我国互联网企业并购的现状与风险防控研究

2015-06-11曾章备

中国市场 2015年29期

曾章备

[摘要]我国互联网企业发展迅速，手机互联网市场增长迅猛的背景下，为了更快的抢占市场，争取更大的用户群，国内互联网行业正酝酿着新一轮的并购整合。各大互联网细分行业的巨头分别凭借其在搜索、电商、社交上的垄断地位，不断加快自身并购扩张的步伐。对我国互联网企业的并购现状进行分析，在此基础上，总结出我国互联网企业在并购过程中可能面临的四种风险，并提出了相应的风险防控措施。

[关键词]互联网企业；并购；整合；风险；防控措施

[DOI]1013939/jcnkizgsc201529156

1引言

从19世纪末开始，并购在世界范围内不断地掀起新的浪潮，在百余年的时间里，世界先后经历了六次并购浪潮。1998年12月1日，四通利方公司并购海外最大的华人互联网站企业华渊资讯公司，在互联网上建立了全球最大的华人网站—新浪网，可算是我国互联网行业并购的开端。21世纪以来，互联网企业并购的案例持续不断，并购逐渐成为互联网企业快速扩大资本、抢占市场、控制资源、跨越行业壁垒，实现企业自我发展的重要手段。数据显示，2014年中国并购市场共完成交易1929起，较2013年的1232起增长566%。其中，国内并购案例1737起，涉及交易金额813.21亿美元；海外并购发生152起，涉及金额324.19亿美元。从行业领域来看，2014年我国互联网行业共完成并购案例125起，同比上升184.1%，占全年度并购案例总数的79%；涉及并购金额8648亿美元，比2013年的2751亿美元激增214.4%。在近几年众多的互联网并购案例中，百度对91无线的单笔收购金额为185亿美元，创下国内互联网企业并购单笔最高金额。阿里巴巴在赴美IPO之际投资优酷、高德地图、银泰等，为成就史上最大IPO打下坚实基础。腾讯则入股京东商城、大众点评、58同城等，业务版图进一步扩大。中国互联网行业在经过了十几年的积累之后，巨头已经形成，重量级并购投资已进入密集爆发期。然而，我国互联网企业并购活动中存在着盲目并购，估值不准确，并购战略混乱以及客户数据整合不力等风险。控制和防范这些风险是我国互联网企业在并购活动中亟待解决的问题。

目前国内外学者对企业的并购动因、阶段和绩效方面的研究已经很成熟，他们采取了多样化的研究方法，取得了丰硕的研究成果。普里切特和鲁宾逊（1997）将并购过程分为设计、评估、展开、管理和收尾五个阶段。崔冰（2005）做了包括并购动机在内的一些影响因素与并购绩效关系的实证研究。余燕妮（2012）用数量经济学方法对企业并购绩效进行测度，认为企业的成长性对企业并购绩效并不存在显著的影响。在互联网并购方面，韩世坤（2001）提出了互联网并购的概念，指出互联网并购是IT产业内一体化的过程。王敏（2007）将互联网公司的海外并购策略分为了几大类，包括文化整合策略、市場整合策略和技术整合策略等。阮飞（2011）分析了中国互联网企业并购的动因和效应，提出了我国互联网企业并购的策略。在并购风险方面，CArthur Williams（2000）提出了并购风险的防范措施，一是风险避让，二是通过保险公司将一部分风险转移。陈金波（2006）提出了并购每个阶段中出现的风险，包括战略风险、信息风险、法律风险等。李琼霞（2011）基于风险防范理论，对企业并购融资方式及风险控制进行了研究。通过文献研究发现，目前国内对于并购风险的研究主要是参照于传统行业企业的并购，这些理论研究大多偏重于传统意义上的分析。然而，并购浪潮已经从传统行业逐步蔓延到伴随计算机技术发展而兴起的互联网行业，对于近几年急速涌现的互联网并购浪潮的研究文献相对较少，在互联网企业并购独有的特点方面还缺少有效的实践研究。对于互联网环境下出现的新一轮并购浪潮和可能出现的并购风险，现有的企业并购理论难以进行合理的解释。

