融资融券对股市波动性影响的作用机制

黄珊

摘要：理性的投资者按运用融资融券交易机制反复操作，影响市场上股票的供求关系，使股票价格在其含理价位附近爷幅波动，从而抑制股票市场泡沫的形成，城终使市场场达到稳定。本文着重分析融资融券的基本概念及其相关影响机制。

关键词：融资融券；波动性；机制

1.融资融券基本概念

融资融券交易实质上是一种信用交易方式。

融资交易也称“买空”或者“多头”交易。一般是利用投资者的保证金账户进行的。买空交易的整个过程由一次买入和一次卖出两个交易过程，是指投资者预期股票未来价格上涨，欲购入该股票但可用资金不足时，其自身交付了少量的保证金后，由证券公司或其他金融机构垫付购买股票的余款，而融资交易购买的股票不能拿走，将用来作为投资者的抵押品，存放在证券公司。当股票上涨后，投资者卖出该股票，将抛售所得用于归还证券公司的欠款以及欠款所产生的利息。但是若股票价格下跌，那么投资者将无利可图，还可能遭受较大的损失。在此过程中，交易者本身没有经手股票却在市场上进行了购买股票的行为，所以我们将其称为“买空”交易。

融券卖空交易是指投资者出于对股票未来价格下跌的预期，支付一定比例的保证金后，从证券公司手中借入该股票抛出，并于证券价格下跌后再买入该证券返还给证券公司以期获得超额收益的信用交易方式。但当投资者的预期与市场走势不一致时，同样需要承担超额损失。因为在融券卖空交易中，投资者用卖出股票所得的款项作为抵押品，若卖出的股票价格上涨，券商有权要求客户追加保证金，否则券商有权强行平仓。

从理论上看融资交易与融券交易所表现出的风险应该是相同的，但在实际的交易操作中，融券交易的风险要大于融资交易的风险。因为，在融券交易中，由于标的证券资源有限，当市场出现极端情况而可能导致由于融不到证券而强制平仓。而投资者在融资交易后，如果市场上出现极端风险，投资者仍然可以在交易市场上及时的获取资金以使其免遭受强制平仓。

2.融资融券对股市波动性影响的作用机制

2.1证券市场波动性与股票价格的内在联系

马克思的价值理论指出，商品的价格都是以价值为基础，围绕价值上下波动的。股票价格的变化是由它的内在价值决定的。

通常来说，在一个确定的时间段中，证券市场中买方与卖方的力量是相对平衡的。在短期内，如果有某种外在因素引起资金的流动，会导致股票供需双方的失衡，引起股价的异常波动。比如市场如果只允许单方面的进行做多交易，该市场将会呈单边运行状态，如果市场的买方和卖方间的供需严重不平衡，市场的价格定会出现巨大的震荡，由此引发股价的暴涨暴跌。尤其是在我国现阶段不成熟的新兴的资本市场中，由于市场参与者的盲目性、从众心理以及羊群效应，经常出现股价的过度反应。而现在从理论来说，加入了融资融券交易机制后，投资者可以通此交易机制来改变市场上的供需状况，调节股票市场买方和卖方市场的力量对比，以此来稳定市场以及降低股票市场中股票价格的来回波动，这样的稳定机制主要体现在两个方面。

2.2融资买空交易对股市波动性影响的作用机制

融资交易又称买空交易，投资者可以通過买空交易来增加股票的需求和供给弹性，在稳定市场方面起到了很大的作用。

当股市表现出熊市状态时，股票市场上会出现投机行为，买空者或者理性投资者会发觉股票价值低估的机会，而造成股票价值低估的原因是由于市场的恐慌情绪而受到了投资者的过度打压、恐慌性抛售，此时敏锐的投机性、买空者或者理性投资者会发觉此类机会，预期股票价格会未来某个时间段出现上涨，因而通过融资买空机制在市场上借入资金，然后在市场上大量购买这种股票。随着购买这种股票的人越来越多，股价不久又会重新回升，通过针对该股票的买空行为，从而起到“托市”的作用。

当在证券市场运行中融资买空交易带来股票大量的需求量时，这种越来越旺盛的需求量，会导致股价不断地上升，而且这种不断推高的股价又会吸引更多的投资者参与购买股票，导致股票价格会逐渐偏离其本身的价值。

此时，当初那些进行买空交易的融资者就会把之前买入的这些股票在市场上出售，并且把获得的资金，交还给之前借证券公司的部分资金，这种行为从而使市场上的这类股票的供给量增加。而且此种股票的供给量增加的形式，向市场上传递一种股票价格被过度高估的信号，使市场中的投资者意识到自己手中的股票价格虚高，从而选择出售此股票，促使相关股票的供给进一步增加，使股票的价格回跌。

通过这种方式，股票的价格围绕其投资价值的收窄是由于股票市场理性投资者的运用买空交易机制反复操作促成的，通过这种方式平息了股票价格来回大幅度的变化程度，将其在其合理价格附近窄幅波动，最终使市场得到了稳定。

2.3融券卖空交易影响市场波动性作用机制

融券交易也称卖空交易，其抑制股票价格过度波动的原理与融资交易一致，通过增加股票的供给弹性和需求弹性，从而使融券卖空交易机制有稳定市场的作用。当出现过度追捧或过度炒作，从而导致股票价格出现虚高的吋候，投机性卖空者或者理性投资者会觉察到这种股市价格偏高的机会，预期到股票价格可能在未来某个吋间段出现下跌，融券交易一方面可以通过借入市场的这类股票来运作融券卖空机的机制，直接增加了这类股票的供给弹性。另一方面对于还通过价格偏高向市场中传递了这种信号，使其他投资者跟风卖出手中的股票以避免损失，此种大量卖出股票的行为，增大了该股票卖方市场的力量。在买方力量不变的情况下，市场上出现的股票供不应求的现象大为缓解，促使过度上涨的股票重新回归到其合理的价位。但是这种行为很有可能导致另一种现象的发生，即不断增大的卖方市场导致买方市场不断减少，再加上恐慌心理、羊群效应，造成了股价过度地低于其真实的价值。

同时，参与融资融券交易的投资者，因为时间的限制，当向证券公司借入的股票到了归还的时候，不得不在证券市场上购买同样的股票还给证券公司，而种种行为直接增加了证券市场中买方对于股票的需求。同时，这种买入的行为向市场传递了此股票价格被低估的信息，更多的投资将跟风加入购买该股票，致使该股票的需求量不断地增大，改变原来买方与卖方市场的格局，使股票的价格得到上升，有利于股票市场的稳定。同理，在市场低迷的情况下，市场的供求力量平衡的改变是由于卖空者的行为决定的，其行为包括将买入被卖空的股票用以将来的交割和“回购补仓”，这种行为方式会带来两种效果，增加股票的需求和带动更多投资者购买该股票。然而，新一轮的需求增加和股价上涨是由之前需求的增加的改变引起，其最终结果是股价被高估。理性的投资者按照上述思路运用卖空交易机制反复操作，使股票的价格在它的真实价值周围上下窜动，避免股价的暴涨和暴跌。（作者单位：湘潭大学）

参考文献：

[1]杨德勇，吴琼.融资融券对上海证券市场影响的实证分析——基于流动性和波动性的视角[J].中央财经大学学报.2011（5）：28-34

[2]徐伟红，陈欣.我国推出融资融券交易促进了标的股票的定价效率吗？——基于双重差分模型的实证研究[J].管理世界.2012（5）：52-61