多重管道共振助推A股对外开放加速度

张锐文

在沪综指和深成指借助于2万亿元单日成交历史天量双双创下了七年新高，而且两市总市值成功翻越60万亿元历史大关并向着全球最大规模股市迈进的同时，A股的对外开放步伐也加码提速。在最新一次的周末新闻发布会上，证监会新闻发言人邓舸表示，内地与香港基金互认的条件已经具备，双方互认安排于今年7月1日正式实施，陆港资本市场互联互通向前再进一步。

除了对成立的合规性提出要求外，陆港两地签署的《基金互认安排监管合作备忘录》，还要求基金必须成立一年以上以及资产规模须达2亿元人民币或等值外币，同时基金不得以香港或大陆市场为主要投资方向，以及在大陆和香港的销售规模占比不得高于50%。最新资料显示，目前在香港注册的基金数量573只，大陆注册的公募基金为2108只，按照以上条件，香港和大陆市场分别有100只和580只基金符合申请互认资格，管理总资产规模2.3万亿元，内地和香港由此将成为亚太区最大的基金互认市场。

照现有制度安排，内地与香港基金互认的初始投资额度为资金进出各3000亿元人民币，而据香港证监会披露的资料，目前香港符合申请互认资格的100只基金中有57%投资股票市场，显然，通过基金互认获得增量资金同时，境内基金的境外发售还能为A股引进优质境外客户和长期资金，进而优化国内股市投资者结构;另一方面，作为除QDII（合格境内机构投资者）之外的又一条对外投资通道，内地投资者借助于购买香港基金，不仅可以配置香港以及香港市场以外国家的股票和债券，还可以分流目前A股市场上钱多股少的压力，减少A股泡沫堆积的风险，提高市场定价的合理性。当然，作为内地基金市场向离岸基金开放的重大突破，陆港基金互认在有助于境内基金运作的国际化和规范化的同时，更重要的意义则在于，直接推动A股市场与全球市场的接轨以及人民币国际化的进程。

客观地说，基金互认应当是沪港通的升级版。最新数据表明，沪港通开通半年来，境外投资者北上买卖沪股的沪股通，累积使用净额为1370亿，而内地投资者南下买卖港股的港股通，累积使用净额为900多亿。从额度使用情况看，北上与南下投资使用额度约有四成比率，除了少数交易日额度使用告罄外，其它时日额度供给非常宽松，表明沪港通机制实施至今运作平稳良好。基于此，接下来沪港通的投资标的和投资额度将进一步扩容。

紧追着沪港通的脚步，下半年即推出深港通几无悬念。证监会主席肖钢也明确表示，基于沪港通的经验，深港通标的股的数量会多一些，因此，接下来深股通很可能按照“深证300+深成指+中小板300+创业板300+沪深300中的深市成份股”的组合作出标的安排，标的股总量应为750只左右，多于沪股通的568只;相应地，深港通的交易总额也会略高于沪港通的130亿元及105亿元的上限。有一点需要说明的是，与沪港通一样，只要未来运行平稳且安全，深港通还会逐步扩容，而且扩容过程将渐次加快。

深港通落地之后，深港通和沪港通将形成与QFII（合格境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外投资者）齐头并进的局面，海外资金流入A股的通道大大拓宽。最新数据显示，获得QFII资格的境外机构达281家，国家外汇局累计审批QFII额度为736.15亿美元。相对于QFII，RQFII经过试点之后，在扩大参与机构类型以及放宽投资范围限制等系列利好政策因素的刺激下加速膨胀，目前共有121家机构获得RQFII资格，额度审批规模高达3637亿元;特别是伴随着央行前不久将RQFII扩大至卢森堡后，RQFII的试点地区已延伸到11个国家和地区，初始投资额度9200亿元，逼近1万亿元关口。需要特别指出的是，卢森堡获得RQFII额度具有超常意义。资料表明，目前全球共有约13000只互惠基金，其中三分之二的欧洲基金在卢森堡注册，整体资金管理规模为3.5万亿欧元。因此，将RQFII额度授予卢森堡这样一个基金注册中心，意味着任何一个在卢森堡设有分支的任何国家和地区的资产管理机构，都可以通过其分支在卢森堡申请RQFII额度并参与A股市场交易。

无论是QFII还是RQFII，不管是沪港通还是深港通，一定程度上都是在为A股能够尽早被纳入MSCI指数提供便利。统计资料表明，目前全球追踪MSCI指数的基金公司有5800多家，资金总额高达3.7万亿美元，同时MSCI新兴市场指数被全球1.5万亿美元的基金所采纳。MSCI亿成为全球投资组合经理采用最多的基准指标。然而，目前MSCI新兴市场指数的中国权重主要由在香港市场上市的中国企业股票提供，占比极低，而一旦A股股票被纳入MSCI，中国证券资产在这一指数体系中所占比重将提升至37.5%左右。按照高盛的预计，A股编入MSCI指数后，将直接给A股带来1万亿元人民币的增量资金，同时意味着中国资本市场从0到1 的转变，即海外投资机构入驻A股，不仅带来成熟的投资风格和投资理念，也会逐渐完善中国的投资者结构，使中国资本市场逐步从繁荣走向成熟。

特别值得关注的是，来自中国政府的许多关键政策也在积极为A股进入MSCI指数通关清障。针对沪港通制度下的“名义持有人”（ 港交所旗下的香港结算公司代表香港及海外投资者持有沪股通股票）机制给QFII和RQFII投资沪股通股票造成的困扰，中国证监会不久前首次明确表示，沪股通下境外投资者享有作为股东的财产权，并且沪股通股票的实际权益拥有人可以根据香港特区的相关法律规定通过名义持有人行使有关股东权利，这实际上为A股进入MSCI扫平了法律障碍。另外，日前国家外管局批准了富达基金（香港）12亿美元QFII投资额度，富达基金由此成为突破10亿美元QFII额度限制的首家市场化机构，从而意味着QFII单个10亿美元的额度上限已全面放开。据此，高盛预计，今年A股纳入MSCI指数的可能性为50%，明年为100%。

按照央行行长周小川不久前的表态，今年我国将努力实现人民币资本项目可兑换。依据国际货币基金组织对资本项目下交易的分类，目前中国部分可兑换的有17项，基本可兑换的有8项，完全可兑换的有5项，三者加起来占全部交易项目的75%。对于A股市场而言，一旦资本项目完全放开，QFII和RQFII的备案制将取代审批制，境外投资者进入A股也不再寄托于香港平台，QDII和将要面世的QDII2（合格境内个人投资者）将以更大规模集结出海，更多的外资企业得以进入中国资本市场完成IPO，热议多年的国际版将真实落地，A股的全球化特色由此尽显无遗。

（作者系中国市场学会理事、经济学教授）endprint