基于此，本文在当前由互联网行业引发的并购浪潮背景下，以互联网企业为研究对象，对互联网企业并购可能出现的风险进行了详细划分，将互联网企业并购的风险分为了政治风险、财务估值风险、客户数据整合风险等，并提出了与之对应的实行双向并购，建立风险评估系统等风险控制措施。

2我国互联网企业的并购现状分析

2.1互联网企业并购行为的变迁历程

互联网企业的并购与该行业的兴衰密切相关，而互联网行业的兴衰是依赖于宏观经济和国家政策环境的。随着我国和世界经济环境的变化，特别是企业并购的涌现，互联网企业并购也开始发端、发展和扩大，具体可划分为以下三个阶段。

2.1.1开端阶段

1998年11月，美国在线以将近50亿美元收购网景公司，标志着世界互联网行业并购浪潮的开始。并购作为一种资本运作手段，在互联网产业中开始扮演重要角色。同年12月，伴随着1998年亚洲金融危机的基本结束，经济逐步复苏，我国的四通利方公司在此时并购华渊资讯成立新浪网，成为我国互联网企业并购的真正意义上的开端。

2.1.2迅速发展阶段

2000—2002年，受美国互联网经济泡沫危机的影响，世界互联网行业进入萧条阶段，我国的互联网经济也随之跌入低谷。我国很多小型互联网公司在这一阶段濒临破产，从而大量出售，互联网行业的并购案频频发生。中国第一家免费邮局163.net甚至在一年内被两次转手，先由新飞公司以5000万从飞华公司手中并入，随即又被tomcom通过换股的形式纳入。互联网并购开始迎来迅速发展的阶段。

2.1.3规模扩大阶段

2003年开始，中国互联网产业逐渐复苏。互联网广告的回升、在线商务的迅猛发展以及一大批互联网企业在2004年上市融资的完成，使得互联网企业手中有了资金。再加上投资商的压力，企业开始通过四处收购来满足自己的业绩需求，并购规模不断扩大。2012年5月，工业和信息化部发布《互联网行业“十二五”发展规划》提出建设“宽带中国”和“信息化社会”的战略目标，移动互联网市场飞速发展，契合手机使用特性的网络应用进一步增长。截至2014年12月，我国手机网民规模达557亿，移动互联网将继续带动整体互联网的发展，我国互联网企业的并购如今已经进入了规模壮大的阶段。

2.2我国互联网企业并购的特点

2.2.1全资收购案例激增

相对于传统行业，互联网行业对于核心技术有着更高的需求，而并购能满足互联网企业这方面的需求。同时，由于互联网产品存在同质化现象，互联网企业的竞争很多时候是市场占有率的竞争，互联网企业通过并购可以获得足够的市场份额。此外，资源的有限性同样适合于互联网企业，互联网企业通过并购可实现对互联网资源的竞争。所以，无论从技术角度、市场角度还是资源角度，互联网企业全资收购都更加有利于自身企业价值的提升。从表1中可以看出，在现今的互聯网行业并购中，使被并购方成为自己企业的全资子公司案例逐渐增多。

2.2.2横向并购多元化

横向并购是指两个及以上生产相同或相似产品的企业之间的并购。广义互联网行业是由腾讯、百度、新浪等大型互联网企业所组成的，包括互联网接入及相关服务、互联网信息服务和其他互联网服务3个子行业。广义互联网行业的横向并购领域可划分为七个，即IT、电子商务、文化传播、网络服务、移动互联网、网络/手机游戏及其他（电信增值服务、广播电视等），如表2所示。从表2中可以看出IT和其他领域在互联网并购领域中占主要比例，电子商务、文化传播、网络服务、移动互联网、网络/手机游戏并购比例比较接近，可见互联网企业的并购领域呈现多元化现象，这些企业运用自己在某个市场中的规模、形象和声誉在原有的技术和用户基础之上，不断拓展新的领域。经营电子商务企业可以去并购网络游戏、文化传播等业务，这种横向和广义互联网行业之间并购，可以实现用户数据的共享，从而大大提高自身的点击量和浏览量。同时，多元化不仅具有分散风险的作用，当企业在无法找到新的增长点的情况下，多元化还能给企业带来更多的获利机会。

