基于实物期权的信息化投资评估模型研究

田麒麟 张志伟 郭树行

DOI：10.16661/j.cnki.1672-3791.2015.36.196

摘 要：企业信息化投资项目不同于一般的投资项目，信息系统具有其自身的特殊性，高度的不确定性、收益无形性和延迟性的期权投资特性。因此，传统的投资决策评价方法不合适于评估信息技术项目。该文通过分析IS投资项目的基本特征，结合实务期权的方法，对传统项目投资评估方法进行改进，建立完善的企业IT投资项目评估方法。

关键词：IS投资项目 实物期权 平衡计分卡 模型研究

中图分类号：F224 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2015）12（c）-0196-02

随着金融资产期权定价领域研究不断发展，期权理论开始运用于到投资项目决策中。在信息化领域，投资项目风险高、收益与成本都较难以先测算。信息化项目投资效益是间接的，其通过帮助企业及组织形成核心竞争力，进而提高企业盈利能力。在信息化项目中，既有直接相关收益和成本，也有间接相关的收益和成本，因此应该建立完整的指标体系。另外，按照企业战略发展的角度对收益指标进行归纳与分类，可以将原有的单一的财务收益指标评估体系的范围扩展到了包含财务、客户、内部流程、学习与成长等多个维度。

1 企业信息系统投资项目特点

信息系统（Information System）是由计算机硬件、网络和通讯设备、计算机软件、信息资源、信息用户和规章制度组成的以处理信息流为目的的人机一体化系统。信息系统项目投资所需金额巨大，并且涉及的管理决策环节较多，并且面临的内外部环境的不确定性程度要比一般投资项目更高[1]。因此，企业信息系统投资项目可归纳为以下特点：信息系统投资项目的周期长，各个阶段的成本都较难预先测算；信息技术项目投资效益是间接的，其通过影响企业及组织的运行效率，给企业及组织带来战略性突破，以及帮助企业及组织形成核心竞争力，进而提高企业盈利能力；信息系统投资项目是一个长期持续的过程，只有在建成后不断完善系统，才能保证信息系统投资项目能带回收益。因此，信息化项目投资可以被认为是企业的战略投资，而大部分传统的IS项目投资方法忽视了IS项目投资时，管理柔性所隐含的内在价值[2]。

2 实务期权视角下的IT项目投资

随着金融资产期权定价领域研究不断发展，期权理论开始运用于对实物资产定价。将期权的方式引入到投资项目决策中，更加扩展了期权的运用范围。与传统财务评价方法相比，运用实物期权方法评价具有以下突出优势：

2.1 反映现金流量选择权的价值

实物期权评估强调还原出IS投资项目决策过程中的真实情景，站在动态的视角进行分析决策，能较好反映投资项目中隐藏的风险价值。与传统评估方法相比较，实物期权评估方法更合适作为类似IS投资项目的风险投资项目的评估标准[3]。

2.2 实务期权体现风险与收益对称的原则

实物期权理论认为未来的不确定性是具有价值的：当不确定程度越高，风险越大，但是IS投资项目的价值也会随之越高。这种风险与收益正向相关的关系体现出IS投资项目投资的特性[4]。

2.3 实物期权具有阶段化决策的特征

运用实物期权的方法，可以分阶段锁定损失，从而进行阶段化决策处理。若IS投资项目活动能锁定在初始阶段结束，那么损失将会锁定于初始的投资金额。分阶段决策可以将风险控制在一定程度。

2.4 实物期权增强了管理决策弹性

实物期权方法可以确保IS投资项目的收益与风险得到选择和锁定，增强企业管理层的决策弹性，使其能及时根据新的信息及时作出调整，确保IS投资项目能适应企业发展战略管理的方针。

3 基于实物期权的IS投资项目的价值评估模型

该文的价值评估模型分为两大指标体系：收益指标体系和成本指标体系。在IS项目中，既有直接相关收益和成本，也有间接相关的收益和成本。按照企业战略发展的角度对收益指标进行归纳与分类，可以将原有的单一的财务收益指标评估体系的范围扩展到了包含财务、客户、内部流程、学习与成长等多个维度。考虑到IS投资项目分阶段的生命周期特点，成本指标可按照时间的顺序，分为初始投入成本和系统的运营成本。

