现金股利政策影响因素文献综述

李昂

摘要：随着我国证券市场的不断完善与发展，上市公司股利分配政策在不断调整，而现金股利分配政策直接对公司股东的切身利益产生影响，一直是上市公司财务政策中利益关系的焦点。本文基于国内外对现金股利政策影响因素的研究现状，分析了对上市公司现金股利政策产生影响的众多因素，并进行了简要评述。

关键词：现金股利；影响因素

一、引言

股利政策是公司理财的核心问题之一，是上市公司期末如何分配其收益的决策。股利政策既是公司投资融资活动的纽带，也是公司向社会公众树立良好形象从而吸引投资者的一个重要手段。现金股利政策是股利政策中的重要形式之一，是对股东进行利益回报的重要方式。股利分配对于上市公司是十分重要的，公司的长远发展依赖合理的股利政策，同时，最为投资者，合理的股利政策同样对股东的现期利益起到平衡作用，进而有利于上市公司以及证券市场的健康发展。因此，研究上市公司股利政策是十分必要的，既可以为公司管理者提供制定经营策略和资本运作的现时参考，同时也可以为投资者评价股票的内在价值提供重要依据。

二、国外研究现状

国外对股利支付政策研究比较早，理论研究和实证分析的成果都比较多，相对研究结论也比较成熟。但是也没有一种理论可以完美地对其进行解释，以至于布莱克将其称之为“股利之谜”。

（Lintner，1956）通过对28家上市公司的高层管理者进行实地调查，在早期对现金股利的研究中，借助目标股利支付率以及上期股利支付率两个指标为解释变量，研究对股利政策变动产生影响的因素，得出了以下结论：股利政策体现了管理层对未来前景的看法，而最佳股利政策为平稳化股利政策。

（Miller&Modigliani，1961）提出，只要公司的投资政策是不变的，股利政策就是无关的，即股利无关论（MM理论）。MM理论只有在完善的资本市场下才能满足。（Fama，1974），（Graham，1985）对股利支付与投融资之间的关系进行了研究，结论表明股利支付与投融资之间相互独立，支持了MM理论。（Higgins，1972）却持相反的观点，认为利润投资的函数关系可以解释现金股利，股利的差异由各时期的利润和投资需求的差异决定，他的结果不支持股利无关理论。（Jesen，1976）在对公司管理层的行为与委托代理成本之间的关系进行研究时指出，公司的股利支付与现金股利水平同企业的成长成本以及未来投资机会呈负相关的关系，如果公司有较多的成长机会，由于可供支配的现金流量会相对较少，则公司股东能够容忍分配较少的现金股利。

（Dhrymes&Kruz，1967）研究证明行业因素影响公司的股利政策。以股利支付率来讲，成熟产业高于新兴产业，公共事业公司高于其他行业。（Eije&Meggison，2008）提取了1980—2003年间的欧共体工业类上市公司为样本，通过研究发现，公司规模与现金股利分配呈正相关关系。

（Black&Scholes，1974）通过借助扩展的资本资产定价模型，进一步研究了股利支付率同股价之间的关系。从1926-1966年间的数据中选取了25个组合样本，该样本通过风险系数的高低为标准，通过研究表明，股票价格不受公司股利政策的影响。

（Kim，2011）通过实证分析发现，股利分配与公司治理水平有关，公司治理较好的公司呈现出更高的股利分配倾向，愿意支付更多的股利，用来降低管理者的机会主义。另外，研究表明，地理位置同样对代理成本和公司股利政策存在影响，公司处于较偏远的地理位置，将支付更高的股利，以此来缓解代理冲突。

国外对于现金股利的影响因素进行了各个方面的研究，例如从盈利能力，公司的规模、成长性，行业，地区，负债等影响因素出发，研究其与股利政策的关系，对我国学者进一步研究现金股利政策提供了参考价值。

三、国内研究现状

关于现金股利影响政策，我国的研究起步较晚，证券市场尚未发展成熟，多是运用国外现有的研究成果，通过其模型及方法对我国的现金股利政策进行研究。

（刘星，李豫湘，1997）首先在我国开始这方面的研究，研究表明：对现金股利支付率产生影响的因素，按重要性依次为法人股的比例、每股净资产、市盈率、行业平均股利支付率、净资产收益率、资产负债率。（廖琼，2012）研究表明，影响现金股利政策因素主要有以下几种：资产流动性、投资价值、长远发展和盈利能力等，并且成长性企业股利支付率低于非成长性企业。

（原红旗，1998）经过研究表示，现金股利与当期盈余呈正相关关系，在盈余波动的情况下，大股东在波动现象突出时，会产生用现金股利来转移现金的倾向。（武晓玲，翟明磊，2013）经过研究，当出现以下情况时，大股东倾向于现金股利：上市公司降低代理成本时，或出于利益侵占的目。并且公司的股权集中度越高，大股东对公司的控制力越强，其高股利现金偏好就越容易得到实施。在我国上市公司中，管理层的持股比例较低，所以对大股东的自利行为难以制约，反而，管理层持股容易受到大股东激励的影响，可能与大股东合谋，损害中小股东利益。

（吕长江，王克敏，1999）分析指出，公司的股利支付水平与公司规模、股东权益的控股比例以及流动性呈正比例关系；国有股与法人股的控股比例大，则会加强内部人员的控制程度，股利支付率相对较低；反之，国有股与法人股的控股比例小，为满足股东需求，公司则倾向采取长期负债方式来支付股票股利。（黄娟娟，沈艺峰，2007）通过研究股利迎合理论指出，上市公司的股利支付政策中，现金股利支付通常是迎合大股东的需求，而与中小股东的偏好相背离。

（刘淑莲，胡燕鸿，2003）研究发现，中国上市公司现金分红与资产负债率呈负相关，与当期决策的每股收益及资产规模呈正相关。公司具有较强的偿债能力，财务风险则越小，公司更有能力增发现金股利。

在股利政策方面，信号传递理论认为股利政策可以传递有关公司未来发展的前景的信息，当公司提高股利支付率时，则公司股价上升；反之，下降。（吕长江，许静静，2010）研究表明，目前信号传递效应并没有在我国的上市公司现金发放中产生，并且股票股利的发放也只是向外界传递了公司包括净利润在内的当期信息，而不是公司未来的盈余信息。

（侯建民，2012）对上市公司2000-2010年11年的来现金股利分配现状进行实证分析，研究表明，资产的变现能力、资本结构、股权集中度、盈利水平、上年的现金股利支付水平、现金流量、投资机会、公司规模是影响我国上市公司现金股利政策的主要因素。其中，资产变现能力、盈利水平、上年的现金股利支付水平、现金流量与现金股利的支付水平正相关，而投资机会、资本结构、股权集中度、公司规模与现金股利的支付水平呈负相关，公司规模与预期相反。

四、结论

从现有的文献中我们可以看出，国内外学者十分重视对现金股利政策的研究，而我国学者研究起步较晚，证券市场也不够成熟，很多实证研究的数据也较少，期间并不是很长，研究范围也相对较窄。但是我们依然取得了一些成果，通过发现并分析现金股利的影响因素，在上市公司进行现金股利决策时提供了理论指导，同时提供了理论依据，使监管部门制定相关政策时有所参考，进一步规范了我国上市公司现金股利分配制度。（作者单位：天津财经大学研究生院）

参考文献：

[1]黄娟娟，沈艺峰.上市公司的股利政策究竟迎合了谁的需要[J].会计研究.2007

[2]刘淑莲，胡燕鸿.中国上市公司现金分红实证分析[J].会计研究，2003