2.2.3纵向并购全产业链

互联网企业的产品和服务本身离不开传统行业的支持，大多互联网企业都与传统行业的业务相融合，通过线上的宣传和操作为线下提供方便。现今被并购的传统企业就相当于互联网企业的上下游企业，互联网企业通过这种纵向的全产业链并购控制了企业的成本，稳定了下游业务质量，为其稳定快速的扩张业务提供了保障。2013年，在文化传播领域上，产业链上下游整合成为互联网并购市场的热点，互联网与文化产业领域的上市公司频频寻求跨界并购。例如阿里巴巴入股“文化中国”；当当网并购出版社，即并购其下游的服务方；百度收购爱奇艺后，爱奇艺投资设立影视公司，这些都提示了资本正寻求通过跨界打通产业链，实现互联网全产业链并购。

2.2.4并购布局国际化

近年来，中国互联网行业成为中国并购市场的最大看点。新兴产业崛起，行业巨头开始抢占国外市场，互联网行业的并购逐渐国际化，见表3。数据统计，2013年度，中国互联网并购市场共发生16起大型海外案例，涉及金额近23亿美元。并购方的大买家主要为当前中国互联网企业三大巨头——百度、阿里巴巴和腾讯。其中腾讯的海外并购最为活跃，共发生案例7起；阿里巴巴则发生3起海外并购；百度仅并购了1起海外企业。

3我国互联网企业并购风险分析

3.1财务估值风险

随着互联网行业全资并购的比例提高，并购所需资金数额愈加巨大，这意味着存在很大的财务估值风险。在互联网企业的并购中，界定并购交易价格的关键就在于对被并购方的价值进行评估，这种估值存在一定的博弈性。现实中，一些大型的互联网公司很容易就能得到高于实际资产价值的估值，而另外一些小型公司却经常获得较低的估值，这种资产被高估或者被低估，都不利于互联网并购活动良性健康的发展。此外，互联网企业的整体资产=流动资金+有形资产+无形资产，由于对互联网行业的财务估值，评估的主要是域名、网站、网络用户、访问量等无形资产，这就加大了财务估值的难度。

3.2客户数据整合风险

互联网企业并购领域的多元化，使得互联网企业集中了多领域的客户数据资源，这是传统企业所没有的优势。若不能对这些客户资源的数据进行有效整合，使之在并购后形成一个统一的终端账号体系平台，则并购后目标企业就无法与集团自身强大的竞争力有效结合，这会在很大程度上削弱集团的整体竞争力。例如阿里巴巴集团控股的高德地图嵌入了打车业务功能，打开后接入的却是嘀嘀打车，而非阿里巴巴集团参股投资的快的打车。目前来看，阿里巴巴集团收购投资的企业，几乎没有可以直接用淘宝网或淘宝商城账号就能顺利登录使用的。这种账号体系的不互通，数据不共享，俨然已成为互联网非控股型收购最大的缺陷和风险。

3.3产业链风险

互联网企业并购的产业化特征，促使互联网企业与传统企业在进行战略合作或并购活动时，需要线上业务和线下业务的结合。若线上和线下配合不好会对企业整体一致的形象产生影响，这就给企业的业务整合带来了困难和挑战。如腾讯游戏中常会出现线上游戏、线下领奖的活动，由于线上的推广方式与线下的服务方式是不同的，就可能出现业务推广不一致、或线上线下承诺不一致的风险。另外，大范围的纵向产业化并购还会给互联网企业的线上线下带来了业务交叉重叠的风险，加大整合难度。

