上海自贸区概念股股价影响因素的实证分析

苏迅 陆佳佳

[摘要]随着上海自由贸易试验区的设立，上海自贸区概念股应运而生。2015年，上海自贸区已成为国内首个符合国际惯例的海关特殊监管区，和国内现有的各类保税区相比，自贸区意味着巨大的政策优惠和更大的开放程度。本文以上海自贸区23家上市公司为样本，通过建立多元线性回归模型讨论微观财务指标对该概念股上市公司股价的影响，找出对其股价具有显著影响的指标，以期能够引导投资者关注影响该概念股上市公司股价的主要因素，并据此进行投资活动，以使其投资决策更加科学合理，同时也可以为上市公司进行投、融资活动和市值管理提供参考和借鉴。结果表明，本文所选的财务指标对于该概念股上市公司股价的影响较为显著。

[关键词]上海自贸区；概念股；公司股价；影响因素；财务指标

1前言

1.1研究背景

2013年8月22日，国务院正式批准设立中国（上海）自由贸易试验区，9月27日上海自贸区总体方案出台，9月29日上海自贸区正式挂牌，当日晚间公布了负面清单。2014年12月，上海自贸区扩区计划获得国务院批复，由原先的28.78平方公里扩至120.72平方公里。随着上海自贸区的设立，A股市场迅速做出反应，一时之间，上海自贸区概念股如日中天。上港集团、上海物资、陆家嘴等一众概念股一度登上2013年8月及9月的交易龙虎榜，不少个股也一度涨停。

截至2014年年底，上海自贸试验区一年投资企业累计2.2万多家、中方对外投资额38亿美元、存款余额48.9亿元人民币。与该概念相关的上市公司共有24家，A股市场上上海自贸区概念股市值已达6971.2亿元[ZW（]银监会2014年度监管统计数据，http：//www.cbrc.gov.cn/chinese/home/docViewPage/110009.html.

[ZW）]。随着我国改革红利辐射范围不断扩大，该概念股的投资机会与投资回报将会越来越明显。在瞬息万变的股票市场中，投资者面对繁多的财务指标数据，应该更加关注并参考哪一组指标，是一个在投资过程中值得思考和解决的问题。

1.2研究意义

本文从上海自贸区概念股上市公司各项财务指标数据出发，分析影响该概念股上市公司股价的微观因素，探索各个指标与股价的相关关系，并确定其影响程度；同时，对各项财务指标数据与股价的关系进行总结性和理解性分析，这也是本文较为独特之处。本文的研究成果能够引导投资者关注影响该概念股上市公司股价的主要因素，并据此进行投资活动，以使其投资决策更加科学合理；另外，也可以为上市公司进行投、融资活动和市值管理提供参考和借鉴。

1.3研究方法

本文根据已有文献梳理了影响我国上市公司股价的微观因素，注重历史分析方法。通过定性分析，从理论上说明各个财务指标对上海自贸区概念股上市公司股价的影响。同时，应用计量模型进行实证检验，确定上述指标对该概念股上市公司股价的相关关系及影响程度。研究方法的结论互相佐证，以使本文的研究结论更加可靠。

2上海自贸区概念股股价影响因素的理论分析

近年来，专家学者对于各类资产价格的影响因素进行了深刻剖析，从各个视角梳理出了诸多影响因素。对于上市公司股价影响因素的已有研究结论来讲，总结起来，大致分为宏观因素和微观因素两大类。微观因素又可分为公司治理结构和公司财务指标两部分。公司治理结构主要涵盖股东股权比例、流通股比例、高管薪酬、风险控制、创新能力、信息披露等。公司财务指标包括分别反映公司盈利能力、营运能力、偿债能力和投资收益的诸多指标，是所有上市公司都需要计算和披露的数据。

2.1财务指标对上市公司股价的影响

财务指标指企业总结和评价财务状况和经营成果的相对指标，中国《企业财务通则》中为企业规定的三种财务指标为：盈利能力指标、偿债能力指标、营运能力指标。

2.1.1盈利能力指标

盈利能力是指企业赚取利润的能力，是衡量和评价公司经营成果的重要依据，是投资者能够获得回报的重要保障。在公司财务指标中，比较客观、直接反映盈利能力的比率指标包括净资产收益率、每股收益、每股净资产等。

2.1.2偿债能力指标

偿债能力是衡量一个公司能否长期经营的重要指标。上市公司的资本越充足、偿债能力越高，购买其股票的投资者越多，其股价就越高。衡量公司长期偿债能力的财务指标主要是资产负债率、产权比率。

2.1.3营运能力指标

营运能力是指企业的资金周转率，反映资产管理效率的指标，效率越高，公司创造的价值越多。一般来讲，营运能力越好，股票价格越高。反映公司营运能力的财务指标主要有总资产周转率、应收账款周转率等。

2.1.4其他财务指标

在数量众多种类多元的财务指标中，还有其他一些非常规财务指标数据也会对股票价格产生一定影响，如衡量公司发展能力的净利润同比增长率和衡量投资收益的市盈率。

3上海自貿区概念股股价影响因素的模型设计

3.1指标选取与理论假设

3.1.1指标选取

本文从公司的盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力和投资收益等方面考虑，同时按照全面、重要、可量化等原则对影响该概念股上市公司股价的财务指标进行选取，见表1。

