众说

神创板还能疯多久

创业板指数在本轮行情中的表现着实“惊艳”——市值突破5万亿、两只上400元股、两市高价股榜创业板占据7席、安硕信息年内涨幅高达573%……

5月18日，创业板指数大幅跳空高开，不但轻松破3200点大关，而且一路狂飙再创历史新高。本轮创业板到底能涨到多少点？饱受估值严重“泡沫化”诟病的创业板，还是新经济的晴雨表吗？

市盈率高得吓人，是病得治

郭施亮（职业投资者）

时至5月16日，主板市场的平均市盈率达到25.53倍，而创业板市场的平均市盈率也高达130倍。市盈率高得惊人，就成了“市梦率”。换言之，那些低估值权重股票的涨幅却远远跑输高估值的中小市值股票，甚至连同期指数也跑不赢。

创业板市场遭遇爆炒的背后，反映出市场过度投机的氛围。同时，也暴露出部分机构的真实意图。以全通教育和安硕信息为例，在其股价持续爆炒的同时，其对应的股东人数却出现了一定程度的缩减。但同时，也引入了不少的机构资金，而其对应的前十大流通股东也基本属于公募基金以及社保基金。

大资金大机构热衷于布局创业板股票，一来是看中它的投资价值，以适应当下经济转型的投资机会;二来则避免了超级权重股票中的机构“掐架”现象，并借助其对创业板股票的高度控盘，来达到做大做强自身基金业绩的目的。

除此以外，因创业板股票的流通市值偏低，大资金大机构通过高度控盘，就能够轻松掌控股价的涨跌。然而，在大资金大机构驻扎创业板股票的同时，却鲜有散户参与其中。这在股价持续拉升的过程中给这类资金的派发带来大麻烦。

市盈率拼不过“市梦率”这种弊病须治，且适宜用更多的市场化手段进行调节，让市场逐步回归理性。

没有创业板泡沫就没有创业潮

向小田（财经专栏作家）

许多人不理解现在创业板的估值，列出了许多数据来论证创业板有泡沫，这些道理我都懂。话说，如果股票投资是按估值来的，那人人皆为股神，可事实恰好相反。

创业板市场的火热是一级市场的延伸。有数据表明，2014年中外创业投资机构募集新增投资中国大陆的资本高达190亿。从投资数量和投资金额来看，同比增速分别达到67%和155%，而在其中，又有约60%的金额投资于初创项目。创业市场的火热由此可见一斑。

没有科技股泡沫，就没有有竞争力的科技行业。美国2000年出现了互联网泡沫，但美国是世界最强互联网科技国家;日本从未出现过互联网泡沫，也从未有过竞争力强的互联网企业。对中国而言，没有创业板泡沫，就没有创业潮，没有顶尖的创新类公司，也就没有国家的未来。

投资者投资于泡沫，本意不是为了被泡沫吞噬，而是为保护正处于其他行业的财富——这些行业很可能在未来几十年要被淘汰。但需提醒投资者的是，他们的钱正被用作风险甚高的初创企业投资。以高估值高流动性的投资价格换来了一个跟上市公司共同创业的机会，他们是真正的天使投资人。

总理说的大众创业，现在已经成了一小部分人创业、一大部分人在后面下注的行为艺术。创业太难，所以大家选择了通过买创业板股票来创业，这我能够理解。

监管者应在“聚会高潮时端走酒杯”

刘胜军（中欧陆家嘴国际金融研究院副院长）

当前的创业板是危险的泡沫。一旦破灭，大量低学历低收入人群将是最后接棒者。吴敬琏先生在2001年怒斥“中国股市连规范的赌场还不如”，14年过去，中国股市在体制改革上乏善可陈，距离“公平、公正、公开”的原则依然遥远。如果说美国纳斯达克泡沫的主要动因是“非理性亢奋”，那中国创业板泡沫的驱动因素则是“非理性亢奋+财务造假”。

一旦创业板泡沫破灭，大量造假浮出水面，投资者可能难以以“愿赌服输”的心态接受亏损结果，而将怨气指向监管部门的“不作为”。

股市首先是市场，政府和监管当局无法左右市场的力量。如牛顿所言，“我可以预测天体的运动，却无法预测人类的疯狂。”但这并不意味着监管当局应该或只能“目睹”创业板疯牛走向更大的疯狂，直至出现“踩踏式悲剧”。

负责任的监管者应在“聚会高潮时端走酒杯”，比如证监会应尽早放弃对新股发行节奏的控制，避免通过操控发行节奏来维持泡沫的局面。

再比如改革融资融券制度。现行的融资融券制度，可能成为牛市的加速器。以2014年12月1日～5日为例，A股融资余额达到融资融券标的股票自由流通市值的9%，而这一比例目前在美国为2.8%。一个合理的做法是，当平均市盈率超过警戒水平（例如50倍）时，应该停止融资做多、保留融券做空。

让注册制来得再早一些

易宪容（中国社会科学院金融研究所研究员）

现在的问题是“资金如何流入股市才能支持实体经济”或“创业板怎样才能支持创业”。两会后中国资本市场最重要的改革就是由股市发行的核准制转为股票发行的注册制。

这一制度改革不仅在于如何减少政府对股市的管制干预及设租寻租，更在于为企业开辟更广阔、便利的降低融资成本的渠道。如果企业能按注册制要求获得融资、增加投资，促进企业发展，那么股市资金流入这些企业当然是支持实体经济了。

中国股市要告别“赌场”时代，让价值投资或中长期投资大行其道，而不是短期投机盛行。美国纽约大学商学院卡彭特教授最近的研究成果显示，作为未来企业利润情况衡量指标，中国股票价格反映企业利润的准确度可以与美国股市价格相媲美。比如主要投资于高铁等基础设施项目的Flexifund A股基金2014年投资回报率达65%。

但目前中国股市仍是投机型散户占绝大多数，他们追逐热点、追逐政策的短期利益，更易形成短期炒作。这样资金流入股市是无法支持实体经济的。所以，实现股票发行注册制后，监管层要通过新的市场规则引导投资者向这个方面发展。

就当前中国股市的情况而言，促进中国股市发展是对的，促进中国的融资结构改善也是很迫切的事情。但是流入股市的资金是否支持了实体经济就得靠政府制度规则来引导，就得对中国股市进行一系列的重大制度改革。