汇金的减持

谢九

在A股暴跌之后，汇金公司晚间发布公告予以回应，公开承认了减持行为。“2008年以来，汇金公司在二级市场增持了工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等上市金融机构的A股股份，并购入交易型开放式指数基金（ETF）。近期，汇金公司出售了部分增持股份和ETF，其中触发信息披露义务的，已根据监管要求进行了披露。”

作为我国金融领域的国家队，汇金公司的一举一动都具有风向标的意义，在上证指数逼近5000点之际，汇金公司突然首次减持“四大行”的股票，短时间内在市场引发恐慌情绪自然是在所难免，汇金公司在敏感时点的减持，很容易被市场解读为国家队的撤退。但事实上，汇金公司可能只是一个较为市场化的举动，但是因为其自身的特殊地位，结果被市场放大了无穷倍来解读。

汇金公司成立于2003年，代表国家行使对国有商业银行等重点金融企业出资人的权利和义务，股权上隶属中投公司，主要控股参股公司包括“四大行”、国家开发银行等银行，中金公司、申银万国等证券公司，以及中国再保险、中国出口信用保险等保险公司，其重要职责之一是实现国有金融资产的保值增值。2008年以来，汇金公司曾经多次在市场低迷时购入“四大行”股票，随着A股市场持续上涨，银行股的股价也随之水涨船高，当年汇金公司在底部增持的股份也获得了不错的账面收益，现在减持部分股份，如果纯粹从财务投资的角度来看，也算是实现了国有金融资产的保值增值，此次汇金公司减持工行和建行，分别套现16.29亿元和19.07亿元。

2008年以来，汇金公司大约在银行股低迷之际进行了5次增持，这一次在高位减持工行和建行，也在一定程度上体现了汇金公司对银行股的前景并不乐观。目前国内银行业面临前所未有的经营压力，既要面临经济减速带来的资产压力，又要应对利率市场化对利润空间的挤压。随着中国经济增速放缓，银行的不良资产和不良率出现快速反弹，截至去年底，银行业不良贷款余额1.43万亿元，比2013年末的不良余额1.18万亿元上升了18%，不良贷款率也由2013年末的1.49%上升到1.6%。由于中国经济的增速放缓还未见底，随着未来的增长中枢进一步下移，银行业的不良资产压力还将继续攀升。另外，随着利率市场化的程度越来越高，银行业依靠息差收入的传统收入模式将越来越难以为继，加之政府为了降低实体经济的融资成本，客观上也需要银行业让渡一部分不合理的利润空间反哺实体经济，所以，银行业未来的利润空间只会越来越薄。在这样的背景下，汇金公司在底部增持，在高位减持银行股的行为，如果只是从市场化操作的角度来看，也是相当正常的举动。

除了高位套现的考虑之外，汇金此次减持银行股，还有一种可能性是为了提高银行的治理结构而试水。长期以来，我国国有银行的一大弊端就在于国家持股比例过高，国有股一股独大，也就意味着公司治理结构不合理，国有股比例不能有效降低，也就无法引入更多的外部战略投资者，提升公司的治理水平。另外，大量国有资本沉淀于银行股份之中，也导致国有资本利用效率低下，对于国有大行而言，国家只需保持51%的股份既可以实现绝对控股，但现实情况却是很多银行的国有股比率高达60%以上。早在2013年，央行副行长刘士余就曾经公开表示，“现阶段四大国有银行国家持股比例还是太高”，未来10年，在国有资本提高利用效率上，可能不应当在国有银行保持这么高的比例。但刘士余同时也认为：“这个比例股本要退出的话，可能要面临相当一部分压力。”

不过，随着中共十八届三中全会提出积极发展混合所有制经济，明确提出：“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式，有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。”这为国有银行的国有股减持提供了前所未有的机遇。

2014年9月，中央汇金公司副董事长李剑阁在法兰克福的一次会议上曾表示，为配合混合所有制改革，汇金公司将减持国有银行股份。不过鉴于汇金减持的敏感性，在李剑阁公开表态之后相当长一段时间内，国有银行的减持也并未见实质性举动，直到今年5月份汇金才付诸实施。汇金此次减持的工商银行和建设银行占比分别只有0.11%和0.15%，减持比例并不大，某种意义上更像是为国有银行的混改试水。去年8月份，交通银行宣布实施混合所有制改革，拉开了国有银行混改的序幕。不过，和其他国有银行相比，交通银行能够率先混改的优势在于其规模远小于“工农中建”四大行，推行混改的阻力相对较小，同时，在交行的股权结构中，财政部持股比例只有27%，外资和其他社会资本参与的程度较高，尤其是汇丰银行持有交行18.7%的股份，逼近20%的外资持股上限，交通银行的股权结构具有实施混改的先天优势。只有四大行开始实施混合所有制改革，才真正意味着国有银行混改的开始，而汇金此次试探性地减持工行和建行，或许预示着国有银行混改坚冰开始松动。

从汇金公司的角度来看，此次减持工行和建行的股份，既可以获得一定的投资收益，实现国有金融资产的保值增值，同时又可以为国有大行的混改探路，可谓一举多得。但是从中国股市乃至中国经济的大局来看，汇金公司此举如果终结了本轮牛市，那就是得不偿失、因小失大。中国股市难得迎来一轮牛市，尤其在疲软的中国经济下，股市成为当前不多的亮点之一，一轮牛市可以为当前的中国经济解决很多实际问题，比如提高企业的融资能力，降低实体经济融资成本，提升居民的消费信心和消费能力，降低企业的负债杠杆率等等。目前的中国股市正面临难得的发展机遇，市场无风险利率处于较低水平，投资者信心不断恢复，注册制即将落地，市场化程度继续加深，国际投资者对于A股的认可程度不断提高，英国指数公司富时集团28日宣布，启动将中国A股纳入全球基准的过渡计划，富时的两个新兴市场指数都将纳入中国A股。今年6月9日，规模更大的国际指数公司MSCI（摩根士丹利资本国际）将宣布是否将A股纳入MSCI新兴市场指数，如果能够成功纳入MSCI指数，将为A股带来更多的外部资金。作为金融领域的国家队，汇金公司此次突然在5000点之前的敏感关口减持工行和建行，无疑会让投资者对于A股的政策信号产生混乱，加之现在的A股市场杠杆率较高，在混乱之中极容易发生踩踏事件，沪指当日暴跌6.5%也就不足为怪。

在汇金减持引发A股暴跌的第二天，汇金公司总经理解植春突然宣布离职。5月29日，汇金公司发布公告称：“经国务院批准，解植春同志不再担任汇金公司执行董事职务；经汇金公司董事会审议通过，解植春同志不再担任汇金公司总经理职务。”尽管没有迹象表明这次职务变动和汇金减持有直接关系，但是时间上的高度巧合，还是难免会引发市场无穷的联想。