3.1.2理论假设

本章结合该概念股上市公司的具体情况，分析了影响上市公司股价的财务指标数据，提出以下研究假设：

3.2样本选择与数据来源

3.2.1样本选择

截至目前，与上海自贸区概念相关的上市公司共有23家，分别为怡亚通、上海机场、上港集团、中纺投资、长江投资、东方创业、浦东建设、华鑫股份、申达股份、龙头股份、浦东金桥、外高桥、锦江投资、飞乐音响、陆家嘴、交运股份、上海三毛、海博股份、上海物贸、兰生股份、东方明珠、界龙实业、张江高科。由于本文的研究对象为上海自贸区概念股相关股票，而该概念具有时效性，因此本文选取数据的时间节点自该概念被初步提及的2013年年初开始。鉴于数据可获得性和丰富度，本文的数据样本区间为2013年1月～2014年12月期间公布的业绩季报中的对应数据。

3.2.2数据来源

对于入选的23家样本上市公司的股价（SP），即被解释变量，本文选取了取值为上市公司报告日及报告日前后十个交易日的均价的算术平均值。

3.3模型设计

本文建立多元回归模型，如下：

SPt=αt+β1EPSt+β2ROEt+β3TATt+β4DERt+β5NYGt+β6PEt

4上海自贸区概念股股价影响因素的实证分析

4.1单位根检验

为避免“伪回归”现象，在对面板数据进行实证检验前，也需要对各变量平稳性进行检验。本文采用ADF对各变量进行检验，检验结果见表2。

从表2可以看出，在99%的置信水平下，所有变量都是平稳的。因此可以进行回归分析。

4.2确定影响形式

利用Hausman检验来确定模型的影响形式。

原假设：应建立随机效应模型。

建立随机效应回归方程：yi=α+vi+xiβ+ui

由于P<0.05，因此应该拒绝原假设，即随机影响模型中个体影响与解释变量相关，所以应采用固定效应模型。

4.3确定模型形式

将该模型设定为固定效应模型，模型有三种形式，即变系数模型yi=αi+xiPi+ui、固定影响模型yi=m+xiβ+αi*+ui与不变参数模型yi=a+xiβ+ui，分别构建三个参数模型，得到三个模型的残差平方和S1、S2和S3，并根据此三项数据得出F1和F2，利用F分布临界值得出做出判定，该模型为不变参数模型yi=α+xiβ+ui。

4.4回归分析

在不变参数模型下，通过Eviews进行逐步回归[ZW（]通过Eviews逐步回归已经消除了解释变量之间的多重共线性（下同）。[ZW）]，得到结果如表3所示。

从表3数据可知，R2=0.976780，非常接近1，说明该模型回归直线对观测值的拟合程度较好；表示解释变量整体对被解释变量有显著影响；各解释变量和常数项t值的P值都小于0.05，说明在5%的显著性水平下，各解释变量和常数项均对被解释变量影响显著。因此，可得出多元线性回归方程

SP=1.872129+7.462546EPS+0.898662ROE+45.75648TAT+3.201330DER+0.047713NYG-0.022214PE

5结论与建议

5.1结论

第一，从上述结果来看，本文选取的六个财务指标均对股票价格具有显著性影响，表明投资者在投资该概念股股票时的确参考代表上市公司各项能力的财务指标。

第二，在实证分析对本文理论假设的验证中，假设1、假设2、假设4和假设5均得到验证，但实证结果却与理论假设3和假设6相反；理论假设3猜想，在偿债能力指标中，产权比率与该概念股上市公司股价负相关。但结合实际分析，上海自贸区概念股涉及的大多数上市公司为制造业、房地产业和交通运输业等第二产业企业，企业维持一定的债务水平可以帮助其更好地维持资金运转和盈利，而较高的债务水平则导致了产权比率的提高，因此，产权比率高和上市公司的业绩存在一定的正相关关系，从而产权比率和上市公司股价也存在相应的正相关关系。理论假设6猜想，市盈率与该概念股上市公司股价正相关，市盈率越高的股票股价越高，但最终的实证结果却与假设相反。这说明，上海自贸区概念股相关股票的股价变化明显带有投机热点的特征，股价的变化与市场投机过热行为有关，不能用与市盈率相关的理论来解释。某一股票的市盈率一般与其股价有一定关联，但受市场过热影响，市场总体一般有效。

第三，国家利好政策和改革红利促进上海地区新一轮的经济发展，在微观层面即表现在自贸区概念股相关上市公司的业绩上升、各项财务指标数据的不断增长，这一现象为投资者带来信心，进而促进股价攀升，并对相关上市公司起到积极作用，形成良性循环。

5.2建议

5.2.1对于投资者

一是在分析上市公司股投资价值时，应多参考各项具有代表作用的财务指标的变化情况；二是不能简单地看每股收益和每股净资产情况，要持续关注上市公司其他的财务指标，并对一些特定集合的概念股和地域股进行具体分析；三是关注国家政策动向和改革红利，但仍需保持谨慎态度，市场热衷于炒各种概念，但从长远来看上市公司的股价上涨还需实实在在的业绩支撑；四是注意风险，保证足够的安全边际。

5.2.2对于上市公司

一是我国上市公司在发展中，应充分利用国家利好政策和改革红利，顺应时代潮流，抓住机遇发展实力；二是上市公司应该在意识到股价的提升在根本上需要自身经营业绩的保证，扩大销售收入，提升净利润，提高偿债能力和资产周转速率，对公司股价的提升有重要影响；三是上市公司还需要做好成本控制，降低单位收入需要付出的成本，加强产品创新，保持在市场中的竞争力。

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[作者简介]苏迅（1992—），男，江苏连云港人，苏州大学东吴商学院硕士。研究方向：世界经济学；陆佳佳（1992—），女，江苏苏州人，苏州大学东吴商学院硕士。研究方向：国际贸易学。