3.4政治风险

由于互联网企业并购的国际化，政治风险问题开始引起我国互联网企业跨国并购的关注。政治风险是指由一国政治体制政策的变化使项目盈利性和可行性发生的不确定性风险。互联网行业具有不同于传统行业的特殊性，并购后会存在数据资源的共享，这对于国家的数据安全产生了挑战。2010年华为公司计划收购美国三叶（3 Leaf）公司的专利，美国海外投审委员会却最终以这起互联网跨国并购将对国家数据安全产生威胁为由，撤销了华为整个收购计划的申请。此外，在如今互联网行业的并购过程中，除了上述风险之外，还有信息不对称风险、控制权转移风险、品牌战略融合风险、反并购情绪风险和人力资源整合风险等其他风险。

4我互联网企业并购风险防控措施

4.1财务估值风险的防控

因为互联网企业并购资金数额巨大，对被并购方进行准确的财务估值就显得十分重要。互联网资产的无形性，使得必须采取和有形资产不一样的估值方法进行评估。从本质上来说，互联网无形资产评估还是属于资产评估的范畴，必然也会涉及重置成本法、市场法和收益法这三种基本的方法。选取合适方法和模型对互联网企业的整体价值进行评估，在此基础上再对互联网企业的整体无形资产进行分割，确定各个互联网无形资产的权重，进而评估出互联网企业的无形资产价值。互联网企业并购估值中科学的评估方法和规范的评估流程尤為重要。

4.2客户数据整合风险的防控

在防控客户数据的整合风险方面，在整个集团内部形成一个统一的终端账号体系平台，让数据在集团内不同的企业中流通使用，更加有助于形成准确的用户偏好信息，增强客户的依赖度。例如2014年阿里巴巴集团和腾讯集团在打车软件的用户争夺中，腾讯的滴滴打车绑定了微信支付，使微信支付方式能够被更多的客户使用，而阿里巴巴集团的快的打车则绑定了自家的支付宝，实现了内部数据的共享合作。这种终端账户的互通和数据的共享，将整个集团的业务很好的整合到一起，增加了业务彼此间的粘度，降低了客户数据的整合风险。

4.3产业链风险的防控

为了防控互联网纵向并购产业链带来的风险，并购方企业可将本身业务和被并购方的上游或下游业务有效的结合在一起，特别是电商的服务提供商和垂直网站。要加强线上人员与线下人员的互动，增加信息的流通性，减少信息不对称，培养双方的合作能力和整体工作的责任感。同时，线上业务和线下业务的一致性承诺也是避免风险的一个方式，如果线上线下的承诺有差异，会很快使顾客失去信心，丧失对企业信任。为了避免互联网产业化纵向并购大范围的业务交叉重叠风险，企业可以增加市场细分的类别。将业务细分化，保留并重视潜力业务，增加产品服务的宽度和深度，扩大企业的业务范围。

4.4政治风险的防控

互联网企业建立一个健全的风险评估系统，并在计划决策的阶段对跨国并购行为的政治风险作出科学的评估分析，有利于减少政治风险。另外，在并购交易过程中，可以通过有效的沟通和谈判，多方位进行外交公关活动，承诺保证数据安全，降低东道国对并购活动的政治敏感度，减少经营的不确定性。从并购后的股权结构方面来看，通过合理的安排股权结构和支付方式同样可以起到规避政治风险的作用。例如阿里巴巴集团与雅虎的整个并购过程中，采取了股权置换而非现金交易的方式，形成了一种双向并购，也就是说雅虎中国在被并购的同时也在收购阿里巴巴集团。这种双向并购有效降低了政治方面的阻碍，可为其他企业在规避政治风险方面提供借鉴。

5结论

互联网企业的发展离不开并购，其战略目标通常都需要依靠并购活动才能实现。为了使互联网企业的并购行为能够达到预期收益，提高企业绩效，就必须有效防控企业的并购风险。本文从我国互联网企业并购的现状出发，充分考虑互联网行业本身的虚拟性、跨地域性和广泛性等特点，总结出我国互联网企业在并购过程中可能面临的四种风险为财务估值风险、客户数据整合风险、产业链风险和政治风险，提出了与传统行业有所不同的互联网行业并购风险防控措施，可以为互联网企业的并购决策提供一定的帮助。

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