股权集中度、股权制衡度与公司绩效的相关性研究

朱珊

摘 要：本文以华北地区上市公司A股227家公司2009至2013年数据为样本，实证研究股权集中度和股权制衡度与公司绩效之间的影响，得出股权集中度与公司绩效呈现显著的正相关关系，而股权制衡度对经营绩效有显著负面作用的结论。

关键词：华北地区；上市公司；股权集中度；股权制衡度

一、股权制衡度与公司绩效

在股权集中的股权结构下，第一大股东与中小股东之间的代理问题取代了所有者与经营者之间代理问题的突出地位。中小股东在获取信息方面的劣势是导致第一大股东对中小股东利益的压制的直接原因。

二、研究与设计

1.样本描述

此文选取华北地区的上市公司A股共227家公司作为本文的研究样本。其中农牧渔业4家，采掘业20家，制造业99家，电热供应业11家，建筑业8家，运输仓储业9家，信息技术业30家，批发零售业12家，房地产业22家，社会服务业9家，文化产业2家及综合业2家。

2.变量选择

（1）被解释变量选择

净资产收益率（ROE）：是指公司税后利润除以公司年末股东权益，该指标反映了企业所有者所获投资报酬的大小，是衡量公司盈利性的一个指标。

（2）解释变量选择

CR1：表示上市公司第一大股东持股比例。

CR5：表示前五大股东持股比例。

CR10：表示前十大股东持股比例。

赫芬达指数（H）：反映各大股东集中度的指标。

股权制衡指数（Z）：公司第一大股东与其他股东持股比例的比值。

（3）控制变量选择

①公司规模（SIZE）：主要指公司资产的规模。

②成长性（GROWTH）：一般用公司总资产增长率来表示。

③财务杠杆（LEVERAGE）：一般用公司资产负债率表示。

三、结果分析

1.描述性统计

表1 华北上市公司股权结构描述性统计

如表1所示，本文提供的227家华北地区上市公司ROE值均值为0.1129，这至少反映了三点事实：第一就是较高的公司成长性增加了我国华北地区上市公司的价值；第二，高成长性反映了我国经济的高速增长和金融市场的快速发展；第三，中美两国上市公司存在一定的差异性。

2.回归分析

表2 股权结构对公司绩效的影响

注：其中*表示在显著性水平5%下拒绝原假设，括号中的数据表示该系数的t统计量的值。

如表2所示，股权集中度指标（CR1、CR5、CR10、H10）四个指标的系数在以ROE作为被解释变量时，都在5%的显著性水平下为正，证实了股权集中度对公司绩效有显著的正向作用；实证回归提供的证据表明某种程度的股权集中似乎对公司绩效的提升具有重要作用，其原因可能是大股东之间在对管理层监督方面容易达成相互制衡的局面。

其次，股权制衡度指标在5%的显著性水平下显著为负，这与本文的假设2相符合，表明当公司股权处于相对集中的状态，分散在不同大股东中手中时，其他股东对第一大股东的制衡作用较为明显。

四、研究总结

1.股权集中度和公司绩效之间呈现出显著的正向线性关系。

2.股权制衡度对经营绩效有显著负面作用，当股权制衡指数变小时，公司绩效显著提升，这证实了其他股东对第一大股东的制约作用限制了大股东对小股东利益的剥削，从而改善上市公司治理结构，减少了”隧道效应”作用，提高了公司绩效水平。

五、研究不足

本文采用了华北地区上市公司四年数据作为样本来研究股权机构对于公司绩效的作用，有两点不足：一是没有细分行业，忽略了行业间的差异性对于研究结果的影响；二是未曾考虑国家股法人股对于绩效水平的影响，虽然股权分置改革进行地如火如荼，但确实还存在一些企业的国家股法人股未曾解禁流通，对于公司的经营管理有很大影响。

参考文献：

[1]孙永祥，黄祖辉.上市公司的股权结构与绩效[J].经济研究，1999（12）：23-30.

[2]陈信元，汪辉.股东制衡与公司价值：模型及经验证据[J].数量经济技术经济研究，2004（11）：102-110.

[3]安烨，钟廷勇.股权集中度、股权制衡与公司绩效关联性研究——基于中国制造业上市公司的实证分析[J].东北师大学报，2011（06）：47-52.