向引导作用，对中国黄金投资者的行为进行理性的分析，其正在成为重要的理性的力量进入市场。

［1］张晓峒.Eviews使用指南与案例［M］. 北京：机械工业出版社，2007.

［2］祝合良，许贵阳. 中国黄金期货市场价格发现功能实证研究［J］. 首都经济贸易大学学报，2010（5）.

［3］高建勇.中国黄金期货与黄金价格发现的实证分析［J］. 经济研究导刊，2010 （30）.