3.1 收益指标的建立

该文从平衡计分卡的角度出发，结合信息系统项目的独特性，建立IS平衡计分卡，该做法不仅完全克服了传统业绩评估体系只重视财务指标，忽视非财务指标，只重视结果指标，却忽视过程指标的弊端，同时还可以全面地，系统地，客观地评估投资IT项目可以带回来的收益，真实地将企业的战略目标与IS投资项目的实施充分结合起来，对项目进行全过程的监控，在实施过程中，不断修正系统错误，从而确保IS项目与企业自身完全相匹配[5]。

（1）财务指标建立。

该文将IS投资项目财务指标主要分为三类指标：成本减少量，费用减少量和收入增加量。

（2）客户指标建立。

客户是企业获得利润，不断发展的源泉，企业只有充分调查客户需求，满足其需要，企业提供的产品或服务实现价值。IS投资项目可以将客户指标分为客户忠诚度、客户满意度和市场预测能力。

（3）内部流程指标的建立。

IS投资项目对内部流程的影响主要体现在产品差异化、业务流程优化、技术创新、协同效应、学习与成长等。

3.2 成本指标的建立

（1）初始投入成本指标的建立。

初始投入成本是指发生在实施IS项目之前，用于计划和测试阶段的投入。主要包括以下咨询费用、硬软件购买成本、系统整合成本、组织机构架构调整成本和业务流程调整成本。[6]

（2）营运成本指标的建立。

营运成本是指在IS投资项目正式投入实施之后发生的费用。主要包括系统维护成本、经常性支出和工资支出。

3.3 实物期权定价模型

采用多维度指标体系会对定价模型中的参数产生较大影响，下面对定价模型的参数进行详细的分析：

（1）项目收益现值（PV）。

在实务期权分析框架下，IS项目投资项目的后期收益既包含直接相关收益又包含间接相关收益，因此在选择IS投资项目之前，应该系对项目的收益进行详细完整的分析，收集相关数据进行预测。

（2）项目投资成本（I）。

项目投资成本（I）相当于行使金融期权时的价格。IS项目的成本的特性与收益一样，既包含直接相关成本，也包含间接相关成本。

（3）项目收益的波动率（σ）。

在运用实物期权时，通过企业自身历史财务测算波动率是最简单，有效的方法。IS投资项目中的间接收益，无法获得准确的历史数据，但是采用管理层预测法进行估计。

（4）投资项目的有效期（T）。

投资项目的有效期（T）相当于能行使金融期权的有效期限。企业的管理层根据自身企业的发展战略，及时缩短或延长投资项目的有效期，最大化项目投资收益。

（5）无风险利率（rf）。

无风险利率的增加将会减少了未来现金流的现值，但同时增加了等待投资的价值。在实物期权中，将短期国库券的收益率等同于无风险利率，代入评估模型中。

4 应用与展望

该文所建立的IT项目投资价值评估支持对IT投资项目进行定性和定量上的评估，不仅吸取了以往模型的优点，也上升到战略的层面，从企业战略的角度，充分评估IT项目与企业的战略目标是否一致。只有IT项目投资与企业战略目标相一致，才能发挥IT项目的最大效用。此模型特别是适用于处于迅速发展阶段的企业，只有IT投资项目与企业战略目标高度一致，IT项目才能持续，稳定地给企业带来价值。

参考文献

[1] 管筱星.实物期权在企业信息化项目投资决策中的应用[J].经营管理者，2014（7）：209-213.

[2] 王文轲，赵昌文.研发投资动态多阶段决策模型及其应用研究——基于多期复合实物期权[J].软科学，2010（1）：12-16.

[3] 贺小社，柯大纲.基于实物期权的高科技项目投资机会价值和投资决策研究[J].改革与开放，2010（2）：78-81.

[4] 罗颖，陈珍.基于实物期权视角的不确定环境下项目投资分析[J].财会通讯，2010（8）：17-18.

[5] 王冲冲.实物期权研究综述[J].中国证券期货，2013（7）：56-59.

[6] 夏林.实物期权理论及其在投资项目评估中的应用[J].国际金融研究，2010（4）：89-94.