企业并购的财务风险研究

吴甜敏

摘 要：近年来，随着经济全球化进程加大，企业的发展蓝图也从国内地区延伸到周边国家乃至全球。在这个过程中，许多的企业选择向外并购来达到扩展自身规模、提高竞争力以及占领更多市场份额的目的。然而现实情况是：选择并购的企业数量在增加，但并购成功率却一直处于较低水平。因此，对于并购中的风险问题的探讨便成为当前国内外学者研究的热点。论文在综述了国内外研究文献的基础上，结合我国当前并购市场的现状，系统地对企业并购价值评估风险、并购活动中的融资风险和并购整合时凸显的整合的风险进行研究，总结了这些风险产生的原因。并针成因提出有意义的解决措施。

关键词：企业并购；财务风险；风险防范

一、引言

随着经济全球化步伐的加大，各个国家和地区的企业发展各有不同，发展规模也由地区扩展到全球。纵观世界各个领域的大型企业的扩张之路可以发现，它们大部分都采用了相同的方法来实现全球化的宏伟蓝图，那就是企业并购。假如企业仅仅依赖自身的力量积聚，很难迅速变强大，企业并购就成为其迅速发展中不可缺少的关键一步，越来越多的企业通过并购的方式来推动自己发展战略的实现。

虽然并购的呼声一浪高过一浪，但是从大量的企业并购实例来看，其最终的成功率很低，失败的例子比比皆是。因此，企业并购过程中蕴藏的风险，如果处理不当，将会造成巨大的损失。

二、文献回顾

并购是企业发展壮大的主要途径之一，起源于西方发达国家，因此西方学者对其财务风险的研究经验丰富。Healy（1992）等学者在对企业并购活动做出具体研究后得出结论：由于没有全面地估计可能会发生的财务风险，或者对产生的财务风险没有恰当的应对措施，从而导致了将近一半的企业并购案例的失败。而对于财务风险的成因，Phi1ip.H.MivriS（1992）认为在企业准备进行并购活动中，往往对怎样实行并购没有一个合理的计划，使得融资支付方式使用不当。再者，企业的经营在并购后的整合过程中会一直存在，所以有学者认为引起财务风险的主要原因是财务整合。Robert.J.Borghese在2002年通过分析表示，因为并购企业和目标企业在并购之前制定的发展战略不符合实际，又或者并购过程中，双方企业难以适应，并且在实施并购手段后没有进行相应的有效整合，导致了并购风险的产生。

中国的并购起步晚，但发展迅速。我国特殊的经济社会背景使得在并购过程中，政府不同程度地参与到了企业并购活动中，这种现象必定会对并购过程产生的财务风险造成不同影响：武迎春（2011）在《企业成长中的并购问题研究》一文指出并购时由于信息不对称造成对目标企业的不熟悉，及没有明确合理的并购动机而盲目并购，都会导致企业并购最终的失败。

三、企业并购以及并购风险

企业并购包括兼并和收购两层含义、两种方式。是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。在经济全球化环境中，企业运用各种手段争相发展的主要目的就是追求利益最大化，所以，企业并购成了越来越多的企业追求利益最大化的手段。

然而并购并非一帆风顺，在这个过程中企业不仅要做好各项前期准备更要做好事中控制和并购后的整合工作。企业并购风险源于并购过程中存在的各种不确定因素，但就企业来说，这些不确定因素可能是显性的，也可能是隐性的；从时间方面看，这些因素可能存在于企业实施并购活动前，也可能存在于企业实施并购活动过程中，还可能存在于企业并购完成后的整合过程中。因此，分析企业并购风险的形成机理就能更好的了解风险来自哪些方面和环节、风险的分布状况、风险造成影响的大小，从而明确下一步的风险防范和控制的目标和范围。

四、并购风险的主要类型及成因

1.目标企业价值评估风险

目标企业的估价是并购企业对目标企业未来的各项收益大小的预判，对目标企业的价值评估的预测不当，会使得交易价格不够准确，这就产生了并购的估价风险。

当前市场下，价值评估风险主要由两个方面引起：首先信息不对称或者目标企业财务报表失真性，基于财务报表数据对目标企业的价值评估并没有多大的参考价值，这样得到的评估结果显而易见是有局限的；其次我国证券市场不是十分健全和完善的，股价无法与企业根本处境和变化相同，因此很容易出现估价过高的现象，从而使并购企业遭受损失。

2.融资风险

并购企业是否能够足额地筹集资金，以此保证并购的顺利进行是融资风险的关键。怎么使用企业内部和外部的资金渠道，在短期时间里筹集到需要的资金，决定了并购活动是否能顺利进行。造成融资风险的原因有很多，主要列举以下两点：

（1）现金并购中的融资风险，并购企业现金流量分配不恰当，使得资金预算超支，给并购企业资产的流动性带来危害；另外，现金支付也无法取得税收优惠，这样会加大融资成本。（2）股票并购中的融资风险，目标企业的股东一旦拥有了对目标企业的控制股权，就可以变被动为主动，一跃变成并购后的新公司的控制者。原来股东所获得的利益会因此缩水。

3.并购后的财务整合风险

在企业并购活动中，由于并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的不同，在整合过程中不可避免的出现摩擦，如果未能妥善处理，容易诱发财务风险，从而导致并购失败。

成因：（1）融资后续风险，如果以债务融资为主，负债太多，会承担很大的还本付息的压力；而如果以权益资本融资为主，将分散原企业控制，损害股东的利益。（2）资金使用结构，企业并购资金的利用最重要的有三个：并购价格，并购费用和投入成本，三者没有适当的分配，容易造成资源的浪费，带来一定的风险。（3）资产负债的整合风险，并购后对目标企业资产负债整合不合理，会促使并购成本升高，导致企业财务整合风险。

五、企业并购财务风险的防范措施

1.企业并购价值评估风险的防范

首先，应当科学合理地选择目标企业，改善信息的不对称性；具体说来，并购企业可以成立串门的信息搜寻部门，尽可能利用各種渠道收集信息。其次，采纳合适的估价手段，创立分析评价体制，确定目标企业的价值；这个股价体系应包括财务分析评估、产业分析评估及运营状况分析评估。

2.企业并购的融资风险防范

第一，恰当安排资金的支付方式、时间和数量；要通过选择合理的支付方式，用最低的成本获得足够适合的控制。第二，拓宽融资渠道；我们应从国外的优秀经验中借鉴，跟资本市场的成长适当地推出卓有成效的金融用具，努力培育投资银行业务和债券筹资等渠道。第三，聘请律师进行融资风险的资信调查。

3.企业并购的财务整合风险防范

合并企业要做好整合前后的财务监管工作，对整合后进行严格的财务控制，并调整并购后公司与外部环境的关系，努力进行经营战略整合，提高重组企业价值。企业也可以建立财务预警系统，对企业并购后的财务风险及时控制。（作者单位：湘潭大学）

参考文献：

[1] Robert.J.Borghese.M & A from planning to integration：executing acquisitions and increasing shareholder value[M].New York：The McGraw-Hill Companies.2002

[2] 陈弘.企业并购不同阶段的财务风险探微[J]商业时代，2010（2）：99-100

[3] 沙云霞.企业并购的财务风险及其控制措施[J]经营管理者，2011（24）：247

[4] 武迎春.企业成长中的并购问题研究[J].中国管理信息化，2013，（18）：69-71