白银期货与黄金期货、白银现货市场间价格联动性研究

於玲菲　俞佳伟

摘 要： 本文为研究黄金期货与白银现货对白银期货的影响，选取国内的白银期货品种AG1508与黄金期货AU1508以及上海贵金属交易所的白银现货，利用单位根检验、协整检验与格兰杰因果检验得出白银期货价格主要由黄金期货、白银现货影响，但是滞后期有着明显的不同。

关键词： 白银期货；协整检验；Granger因果检验

1.引言

随着我国金融市场的发展与改革的逐步深入，我国期货市场也不断的完善与进步，期货市场自建立以来已经陆续加入了多种品种，其中也包括白银这种战略意义极强的工业物资。自2012年5月10日白银期货交易上市，标志着我国期货的发展迈出了重要的一步，同时，对于白银的投资来说更是至关重要的一点。

然而，相较于我国的白银期货市场发展的时间较短而言，西方发达国家已经有着一整套的发展先进的交易体系与定价机，在价格发现功能上也相当完善。另一方面，对于白银期货的价格影响因素研究也较我国早。然而国外的研究在我国难以实现很好的应用，同时与我国存在着现实与西方理论不完全一致，因此在研究白银期货价格方面需要进一步的深入。

2.模型的选择与建立

2.1 协整检验 。为证明两条时间序列之间是否有着长期均衡关系，在证明他们为同阶单整序列之后一般需要做协整检验，协整检验的检验方法主要有两种第一种为EG两步法，是最简单也是最方便的检验方法，第二种为JJ检验即Johansen 。本文使用较为简单的EG两步法。

为了能建立动态回归模型，我们必须检验LNEX与LNSP时间序列之间是否存在协整关系。建立如下响应序列与输入序列之间的回归模型，对回归残差序列进行平稳性检验。

2.2 Granger因果检验 。因果关系不同于简单的线性相关关系，线性相关关系可能更注重当期之间的相互关系，并且并不着重说明是否对于其他之间存在的影响。而因果关系着重反映的是两者之间存在的谁影响谁、谁导致谁的关系，较之线性相关关系有着更为明确的关系。检验因果关系上，如果时间序列之间存在着长期均衡关系，则可以通过格兰杰因果检验得出相应的结果。

3.实证分析

3.1 数据选取与处理 。本文选取的数据主要是白银期货、白银现货与黄金期货的价格，其中白银期货价格选取的是上海期货交易所的AG1508品种，黄金期货价格选取的是上海期货交易所的AU1508品种，白银现货选取的是上海贵金属交易所的AG（T+D）的收盘价，时间跨度为2014年8月16日到2015年8月15日接近一年的数据，并且均为日数据。

为了消除异方差，同时消除数据由于量纲不同存在的序列相关性，将数据进行自然对数处理以防止原数据对检验结果的不利影响。经过处理后数据分别记为LNAG1508、LNAU1508、LNAGTD。

利用SPSS软件得出三者之间的线性关系如下表所示：

上表显示LNAG1408与LNAU1408、LNAGTD都存在着较为明显的线性关系，而LNAU1408与LNAGTD之间的线性关系似乎不是很明显，可能LNAU1408、LNAGTD都独立影响着LNAG1408。同时三者之间的关系均为正值，说明有着明显的正向变化关系。

3.2 数据单位根检验 。利用eviews软件对数据进行单位根检验，得到LNAG1508、LNAU1508、LNAGTD的ADF值分别为-12.79487、-15.65192、-2.369774，他们的临界值分别为-1.942147、-2.574553、-1.942142。

说明LNAG1508、LNAU1508与LNAGTD这三条时间序列均为一阶单整序列记为I（1）。

3.3 数据协整检验 。从单位根检验得出，上述三个时间序列均为一阶单整序列，三者为同阶单整序列，分别检验LNAG1508与LNAU1508 、LNAG1508与LNAGTD之间的协整关系。分别建立长期均衡模型如下：LNAGTD=3.227+0.614LNAG1508、LNAU1508=1.505+0.484LNAG1508。

分别保存两者的残差结果记为AGR与AUAGR，并进行单位根检验如下：

上表说明残差皆为0阶单整序列，因此，检验显著成立，LNAG1408与LNAU1408 、LNAG1408与LNAGTD均存在着协整关系，他们之间的长期均衡关系显著。

3.4 数据Granger因果关系检验 。为说明数据之间存在的因果关系与前后关系，选取滞后阶数分别为1、2、3、4、5、6的格兰杰检验结果如下：

4阶与5阶的情况下，黄金期货为白银期货的格兰杰原因，说明白银期货在黄金期货价格变化4到5期后才做出反应，也就是说黄金期货变换后4-5天后白银期货才会做出相应变化，说明了黄金期货对于白银期货的价格引导作用。相反，白银期货在任何滞后阶数中都无法令黄金期货做出相应的反应。间接说明了黄金的主导地位。

1阶与2阶的情况下，白银现货为白银期货的格兰杰原因，说明白银期货在白银现货价格变化1到2期后才做出反应，也就是说白银现货变换后1-2天后白银期货才会做出相应变化，说明了白银现货对于白银期货的价格引导作用。相反，白银期货在任何滞后阶数中都无法令白银现货做出相应的反应。

总结

根据上面的数据分析结果来看，得出以下结论：

1、白银期货的价格变动受黄金期货价格的变动而影响，两者之间有着明显的长期均衡关系。由因果检验的结果得出，在黄金期货变化几个周期之后白银期货才会做出反应。

2、白银期货的价格变动也受白银现货价格的变动而影响，并且较之与黄金期货有着较强的线性关系。同时，两者之间也有着明显的长期均衡关系，说明两者之间在长期有着明显的趋同性。由因果检验的结果得出，在白银现货价格变化之后一个到两个周期之后白银期货就会做出反应。说明白银期货对于白银现货价格变化相当敏感。 （作者单位：首都经济贸易大学）

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